Газпромнефть плохо отчиталась за 2024 год. Какие будут дивиденды?

И с января компания еще и в SDN. 

Газпромнефть опубликовала результаты за 2024 год, давайте вместе разбираться, хорошие они или нет, и на какие дивиденды рассчитывать инвесторам.





Финансовые результаты

✔️❌ Выручка 2024 = 4 100 млрд руб. (в 2023 = 3 520 млрд руб., рост выручки на 16,5%) 1 пол. = 2 019 млрд руб. 2 пол. = 2 081 млрд руб.

Из выручки нужно исключить трейдинг (895,5 млрд руб. – стоимость приобретенной нефти в 2024), тогда скор. выручка = 3 204 млрд руб. (против 2 868 млрд руб. в 2023 году). Рост только на 11,7%, при том, что цена Urals в рублях выросла на 23,5%.

❌ Чистая прибыль акционеров 2024 = 479,5 млрд руб. (в 2023 = 641,1 млрд руб.), НО она непоказательна, потому что были курсовые разницы + налоговые переоценки (на 61,9 млрд руб.).

❌ Скорректированная чистая прибыль 2024 = 548,4 млрд руб. (в 2023 = 667,1 млрд руб.), то есть несмотря на рост выручки на 11,7%, чистая прибыль с корректировками снизилась на 17,8%.

Это плохо! И всему виной опережающий рост производственных расходов (с 427 до 521,7 млрд руб.), амортизации (с 364,6 до 470,7 млрд руб.), налогов (с 899,5 до 1 084,5 млрд руб.). Компания стала менее эффективной.

В 1 пол. 2024 скор. прибыль = 315,4 млрд руб.
В 2 пол. 2024 = 233 млрд руб.

🔽 Мы видим значительное ухудшение показателей во 2-м полугодии. И важно, этоскорректированная прибыль. То есть я убрал отсюда все разовые факторы.

❗️Мой прогноз по прибыли 2025 = 472,4 млрд руб. Растут расходы, выросли налоги, компания в SDN, поэтому я жду снижение прибыли по 2025 году. В моем прогнозе средняя цена Urals = 70, средний курс доллара = 100.

💸 Дивиденды

В обзоре за полугодие я писал, что дивиденды – главный фактор в кейсе Газпромнефти. И есть потенциал или нет — зависит от того, какой будет выплата в % от прибыли (50 или 75%).

Ситуация с прибылью ухудшилась настолько, что даже при 75% выплате акции компании выглядят не интересно. Потенциальная выплата за 2-е пол. 2024 (при 75% payout) = 23,88 руб. или 3,89%, если будут платить от обычной прибыли; 36,86 руб. (5,91%), если будут платить от скорректированной прибыли.

За 2025 год я ожидаю выплату = 74,73 руб. или 12% доходность при 75% payout от прибыли. Теперь заплатить 75% могут, прибыль сильно упала, поэтому выплата покрывается денежным потоком.

📊Оценка компании

Газпромнефть оценивается в 5,4 скорректированных прибыли 2024 года и 6,35, если посчитать по прибыли 2-го полугодия. В 2025 году я ожидаю оценку около 6,3 прибыли. Это дорого, даже в тех условиях, когда компания платит 75% прибыли на дивиденды. А если 50% прибыли на дивиденды, то очень дорого.

Резюме: мне не понравился отчет Газпромнефти. Компания снизила свою прибыль из-за роста расходов, я ожидаю снижения прибыли в 2025 году. Доходность FCF у компании находится на уровне 12%, вот столько и заплатят акционерам по итогам 2025 года. Компания стоит дороже 6 прибылей 2025 года. Объективно – дорого. Думаю, что стоит проявлять аккуратность с акциями Газпромнефти.

10 января делал для вас большой обзор нефтяного сектора РФ: t.me/Vlad_pro_dengi/1434

Разбирал все нефтяные компании и писал следующее: «Я считаю оценку нефтяных компаний относительно истории — адекватной, с небольшим дисконтом, относительно других возможностей на рынке — уже не так интересно. Сейчас в моем портфелесамая низкая экспозиция на российскую нефтянку за последние 2 года».

С того времени все нефтяные компании РФ проигрывают индексу Мосбиржи.



Мое мнение не поменялось (отчет ГПН его только утвердил), нефтянка пока не интересна, доходность даже самого интересного Лукойла потенциально где-то на уровне LQDT по текущим ценам.

Друзья, спасибо вам, что прочитали обзор Газпромнефти! Подпишитесь на канал, чтобы читать качественную аналитику по российскому рынку! 👍