Еженедельный обзор рынков [Текст + Видео]: Инвесторы выкупают просадки акций. Депозитные ставки упали ниже 17%

Всех с первым днём весны!

Ссылка на Youtube

Ссылка на Rutube

Валютный рынок:

По курсу юань/рубль наконец дошли до целевого уровня 11,75. Была угроза того, что мы сделаем шип вниз, но этого не произошло, поэтому зашёл в валюту по уровню примерно 11,95 если смотреть по спотовому рынку (взял CNYM и немного CRH5). Pашёл на небольшую часть — 25% спекулятивного счёта, чтобы посмотреть, что будет дальше. А далее ситуация может разворачиваться следующим образом. Во-первых, мы дошли до первого уровня небольшого сопротивления — 12 рублей 15 копеек за один юань. И соответственно можем остаться в этом канале (11,75) достаточно долго. К этому может привести то, что мы увидели этой ночью, когда Зеленский выступал в овальном кабинете с Трампом, и всё, мягко говоря, не очень хорошо сложилось. На вечерней сессии существенно отыграли вниз, и 10 копеек на фьючерсах было потеряно. В результате получается, что фьючерсы находятся в бэквордации по отношению к спотовому рынку. Вторая история, на которую я ставил, когда заходил? думал, что мы дойдём до уровня 12,5–12,6. Это минимальные значения, до которых по идее должен был идти разворот и отскок после такого массивного укрепления с 15 рублей до 11.

Почему рубль укреплялся? На то были причины, такие как налоговый период, который закончился в конце февраля. Те, кто хотел продать валютную выручку перед введением санкций (2 недели уже до введения шестнадцатого пакета с серьёзными ограничениями для наших нефтяников), по идее должны были завершить продажи. Также в отчёте Центрального банка было неожиданно указано, что при укреплении рубля в январе банки не потеряли прибыль. Обычно банки зарабатывали на ослаблении рубля и теряли на его укреплении, а значит, банки успели закрыть свою открытую валютную позицию. То есть банки тоже продали валюту, которая у них исторически была всегда в плюсе, и теперь банки не выигрывают от ослабления рубля. В силу этого факторы, давившие на валюту исчерпаны. Единственный оставшийся фактор за рост рубля – это профицит юаней. Стоимость юаня на одну ночь снова перешла в отрицательную зону. Это может привести к тому, что мы всё-таки закрепимся в этом коридоре, и юаню не удастся уйти вверх.

Зато есть дешёвая нефть — она стоит дешевле цены отсечения в бюджете. А значит, бюджет испытывает некоторое давление, хотя это компенсируется успешным размещением ОФЗ. Плюс к тому Минфин может использовать заначку в виде единого казначейского счёта. Поэтому какого-то особенно сильного давления со стороны бюджете сейчас нет. Также против рубля выступает низкое сальдо платёжного баланса. За декабрь и январь получается, что наш платёжный баланс около нулевой отметки. Это плохо, так как обычно баланс должен быть положительным, чтобы обеспечивать гашение внешнего долга, который нельзя рефинансировать из-за санкций, и обеспечивать отправку средств за границу: переводы, оплаты зарубежных товаров, туризм, вывод на иностранные счета через Казахстан, Объединённые Арабские Эмираты и другие варианты. То есть это всё создаёт спрос на валюту, который должен покрываться активным сальдо платёжного баланса, которого сейчас недостаточно. Таким образом, есть длительные эффекты, которые стоят за укрепление валюты, а то, что было за укрепление рубля, закончилось.

