Банк России может включить в ломбардный список облигации нерезидентов

По сообщению агентства «Интерфакс», Банк России может принять решение
о включении в ломбардный список рублевых облигаций нерезидентов,
выпущенных в РФ. Такое решение могло бы оказать существенное влияние
на рынок кросс-валютных свопов, который является источником синтетического долларового фондирования. Более точные выводы можно будет сделать только после того, как регулятор раскроет детали своего плана – в частности, размера дисконта относительно облигаций иностранных эмитентов. 
В этом смысле интересен опыт Новой Зеландии. В 2007 г. Резервный банк
Новой Зеландии решил включить облигации иностранных эмитентов
с рейтингом ААА в списки рефинансирования. Объем облигаций, выпущенных нерезидентами на лоальном рынке, в 2007 г. достиг 6 млрд долл. (против 1 млрд долл. в 2005–2006 гг.). Многие банки вышли на локальный рынок облигаций, конвертируя (посредством операций своп) привлеченные средства в доллары США.
То же самое может случиться и в России, если облигации нерезидентов станут доступны для операций репо. Теоретически эмитенты с высоким кредитным рейтингом (выше суверенного рейтинга России) могут разместить облигации по ставкам на уровне ОФЗ и обеспечить спред около 20–50 бп относительно кривой кросс-валютных свопов для выпусков со сроком обращения 2–5 лет.
Та же логика действует при операциях с рублевыми облигациями Uridashi (были размещены в феврале на сумму 1.7 млрд руб.). Для многих иностранных финансовых институтов такой уровень спреда представляется весьма
привлекательным; то есть Deutsche Bank, HSBC, JP Morgan могут стать первыми участниками рынка, которые воспользуются этой возможностью (стать активным эмитентом облигаций Uridashi). В результате кривая кросс-валютных свопов, особенно в средней части, может оказаться под существенным понижательным давлением со стороны нерезидентов.

Почему этого до сих пор не произошло? Банки – основные участники
российского рынка облигаций, а для участия в нем необходима доступность
долговых инструментов для рефинансирования. Таким образом иностранные
финансовые институты выпускают облигации только через свои дочерние
структуры (как Societe Generale через «Росбанк»). Но это довольно дорогая
схема, поскольку спред к кривой кросс-валютных свопов составляет
как минимум 200–300 бп.Другая неизвестная переменная в этом уравнении –
источник спроса на эти инструменты. Очевидно, что если Банк России
предоставит привлекательный дисконт, некоторые отечественные банки вполне могут решить переложить средства из ОФЗ в облигации иностранных эмитентов__с более высоким рейтингом – особенно если в дальнейшем предложить некоторую премию к кривой ОФЗ. Такой сценарий явно усложнит выполнение плана заимствований Минфина. В целом такой исход представляется нам не
очень вероятным – дисконты по облигациям нерезидентов, скорее всего,
составят не менее 10%. Помимо этого, негосударственные облигации
привлекают больше банковского капитала. Ввиду сочетания этих факторов
облигации иностранных заемщиков (даже с рейтингом выше российского
суверенного), по нашему мнению, едва ли вытеснят ОФЗ с балансов банков.
Как бы то ни было, идея может получить развитие, если Euroclear наконец
начнет проводить расчеты по обращающимся в России негосударственным
облигациям. В этом случае иностранные инвесторы смогут обеспечить
достаточный спрос, так как даже сейчас ряд фондов держат в портфелях
корпоративные еврооблигации вместо суверенных, рассматривая первые
как аналог ОФЗ, дающий возможность для дополнительного дохода от carry
trade. В целом мы не ожидаем, что новость скажется на кривой кросс-валютных свопов в краткосрочной перспективе, но сама история, безусловно, заслуживает дальнейшего внимания.