⛏ Русолово. Исключительно спекулятивная история

Вчера наш подписчик попросил дать оценку компании Русолово, а также разобраться в том, есть ли какая-то перспектива в инвестициях в подобные истории из третьего эшелона. Думаю, что название этого поста говорит само за себя, но давайте разберемся в вопросе более подробно 👇

«Русолово» — единственная российская компания, которая занимается добычей и переработкой первичных оловянных руд. Она не выделяет отдельные сегменты бизнеса, но включает три дочерних зависимых общества: ООО «Правоурмийское»; АО «ОРК»; ООО «Территория». Можно сказать, что Русолово является оловянным дивизионом золотодобытчика Селигдар, во владении которого находится порядка 85,12% акций компании.

Ключевые показатели 6М2024:

— Капитализация: 17,3 млрд руб
— Выручка: 3,4 млрд руб (+34% г/г)
— EBITDA: 339 млн руб (-22% г/г)
— Чистый убыток: -1,8 млрд руб (+194% г/г)

Телеграм канал Фундаменталка  — обзоры компаний, ключевых новостей фондового рынка РФ

С 2022 года эмитент делает раскрытие информации по МСФО дважды в год.

📈 Если взглянуть на отчетный период 6М2024, то единственным позитивным моментом можно считать рост выручки на 34% г/г — до 3,4 млрд руб, что обусловлено ростом реализации концентратов с 5,19 тыс. тонн в 2023 году до 7,64 тыс. тонн в 2024. Положительный эффект на динамику по выручке также оказал рост мировых цен на олово: в апреле 2024 пиковая стоимость тонны олова была выше $35,500, а сейчас торгуется около $30,000.

📉 Компания продолжает оставаться убыточной и за 6М2024 чистый убыток составил 1,8 млрд руб, при падающей EBITDA на 22% — до 339 млн руб. Параллельно с этим сокращается и собственный капитал, который на отчетный период составил 2,9 млрд руб. (против 4,8 млрд в 2023 году).

— отдельно за 2024 год чистый денежный поток (FCF) был отрицательным: -751,9 млн руб.

❗️ У Русолово некомфортный уровень долговой нагрузки, который препятствует дивидендным выплатам. За 6М2024 чистый долг вырос на 27% — до 6,4 млрд руб. при ND/EBITDA = 21,6x. Ситуация, мягко говоря, плачевная.

–––––––––––––––––––––––––––

📈 Будущие проекты, как драйвер роста?

В настоящий момент Русолово сосредоточено на реализации инвестпрограммы в Хабаровском крае. Общие инвестиции по данному направлению оцениваются около 29 млрд руб, проектная мощность рассчитана на производство 5,5 тыс. тонн олова в год:

— К 2028 году Русолово планирует модернизировать действующие фабрики по производству концентрата;
— К 2027 году построить и ввести в эксплуатацию Амурский металлургический комбинат.

По факту, до 2028+ года драйверов роста у компании попросту нет и далеко не факт, что реализация проектов по росту производства будет иметь положительный эффект в будущем.

–––––––––––––––––––––––––––

Итого:

Кейс Русолово выглядит отличным примером того, куда не стоит инвестировать долгосрочному инвестору. Компания стабильно убыточная, с огромным долгом и очень дорогими мультипликаторами: P/B = 7,1; EV/EBITDA = 92,9x, + не платит дивидендов. Кроме того, с лета 2024 года Русолово находится под санкциями США.

Из потенциальных драйверов роста можно было бы выделить реализацию инвестпрограммы и рост производства, но случиться это точно не раньше 2028 года, и скорее всего будет сопровождаться типичным пампом под определенное событие (к примеру, как новость про вычет НДПИ для новых проектов по добыче олова на Дальнем Востоке). Ещё одним драйвером могут послужить цены на олово, при этом сейчас они далеки от пиковых значений. В моменте акции компании также реагировали ростом на фоне удорожания золота, но и оно корректируется.

На мой взгляд, долгосрочному инвестору здесь делать абсолютно нечего. Сам я лично имел опыт торговли акциями Русолово в 2023 году и тогдашняя СПЕКУЛЯЦИЯ принесла мне +31,9%. Тогда я не рассматривал эту историю в качестве инвестиции и сейчас бы уж точно не стал этого делать.

#Русолово #ROLO