Если ЦБ жёстко тормозит кредитование, то кредитование затормозится.

ЦБ представил отчёт «О развитии банковского сектора» за Январь.

Коротко:
Кредитование тормозит, но банки со счетов «интересных» не списываем. Облигации не замена кредитованию. Миллиарды в валюте у бизнеса было в январе. Валютные облигации интересные.

Подробно:
— Корпоративное кредитование
Как и в декабре, продолжает тормозить (рис 1). За январь объём кредитного портфеля составил 86,4 трлн руб. Динамика чуть ускорилась, -1,2% (-1 трлн руб.) за январь, после -0,2% (0,1 трлн руб.) в декабре.




В целом картина позитивная. Текущий план ЦБ «Ставка + Терпение» ключевым триггером обозначает ускорение кредитования, а следом уже рост инфляции и рост инфляционных ожиданий. Торможение кредитования два месяца подряд признак хороший, мог бы быть, если бы не рекордные расходы бюджета в эти месяцы. Но в целом динамика (для победы над инфляцией) лучше чем была год назад.

При этом не надо хоронить банки, о кредитном сжатии никто не говорит, портфель год к году у банков продолжит расти, ЦБ лишь хочет нормальных темпов роста кредитов. Так что Сбер $SBER и T-T $T со счетов не сбрасываем.

— Рыночная ипотека совсем скукожилась.
Ипотека месяц к месяцу (м/м) упала в 2 раза до 127 млрд с 291 млрд руб. (рис 2). Рыночная при этом составила всего 21 млрд руб.




Вопрос, смогли ли девелоперы $SMLT $PIKK $ETLN $LSRG компенсировать выпадающие продажи из-за недоступности ипотеки своими рассрочками остаётся открытый, но подозреваю что лишь в небольшом объёме. На последней пресс-конференции ЦБ такие схемы уже обозначал как проблемные. Ждём закручивания гаек в регулировании.

— Про облигации.
Отдельные товарищи сильно переживали интерпретируя рекордные размещения в январе (459 млрд руб.) как замену кредитования и что на самом деле кредитный импульс не тормозит. Выводы у них были не правильные.

Смотреть надо не только на размещения, но и на погашения (398 млрд руб.). А если быть совсем точным, то на разницу размещения минус погашения. Которая составила всего 61 млрд руб., что в целом на фоне кредитного портфеля в 86,4 трлн руб. (см пункт про корп кредитование выше) и всего облигационного портфеля в 25 трлн руб. копейки. А за счёт погашений ОФЗ в Январе, общий портфель облигаций даже немного сократился (рис 3)

— Про деньги на счетах.
Средства компаний продолжают расти. Суммарно на счетах компаний уже 61,2 трлн руб. +0,5% после +2,1% в декабре. Тут в целом ничего интересного. Если бы не одно «но». Далее цитата из отчёта ЦБ: "Рост обеспечили валютные остатки (+510 млрд руб. в рублевом эквиваленте, +4,8%), тогда как рублевые сократились (-175 млрд руб., -0,3%)".

Т.е. простыми словами валюты прибавилось на несколько миллиардов долларов. Возможно завели наши крупные нефтедобытчики и продавали активно (1)под налоговый период и (2) в ожидании истечения времени когда истекает лицензия (27 февраля) на завершение операций с Газпром Нефтью $SIBN и Сургутнефтегазом $SNGS, на этом рубль сейчас и укрепляется.

Будет ли дальше слабеть? Вопрос открытый, но сам стал по чуть набирать валютные облигации.

У физиков тоже всё как обычно с деньгами на счетах. Несмотря на то, что в январе впервые за 12 месяцев мы видим что денег сняли больше чем положили на 0,5 трлн руб. Для января это картинка обычная. В этом году в процентах сняли меньше чем в предыдущие годы.

Т.е. и компании и обычные граждане в целом предпочитают сейчас копить деньги (что уменьшает спрос), что для победы над инфляцией позитивно.

— Подводя итог.
Действует ли план ЦБ «Ставка + Терпение» говорить пока рано. Бюджетные траты декабрь/январь внесли много шума. По текущим данным в феврале есть замедление бюджетных трат, что в целом хорошо. Осталось подождать данных по кредитованию. Но точно можно сказать, что если ЦБ жёстко тормозит кредитование, то кредитование в итоге затормозится. Других вариантов тут особо нет. Облигации, особенно валютные, выглядят интересными.

---
Я частный инвестор, автор телеграмм канала «Ричард Хэппи», Бесплатного курса по облигациям и стратегии автоследования «Рынок РФ» и «ОФЗ/Корпораты/Деньги». Написанное не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией