Башнефть (BANE). Отчет 2Q 2024. Дивиденды. Перспективы.

Приветствую на канале, посвященном инвестициям! 29.08.24 вышел отчёт за первое полугодие 2024 г. компании Башнефть (BANE). Этот обзор посвящён разбору компании и этого отчёта.

Больше информации и свои сделки публикую в Телеграм.

О компании.

Башнефть – это одно из старейших предприятий нефтегазовой отрасли страны, осуществляющее деятельность по добыче и переработке нефти и газа, реализации нефтепродуктов и продуктов нефтехимии. Компания входит в топ-10 предприятий России по объему добычи нефти и в топ-5 — по нефтепереработке.

Ключевые активы Башнефти, включая нефтеперерабатывающий и нефтехимический комплекс, расположены в Республике Башкортостан. Башнефть ведет разведку и добычу нефти на территории Республики Башкортостан, Ханты-Мансийского автономного округа, Ненецкого автономного округа, Оренбургской области и Республики Татарстан, также ведет геологоразведку в Ираке и Мьянме.

Нефтеперерабатывающий комплекс Башнефть включает три производственные площадки: «Башнефть-УНПЗ», «Башнефть-Новойл» и «Башнефть-Уфанефтехим». Совокупная мощность 23,5 млн тонн в год.

Розничная сеть состоит из более, чем 540 АЗС в 14 регионах страны.

У компании несколько дочек, которые поделены на сегменты: разведка и добыча, переработка и нефтехимия, коммерция, вспомогательная деятельность.

Более 57% акций компании принадлежит Роснефти, 25% Республике Башкортостан.

Башнефти удается избегать серьёзных санкций, пока только против гендиректора компании введены ограничения. А еще в 2016 году Украина ввела санкции против Башнефти, из-за того, что ее купила Роснефть. Но гораздо важнее, что страны запада ввели потолок цен на российскую нефть и эмбарго на нефтепродукты.

Текущая цена акций.

На Московской бирже торгуются обыкновенные и привилегированные акции Башнефти. С мая 2024 бумаги находятся в нисходящем тренде. Снижение в районе 40%.

Операционные результаты.

Башнефть с начала СВО перестала в полной мере раскрывать операционные результаты. Достоверные данные есть до 2020 года, когда компания снизила и добычу и переработку из-за сокращения спроса, вызванного ковидными ограничениями.

Из свежих данных: в 2023 году Башнефть прирастила запасы углеводородов на 24,4 млн тонн нефтяного эквивалента, коэффициент восполнения добычи запасами составил 135%. Т.е. общая добыча нефти и газа в 2023 году была на уровне 18 млн тонн.

Цены на нефть.

Цены на нефть марки BRENT в первом полугодии 2024 года оставались достаточно высокими и соответствовали средним прошлогодним уровням. Правда, с июля они скорректировались и сейчас находятся на минимумах года.

Российская нефть марки Urals из-за санкций торгуется с дисконтом к BRENT. Сейчас он менее 15%. Средняя цена Urals в первом полугодии составила около 6,3 тысяч рублей за баррель. Это в полтора раза выше, чем год назад. Но примерно на 10% ниже, чем в прошлом полугодии.

Финансовые результаты.

Прежде чем перейти к финансовому отчёту компании, напомню, что на нашем YouTube канале, в плей-листе «Обучение» есть соответствующие видео, где простыми словами рассказывается, как можно легко разбираться в финансовой отчётности.

Результаты за 1П 2024:

• Выручка 562,3 млрд (+36% г/г);
• Совокупные затраты 484 млрд (+44% г/г);
• Операционная прибыль 77,5 млрд (+1% г/г);
• Прочие доходы -10,7 млрд (а год назад +17,7 млрд);
• Чистая прибыль (ЧП) 53 млрд (-31% г/г).

Выручка выросла из-за роста цен на нефть в рублях. При этом расходы выросли еще больше. Таким образом операционная прибыль практически не изменилась. А из-за прочих расходов, ЧП сильно упала. Т.к. отчёт очень сокращенный, поэтому не известно, какие конкретно прочие расходы повлияли на снижение ЧП. Но вероятней всего, туда включены финансовые расходы/доходы, курсовые разницы и прочее.

В целом, результаты полугодия средние относительно исторических. Но ЧП почти в 2 раза ниже, относительно прошлого полугодия.

Тоже самое касается и второго квартала, ЧП самая низкая с 2023 года.

Баланс.

Также вышел сокращенный Баланс, из которого известно, что на 1% г/г вырос Капитал, и на 2% суммарные активы.

Т.к. данные усеченные, то нельзя точно сказать, какой сейчас чистый долг. По моими прикидкам он должен быть значительно меньше 100 млрд. А ND/EBITDA < 1. Финансовое положение хорошее.

Денежные потоки.

• операционная деятельность 56 млрд (+20% г/г).
• инвестиционная деятельность -33,5 млрд (+17% г/г). Кап затраты составили 32,6 млрд (+13% г/г).
• финансовая деятельность -23 млрд (-16% г/г). Из них 18 млрд ушли на уменьшение долговой нагрузки.