Но правда, ситуация с Зеленским остаётся достаточно сложной, она путает все карты. Если Трамп сейчас будет сокращать поддержку Украины, это означает, что жёсткое принуждение к миру займёт ещё несколько месяцев, пока Украина не придёт к такой ситуации, когда будет готова сдаться и уйти с поля боя. Это займёт некоторое время и ужесточит риторику европейцев, особенно Британии и Франции, которые будут всё больше давить на Россию и пытаться закручивать санкционные гайки насколько только смогут. Впереди нас ожидают достаточно интересные события, которые могут привести к тому, что рублёвый и фондовый рынки ещё потрясет. Здесь я не был бы столь сильно позитивным относительно этих событий в краткосрочном периоде, но долгосрочно это явно позитив. Долгосрочно получается, что Трамп занимает нейтральную позицию, хочет выступать переговорщиком, а не поддерживать одну из сторон. Это явно показывает, что мир действительно может наступить этим летом. Трампу нужно поторапливаться, в марте возможно начало коррекции, или максимум они могут дотянуть где-то до июня. А дальше всё равно могут начаться серьёзные кризисные явления на территории США, что ослабит позицию Америки как гаранта и переговорщика. Таким образом, всё указывает на то, что в этом году ситуация должна разрешиться, и мы увидим существенное улучшение. Рубль будет крепким, наши акции должны сильно вырасти.

Золото, нефть и S&P500

Произошла первая попытка коррекции в золоте и на американском фондовом рынке, что привело к увеличению спроса на основную валюту (DXY). Поэтому временно доллар подпрыгнул, но я думаю, что мы всё-таки остаёмся в нисходящем движении. Оно должно продолжаться вниз, пока мы не дойдём до приемлемых значений по доллару, которые не будут сильно давить на бизнес США (101-104 DXY). Кроме того, доллар в этом укреплении ещё и укрепился к юаню. Таким образом, укрепление к рублю получилось более значительным.

По золоту рисовал такую картинку у себя в Telegram-канале: мы упали до зоны поддержек и пока в ней остались. Была попытка выхода, но она не реализовалась. Посмотрим, к чему это приведёт без позиции. Если посмотрим на американский рынок, то он также пытался корректироваться, но пока также остался в зоне поддержки. То есть как золото, так и американский рынок работают сейчас согласованно.

Если взять все товары, то абсолютно все ресурсы на этой неделе снижались: даже какао и кофе. Нефть при этом показала сдержанное снижение, спекуляции в нефти в последнее время как-то затихли. Нефть ходит в меньшем диапазоне. Мой прогноз остаётся прежним: мы находимся пока в боковике 70-76 usd/bbl Brent, и выхода отсюда я не жду. Однако динамика по меди, платине и природному газу показывает, что все ресурсы сейчас слабеют. Серебро вообще упало на 5% за неделю — это очень значительное изменение. И всё это не за то, чтобы фондовые рынки продолжали свой рост.

Возьмём главный фондовый рынок в мире — американский. S&P500 зашел в зону поддержек и в пятницу оттуда развернулся. Да, в моменте была существенная перепроданность, которую сняли, но вопрос в том, сколько ещё мы пробудем в этом боковике? Фактически, мы с ноября уже находимся на одних уровнях, плюс-минус. Расти выше вряд ли возможно, потому что выходят всё более и более плохие данные. В первую очередь ожидаемо плохие данные по торговому балансу: он рекордно отрицательный (-153 млрд долларов) в январе. Почему такой аномальный баланс? Потому что все старались закупиться до введения Трампом любых пошлин. Скорее всего, за февраль баланс будет гораздо более положительным, чем в данном случае в январе. Это не показательная величина. На мой взгляд, показательно другое: Atlanta Fed GDP Now. Это текущие оценки состояния ВВП, и они перешли из положительной зоны в отрицательную. В прошлых выпусках я говорил, что у них упал PMI Services. Илон Маск режет расходы, и таким образом всё это создаёт угрозу именно для сферы услуг, которая занимает большую часть экономики США. Если сокращение госрасходов реально приведёт к сокращению сферы услуг, то мы увидим, что эта тенденция будет усиливаться. Америка ничего с этим не сможет сделать. Если снижение ВВП подтвердится по итогам первого квартала, уже в марте мы увидим более точные данные по тенденции, в апреле — подтверждение. Немного восстановился Chicago PMI — он составляет 45 пунктов, но это тоже существенно отрицательная зона. При этом статистика США показывает странное расхождение: при том что растут доходы населения на 0,9% в январе, снижаются расходы на 0,2%. Возможно, какие-то искажения, связанные с особенностями учёта праздников или перехода между декабрём и январём. За февраль мы увидим более четкую картину. ВВП начинает по опережающим показателям снижаться, и снижается потребление. Всё это не за то, чтобы экономика США продолжала расти и фондовый рынок продолжал расти. Это значит, что мы пока видим либо боковик, либо вниз. Пока американцы в боковике, мы можем расти. А если фондовый рынок США пойдёт вниз, то мы будем корректироваться вместе с ним. Мы видели три дня коррекции на нашем рынке и в Америке одновременно шла коррекция. Возможно, это вещи взаимосвязаны. Мы смотрим на внешние рынки. А на внешних рынках у нас снижение стоимости ресурсов и возможное падение фондовых площадок. Всё это приведёт к тому, что до мирных переговоров мы можем ещё скорректироваться, и только потом начать рост.

ОФЗ

В нашей же экономике всё тоже разнонаправленно. Несмотря на существенное укрепление рубля, до цен на прилавках оно не доходит. В итоге за неделю рост цен составил 12% в годовом выражении. Я ожидал, что будет затухание, но произошло наоборот — ускорение. Подвели снова капуста, картошка, помидоры и банан. Но важно заметить, что всё больше цен снижается — уже 24 позиции из 107 в еженедельной инфляции начинают снижаться. То есть рост происходит только в некоторых категориях потребительского набора. Медианная оценка выросла на 0,17%, а 0,23% за неделю обеспечили именно эти быстрорастущие товары. Большинство товаров растёт не так быстро. Несмотря на эти негативные данные, это не повлияло на наши облигации. Спрос на ОФЗ третью неделю является отличным, и ОФЗ растут. Есть надежда, что мы можем закрепиться выше канала 103-107 и пойти всё-таки в плавный рост. Почему так может произойти? Потому что существенно поменялась риторика: Набиуллина сказала, что уровень 21% достаточен для достижения цели 4%. И сейчас возможно происходит разворот факторов, влияющих на инфляционные процессы. Снизилась напряжённость на рынке труда, но надо проверить тренд. Благо почти месяц до заседания, есть время проверить устойчивость трендов. И уже в марте, возможно, будет дан сигнал на будущее снижение ставки. Это будет позитивно воспринято. Буквально на следующий день после ее заявления выступали Костин и Греф, и оба заявили, что да, ставка может снизиться. Хотя Костин ещё неделю назад говорил, что ставка будет 21% до конца года. Всё это отражается на процентах кривых: видим, что уже на год ставка не 21%, а ниже. На два года пошло существенное расхождение ставок, и они становятся всё ниже.

Эта риторика влияет и на снижение ставок по депозитам. Депозитные ставки пробили 17% вниз, т.е. снижение альтернативной доходности будет приводить к тому, что облигации будут дорожать.

По кривой бескупонной доходности видим минимальные изменения: ближний конец немного подтянулся к ключевой ставке, а дальний немного опустился. Это может характеризовать перекладку из коротких облигаций в более длинные на фоне того, что ожидается смягчение денежно-кредитной политики в будущем, возможно, даже в этом году. С этими же изменениями по идее мы можем увидеть рост нашего фондового рынка.

Российские акции

Здесь ситуация достаточно интересная. Во-первых, вышли данные по банкам, и видим, что финансовый сектор находится под серьёзным давлением. За январь прибыль ВТБ снизилась в четыре раза, МТС-банк — на 30%, МКБ чистая прибыль выросла на 3%, но она там невелика, Совкомбанк показал убыток. Будет достаточно напряжённый год для финансового сектора. Также серьёзные проблемы испытывает промышленное производство. Со снятием сезонности получается, что месяц к месяцу промышленность упала на 3,2%. Это очень много — худший показатель с начала СВО. Вызвано это может быть статистическим искажением. Дело в том, что в декабре мы увидели неожиданно быстрый рост промышленности, вызванный тем, что государство активно исполняло свои обязательства перед промышленниками, и они отчитывались всем, чем могли, возможно, включая незавершённую продукцию. В результате мы видим в январе снижение показателей – отчитываться нечем. Февраль покажет, насколько это является статистической ошибкой и вопросом отчётности или это реальная тенденция — всё больше звоночков о том, что экономика реального сектора затухает. Всё это как раз негативно для фондового рынка. Да, вроде бы мирные соглашения в этом году будут, ключевую ставку, возможно, даже опустят через квартал. Возможно… но текущие показатели деятельности бизнеса будут ухудшаться, ставки крайне высокие. Всё больше денег перекачивается из реального сектора в финансовый, и в финансовом секторе тоже есть напряжение. Поэтому ожидать высоких дивидендов, сильного экономического роста предприятий и высоких инвестиций не приходится.

Последние четыре дня мы видели снижение на фондовом рынке. Началось оно с ложного выхода вверх из последней консолидации. Мы пошли снижаться во вторник, снижались в среду, четверг и снижались в пятницу до обеда, а потом пошёл откуп с ускорением на вечерней сессии после того, что устроил Зеленский в США. Отмечаем, что подтвердился канал, который был сформирован за последнее время. 3150 по МОЕХ является действительно значимым уровнем. Закрывать гэп ниже нас пока не пустили. Для этого нужны более серьёзные негативные основания. Будут ли они? Это большой вопрос. Выкуп акций подтверждается данными по оттоку из фонда ликвидности. Если посмотреть, то все три дня падения — вторник, среда, четверг — данные оттока из фонда ликвидности показывают, что люди закупались акциями на падении. Выйти ниже минимумов прошлой недели могут уже дать. Если сравнивать с закрытием до разговора Путина с Трампом, получается, что стройке уже в минусе вместе с химией. Темп роста сектора металлы и добыча выглядит несколько избыточно. Финансы также в сильно большом плюсе, что тоже по мне выглядит избыточным. А вот нефтегаз уже хорошо скорректировался, энергетика, телекоммуникации — там мы видим, что первичный хайп прошёл, и можно присматриваться к позициям. Честно говоря, в пятницу сам думал, может быть, стоит заходить в бумаги обратно, потому что по многим упали до поддержек. Если брать тот же HeadHunter, он упал на 10% от максимумов и вырос вчера на 7%. Поэтому есть существенные колебания цен, и на них можно подбирать бумаги.

Коррекцию можно ждать только если Америка начнёт падать (март?) и мы увидим нефть ниже 70, и коррекцию в золоте. Предпосылки есть, но реализуется ли — непонятно.

По индексу РТС мы поставили Хай у 1200 очень хорошо. По сути, мы проверили максимумы лета двадцать четвёртого года. Напомню, что тогда ставка была 16%, а сейчас уже 21%, и это существенная разница. Бумаги пришли к тем же уровням в долларовой оценке и от них красиво откатились. Далее логично было бы движение вниз к первой поддержке, на что я и ставил через валюту: если акции останутся в рублях примерно на тех же самых значениях, то логично откатывать можно через падение рубля куда-то в районе 12,6 по юаню, а при выходе нефти ниже 70 может быть даже к 13,0. Всё это увязывается в единую картинку, поэтому я и даю перспективу разных рынков — товарных, валютных, фондовых в США и России.

