ГМК Норникель (GMKN). Отчёт 2024. Дивиденды. Перспективы.

Приветствую на канале, посвященном инвестициям! 10.02.25 вышел отчёт за 2024 год компании ГМК Норникель (GMKN). Этот обзор посвящён разбору компании и этого отчёта.

Для данной статьи доступна видео версия: YouTube и RUTUBE.

Больше информации и свои сделки публикую в Телеграм.

О компании.

ГМК Норильский никель – это Российская горно-металлургическая компания. Крупнейший в мире производитель никеля и палладия. Занимает четвёртое место в мире по производству платины. Также производит медь, серебро, золото, кобальт и другие цветные металлы. Обладает уникальной минирально-сырьевой базой. Обеспеченность основными рудами более 70 лет. Продуктовая линейка Норникеля необходима для развития низкоуглеродной экономики и экологически чистого транспорта.

В состав Группы входит более 80 компаний, которые расположены в России и других странах. Основные производственные мощности находятся в РФ на полуострове Таймыр, Кольском полуострове и в Забайкальском крае, а также в Финляндии. Более 90% продукции компания отправляет на экспорт.

37% акций принадлежит Интерросу Владимира Потанина. 26,4% у «ЭН+ Групп», которую контролирует Олег Дерипаска. Остальные акции находятся в свободном обращении.

23.08.24 несколько дочек Норникеля попали под санкции США. Но в компании заявили, что это не относится к производственным и сбытовым активам.

Правда, также санкции затронули Быстринский ГОК, производящий медный и железорудный концентрат, который отгружается в Китай. Т.е. возможны некоторые проблемы с экспортом. Также в апреле прошлого года компания заявляла, что клиенты из Евросоюза отказывались от закупок металлов Норникеля. Поэтому в 2023 году компания была вынуждена перестраивать логистику.

Текущая цена акций.

Акции Норникеля уже 4 года находятся в нисходящем тренде. С тех пор котировки упали в 2 раза. Но с конца прошлого года наблюдается восстановление, в рамках которого цены отскочили на 50%.

Операционные результаты.

Данные по производству металлов в 2024 году:

• Никель -2% г/г.
• Медь +2% г/г.
• Палладий +3% г/г.
• Платина +0,5% г/г.

Объемы производства зависели от ремонтов. И в итоге изменились несильно, но превысили прогнозы компании. Вообще производство никеля на треть ниже, чем 10 лет назад. А долгосрочная динамика по остальным металлам слегка положительная.

Также был опубликован прогноз компании на 2025 год. Согласно которому выпуск всех металлов кроме меди останется стабильным. А производство меди снизится, ориентировочно, на 15%.

Цены на металлы.

Динамика средние цен на основные металлы Норникеля в 2024 году:

• Никель (-22% г/г). После аномального роста 2021-2022 годов, цена возвращается к своим средним уровням. Основная причина падения – это переизбыток предложения из Индонезии. Но там планируют сократить квоту на добычу на 16%.
• Палладий (-26% г/г). После аномального роста 2021 года, цена возвращается к своим средним уровням. Основная причина падения — замедление глобальных продаж автомобилей на ДВС из-за роста продаж электромобилей на аккумуляторных батареях.
• Платина (-1% г/г). Здесь цены относительно стабильные последние годы.
• Медь (+9% г/г). В целом динамика растущая. В мае текущего года был показан максимум. Одна из причин — санкции Запада против меди российского происхождения.

Таким образом, цены на основную корзину металлов в прошлом году снижались. Но поддержку оказала девальвация рубля.

Кстати, по данным двухлетней давности на палладий приходилась треть выручки Норникеля. На медь и никель примерно по 25%. На платину около 3%. И на остальные металлы около 13% продаж.

Финансовые результаты.

Как быстро и легко разбираться в финансовой отчётности, простыми словами рассказывается в соответствующих видео на наших YouTube и RuTube каналах.

Результаты за 2024 год:

• Выручка 1166 млрд (-5% г/г);
• Себестоимость 641 млрд (+6% г/г);
• Коммерческие расходы 38 млрд (+1,5х г/г);
• Убыток от обесценения нефинансовых активов 40 млрд (+2,5х г/г);
• Операционная прибыль 332 млрд (-30% г/г);
• Курсовые разницы -32 млрд (-3,8х г/г);
• Финансовые расходы -83 млрд (+73% г/г);
• Чистая прибыль 122,3 млрд (-42% г/г).

Выручка слегка уменьшилась из-за падения цен на никель и палладий и снижения объемов продаж. Поддержку оказала девальвация рубля. Расходы выросли меньше инфляции. Причём основной рост пришёлся на новые экспортные таможенные пошлины, которые действовали до конца 2024 года.

Также компания отразила бумажный убыток от обесценения нефинансовых 40 млрд. Это эффект от решения о переносе плавильных мощностей Медного завода в Китай после 2027 года. Таким образом операционная прибыль снизилась на 30%.

Курсовые разницы отрицательные, правда, они на 91 млрд лучше г/г. Но в 1,7 раз выросли финансовые расходы из-за роста долга и ставок в экономике. В итоге ЧП снизилась на 42% г/г.

Текущие результаты слабые: выручка худшая за 4 года, EBITDA за 6 лет, а ЧП за 10 лет.

Баланс.

• Капитал 699 млрд (+22% г/г).
• Запасы 317 (-7% г/г).
• Дебиторская задолженность 140 млрд (+2х г/г). Причина — затруднения в проведении трансграничных платежей
• Денежные средства 185 млрд (-3% г/г). На 68% в валюте.
• Суммарные кредиты и займы 1011 млрд (+16% г/г). На 30% в валюте.

680 млрд долга выражено в рублях по плавающей ставке, которая на середину года превышала 19%. В итоге только процентами по обслуживанию долга компания сейчас тратит около 140 млрд в год. Т.е. Норникель сильно страдает из-за высокого долга и повышенных ставок в российской экономике.

В итоге, чистый долг 826 млрд. ND/EBITDA = 1,7. С одной стороны, долговая нагрузка пока остаётся в пределах нормы. Но с другой стороны, динамика явно негативная. И ситуацию нельзя назвать комфортной.

Денежные потоки.

• операционная деятельность 414 млрд (-16% г/г). В основном это результат роста дебиторской задолженности, который отражает трудности покупателей в проведении трансграничных платежей.
• инвестиционная деятельность -240 млрд (-7% г/г). При этом капитальные затраты составили 228 млрд.
• финансовая деятельность -181 млрд (-12% г/г). На 100 млрд вырос долг. На дивиденды за 2023 год распределено 130 млрд. На выплату процентов ушло 137 млрд.

В итоге, несмотря на все трудности и довольно высокие капитальные затраты, компания смогла удержать свободный денежный поток в положительной зоне.

Дивиденды.

В 2022 году истекло соглашение между основными акционерами компании, по которому Норникель стремился выплачивать высокие дивиденды в размере 60% от EBITDA.

Согласно действующему положению, Совет директоров ориентируется на то, что размер годовых дивидендов должен составлять не менее 30% от EBITDA.

Последний раз дивиденды 9,15₽ выплачивались за 9 месяцев 2023 года. Доходность к текущей цене акции около 6,5%. На дивиденды было распределено 140 млрд, что составило 24% от EBITDA.

Также нужно отметить, что менеджмент компании неоднократно заявлял о предпочтении перейти на выплату дивидендов в привязке к свободному денежному потоку, а не к EBITDA.

Если бы компания выплатила дивиденды за 2024 год из расчета 30% от EBITDA, то доходность была бы на уровне 7,5%. А если бы из расчета 100% от FCF, то 2,2%.

Но после выхода отчета, менеджмент Норникеля заявил, что будет рекомендовать не выплачивать дивиденды за 2024 год. Приоритетом является поддержание финансовой устойчивости компании, повышение операционной эффективности и инвестиции в рынки и продукты будущего.

Перспективы.

У компании определена стратегия развития до 2030 года, которая подразумевает рост добычи руды почти в 1,8 раза, рост производства металлов и экологическую программу.

В частности, к 2030 году компания планировала нарастить примерно на 30% производство никеля и меди. И на 50% увеличить производство металлов платиновой группы.

Эта инвестиционная программа требует высоких капитальных затрат вплоть до 2028 года. По первоначальным планам пики затрат по 4-4,5 млрд долларов приходились на период 2023-2025.

Но из-за сложной геополитической ситуации, волатильности на ключевых рынках, роста инфляции и ключевой ставки, программа была cущественно скорректирована в сторону снижения. Бюджет на 2025 год составляет 215 млрд рублей.

Компания будет продолжать следовать программе повышения производственной эффективности. Также должна помочь отмена курсовой пошлины.

Норникель прогнозирует дефицит основных металлов, кроме палладия, в долгосрочной перспективе, что может привести к росту цен на них.

Бизнес рано или поздно должен полностью адаптироваться к текущим обстоятельствам. И если компания сможет уменьшить влияние санкций и ограничений (в части проведения трансграничных платежей), то это должно позитивно повлиять на свободный денежный поток, и как следствие, на будущие дивиденды.

Ещё одной точкой роста является литиевый проект. Планируется, что Норникель вложит 150 млрд в совместный проект с Росатомом ООО «Полярный литий». На проектную мощность 45 тыс тонн карбоната лития планируется выйти в 2030 году.

Риски.

• Ценовой. Это самый значимый риск, т.к. он напрямую влияет на выручку. Сейчас компания переживает цикл снижение цен на никель и палладий, которые являются базовыми в продуктовой корзине. Но рано или поздно падение остановится, т.к. например, уже около половины производителей никеля терпят убытки при текущей цене.
• Рыночный. Из-за санкций и ограничений, возможно, что компания будет вынуждена продавать металлы с дисконтом к рыночной цене.
• Финансовый. Этот фактор включает в себя валютный, процентный риски, риск ликвидности, а также прочие финансовые риски.
• Также есть еще целый ряд других рисков, но они на данный момент менее значимы.

Мультипликаторы.

• Капитализация = 2 трлн (цена акции = 138 ₽);
• EV/EBITDA = 6;
• P/E = 17; P/S = 1,8; P/BV = 3;
• Рентабельность EBITDA =41%; ROE = 17%; ROA = 5%.

Выводы.

ГМК Норникель – мировой лидер по производству никеля и палладия.

В 2024 году объемы производства изменились незначительно.

Финансовые результаты худшие за последние годы. Это следствие циклического падения цен на основные металлы. Также сильное влияние оказывают санкции и ограничения. Долговая нагрузка растёт, но пока остается на приемлемых значениях. Свободный денежный поток положительный.

Компания не планирует выплачивать дивиденды за 2024 год.

Инвестиционная программа – это точка роста. Но на текущий момент она оптимизируется. Капитальные затраты снизились.

Основные риски: ценовой, рыночный и финансовый.

Текущая расчетная справедливая цена 120₽.

Мои сделки.

На данный момент доля Норникеля в моём портфеле акций 4%. Текущая позиция в незначительном плюсе. Напомню, о всех своих сделках пишу в нашем телеграм канале.

Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией.

-----------------------------------------------------------

Благодарю за лайки и подписку на наши каналы:

• Телеграм: t.me/Investovization_official
• YouTube: www.youtube.com/c/Инвестовизация
• Дзен: dzen.ru/investovization
• Rutube: rutube.ru/channel/26357920