Операционный денежный поток и капексы средние. FCF = 23млрд – также среднее значение, но почти в 3 раза хуже прошлого полугодия.

Дивиденды.

Согласно дивидендной политики, компания выплачивает не менее 25% от чистой прибыли, если коэффициент ND/EBITDA < 2.

Последняя выплата была летом по итогам 2023 года в размере 249,69₽ на каждый тип акций. Это около 19% доходности к текущей цене привилегированных акций (по ним доходность выше).

За 1П 2024 заработано дивидендами 74,6₽, это 5,8% доходности по привилегированным и около 3,6% по обыкновенным акциям. Но выплаты будут по итогам года в середине 2025 года.

Перспективы.

Башнефть, после того, как её купила Роснефть, стала более закрытой компанией и перестала публиковать презентации и стратегии. Ранее заявлялось, что стратегия Башнефти направлена на рост стоимости бизнеса за счет увеличения добычи и запасов углеводородов, диверсификации активов, модернизации НПЗ, развития сети АЗС, а также повышения эффективности.

К 2030 году компания была намерена нарастить добычу нефти до 35 млн тонн, т.е. почти в 2 раза относительно 2015 года. Но из-за ограничений ОПЕК+, маловероятно, что удастся выполнить эту цель.

Одним из возможных будущих драйверов могло бы быть изменение дивидендной политики и отправки на дивиденды 50% от чистой прибыли. Но пока речи об этом не идёт.

Риски.

• Падение цен на нефть.
• Дальнейшее снижение объемов добычи из-за сделки с ОПЕК+.
• Усиление санкций и ограничений.
• Рост налогов.
• Постепенный мировой переход на возобновляемую энергетику.

Кроме общих отраслевых, у Башнефти есть дополнительные риски, связанные с действиями Роснефти, которая является материнской компанией. Например, её обвиняют в убытке Башнефти за 2020 год в размере 11 млрд. При этом Игорь Сечин на встрече с Путиным с гордостью отчитался, что Роснефть стала единственной нефтяной компанией в мире, показавшей прибыль в тот сложный ковидный год. Так получилось во многом из-за того, что Роснефть переложила на Башнефть обязательства по ограничению добычи нефти в рамках ОПЕК+. В 2020 году Роснефть сократила добычу на 11%, а Башнефть на 24%. Но Роснефть конечно отвергает все эти обвинения, ссылаясь на рекомендации от Минэнерго.

Ещё Роснефть обвиняют в том, что она использует Башнефть, как дойную корову, через рост дебиторской задолженности. Роснефть и ее дочки выкупают нефть Башнефти, но не спешат расплачиваться. К слову, в последнем отчете по РСБУ за 1П 2024 указано, что дебиторская задолженность превышает 487 млрд.

Мультипликаторы.

Мультипликаторы ниже средних исторических:

• Капитализация = 383 млрд (цена акций: об = 2333 ₽, пр = 1272 ₽)
• EV/EBITDA = 1,9
• P/E = 2,5; P/S = 0,3; P/B = 0,5
• Рентаб по EBITDA = 20%; ROE = 18%; ROA = 13%

По мультипликаторам компания оценена дёшево и ниже, чем в среднем по отрасли. Частично, это можно объяснить тем, что на дивиденды выплачивается 25% от чистой прибыли, хотя у большинства компаний отрасли этот показатель выше, например, материнская компания Роснефть платит 50%. Также на мультипликаторы влияет закрытость компании и то, что Роснефть порой ставит её интересы ниже своих.

Выводы.

Башнефть – одно из старейших предприятий нефтегазовой отрасли страны.

57% акций принадлежит Роснефти, а 25% Республике Башкортостан.

Операционные результаты последние годы снижаются. В том числе из-за соглашений в рамках ОПЕК+. Цены на нефть в рублях стабильно высокие.

Финансовые результаты смешанные. ЧП 1П 24 снизилась на 31% г/г. Баланс хороший. Долговая нагрузка низкая. Капитал и активы растут. Денежные потоки средние.

Башнефть отправляет на дивиденды 25% от чистой прибыли. За 1П 24 заработано 5,8% по префам.

Перспективы связаны с возможным ростом добычи.

Риски связаны с возможным падением цен на нефть, укреплением рубля, западными санкциями и высокими налогами. Также есть дополнительные риски, связанные с действиями Роснефти.

Мультипликаторы низкие. По моим расчетам, справедливая цена на 20% выше.

Мои сделки.

На текущей коррекции купил немного привилегированных акции Башнефти. Текущая доля от портфеля акций 1,5%. Но возможно, докуплю еще. Напомню, что о всех своих сделках пишу в нашем телеграм канале.

Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией.

-----------------------------------------------------------

Благодарю за лайки и подписку на наши каналы:

• Телеграм: https://t.me/Investovization_official
• YouTube: https://www.youtube.com/c/Инвестовизация
• Дзен: https://dzen.ru/investovization
• Rutube: https://rutube.ru/channel/26357920