За неделю видим, что достаточно сильное снижение произошло. Этот скрин я сделал на закрытии основной сессии. Соответственно, на вечерней сессии некоторые акции подпрыгнули на 2%. В Новатэке было минус 4%, стало минус 2%. Акции Мосбиржи показали минус 9%. На этой неделе увидим первые сессии в субботу и воскресенье. Надеюсь, что никто там не будет торговать, чтобы само собой умерло. Желание сделать круглосуточную торговлю противоречит логике и здравому смыслу. Торги должны сжиматься по времени, чем короче сессия, тем лучше ликвидность. Текущая политика Мосбиржи только кормит спекулянтов, от этого никаких других полезностей не будет. Поэтому приятно, что она хорошо откатила. Интересно, что начали покупать самого недооценённого металлурга — Магнитку +2%. Если обратиться к техническому анализу, то ММК упёрся в линию сопротивления скользящей средней и от неё откатился. Возможно, этот откат можно подбирать в ожидании мирных соглашений и того, что осенью-зимой котировки будут выше. Но до этого можно испытать много неприятных ощущений. Поэтому никому такое советовать естественно не буду — смотрите свой риск-менеджмент. Да, возможно, в конце года всё будет существенно дороже, учитывая, насколько подешевел рубль за последнее время и насколько выросли ценники на продукцию. Акции будут значительно выше, чем в 2021 году.

Что странно: завалили компанию ИнтерРАО, она выигрывает от высоких ставок. Некоторые движения рынка выглядят противоестественными, но тем не менее они есть, и подбирать такие компании на просадке вполне нормально. Перспективы хорошие. Например, Лента — минус 6%, хотя у Ленты всё хорошо, и она активно развивает свой бизнес. С чем связано движение? Думаю, что это фиксация прибыли и низкая ликвидность бумаг. На прошлой неделе говорил, что слишком сильно укрепился сектор транспорта, и мы видели откат по НМТП, Совкомфлоту, ДВМП. Не так быстро будут решены текущие проблемы с санкциями, на это уйдёт минимум полгода. Да и на сколько они будут смягчены — это большой вопрос, пока это даже не обсуждается.

Сам ставлю на то, что будет смягчение в области SWIFT, чтобы американские компании могли зайти в Россию. Тогда у нас будет интересное движение по облигациям.  Я ожидаю, что когда мы выйдем на мирное соглашение, Центральному банку придётся собраться на внеочередное заседание и опустить ключевую ставку в район 14%, где сейчас находится ставка бразильского ЦБ — нашего конкурента за деньги и наиболее близкого аналога по экономической политике. Опустить ставку придется чтобы исключить существенный переток капитала, так как будет много желающих зайти в наши ОФЗ, если это не будет караться санкционным давлением, и заработать здесь огромную доходность, как они делали в 2014, 2008 годах. Всё это для внешних спекулянтов очень выгодно, но задача ЦБ — этого не допустить. Э.С. Набиуллина хоть и говорит, что не принимает участие, но я думаю, что когда придёт время, ЦБ должен успеть отреагировать и вовремя принять решение. Если ЦБ не опустит ставку превентивно во время открытия SWIFT, то мы увидим много эмоций на валютном рынке, которые приведут к перекосу. Валюта начнёт «летать», и всё это не в интересах экономики России. Поэтому ставлю на более адекватное, нормальное регулирование в Российской Федерации. ЦБ показывал себя хорошо: в двадцатом году, всё-таки справился, в конце концов, и в двадцать втором году. Я считаю, что повышение ставки выше 16% Центральным банком — это ошибка, так как это приводит к негативным последствиям для экономики и разгону инфляции на самом деле. А вот ужесточение макропруденциальных лимитов, как раз привело к тому, что банки не могут выдавать кредиты столь массово по любым ставкам, — это привело к сжатию кредитования, действительному достижению тех целей, которые хотел достичь ЦБ. А с 1 марта должен появиться самозапрет на потребительские кредиты. Надеюсь, что многие его примут, и тогда банкам будет ещё сложнее выдавать потребительские займы, которые поддерживают дикое потребление населения. Посмотрите, это интересная опция. Надеюсь, она будет востребованной.

Ссылка на презентацию