Скороварка закипает…но крышка пока на месте.

Коротко:
Цели размещения ОФЗ достигнуты. Ещё один триллион за раз и премия 17,5% у ОФЗ с фиксированным купоном. Инфляция держит высокий уровень (за рост ставки). Кредитный импульс тормозит (за паузу). Бюджетный импульс набирает обороты (за рост), рынок труда не остывает (за рост). Инфляционные ожидания покажут рост (за рост ставки). Ждём хайк по ставке до 23-24%.

Подробно:
Минфин сегодня провёл два аукциона по размещению ОФЗ. Привлечённый за раз триллион в выпуске 29027 нас уже не удивляет, такую серию мы видели на прошлой неделе.

Аукцион в ОФЗ 26248 тоже не примечателен. Привлекли 12,318 млрд. руб. под 17,5% (+0,01% за неделю) — это средняя ключевая ставка на 2024 из прогноза ЦБ (рис 1). Упёрлись в потолок максимальной средней ставки. На следующий год диапазон 17-20%, что подразумевает, что Минфин может продолжить повышать премию уже в начале года. Растущие доходности в ОФЗ продавят весь рынок долга вниз. Учитывая что в ВДО уже встречаются доходности под ~40% запасаемся попкорном коллеги.




В этом году Минфину спешить некуда, так как цели размещения ОФЗ достигнуты 🫡 

Годовой план по заимствованиям в 4,08 трлн руб. не просто выполнен досрочно, но и перевыполнен на 0,22 трлн руб., до конца года будут ещё 2 аукциона. Вряд ли там что-то будет интересное, но будем внимательно наблюдать. Так как рынок определённо будет просить премию повыше, недельная инфляция снижать обороты не планирует.

Так за неделю она составила 0,48%, технически это снижение с 0,50% неделей ранее, но это всё ещё высоко. Как было высоко и ранее 0,36%, 0,37% и 0,30% ещё 3 неделями ранее. Терпимо было последний раз в конце Сентября, недельная инфляция была 0,19%.

Видят рост цен не только в Росстате. Отчёт по инфляционным ожиданиям (будет на след неделе) и так должен был показать рост в ожиданиях на фоне слабого рубля. Наблюдаемая инфляция с большой вероятностью тоже покажет новый хайк.

Такая ситуация с ценами и ожиданиями ЦБ явно не понравится, говорить о паузе или смягчении тона ЦБ тут говорить не приходится. На заседании 20 Декабря повышение ставки до 23-24% остаётся базовым вариантом.

Хотя кредитование уже бодро тормозит, что показывает нам что текущей ставки уже достаточно (предполагали это ещё в конце Октября).

Замедление розничного кредитования становится все более заметным и затрагивает все основные сегменты (рис 2)

Корпоративное кредитование держится на льготных кредитах, но тем не менее уже в Ноябре начало сдавать позиции показывая сильное замедление. За месяц портфель вырос всего на 0,8 после 2,3% в Октябре.

Одна из причин инфляции — это кредитный импульс и он сильно тормозит.

Но кроме кредитного импульса есть ещё бюджетный импульс. План по бюджету будет исполнен, что подразумевает, что в потратить в Декабре должны будет 6,5 трлн руб. Это к весне цены подогреет.

А ещё на инфляцию давит перегретый рынок труда и тут изменений пока нет.

В общем денег внутри РФ становится всё больше, скороварка закипает…но крышка пока на месте, ЦБ старается держать, но силы не равны.

Хорошие объёмы от портфеля во вкладах, фондах денежного рынка или длинных рублёвых облигациях с фиксированным купоном — это отважно.

На мой вкус единственной рабочей стратегией на рынке облигаций остаются «короткие» (до года) выпуски (успеть выскочить), «золотые» и «валютные» облигации (девал и инфляцию в рубле купируют), а если флоатеры то желательно, где купоны 4 и более раз в год (быстрей купон пересчитают.)

#Минфин #ЦБ #Облигации #ОФЗ #Инфляция
---
Я частный инвестор, автор телеграмм канала «Ричард Хэппи», Бесплатного курса по облигациям и стратегии автоследования «Рынок РФ» и «ОФЗ/Корпораты/Деньги». Написанное не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией