Первичные размещения облигаций: план на неделю с 03.03 по 09.03.25

💰 ДельтаЛизинг: A+, купон до 24,5% ежемес. (YTM до 27,46%), 3 года, 3 млрд.

Дельта запомнилась прошлым выпуском, в который заманивали рекордным купоном, а в итоге раздали только своим (по той же ссылке – база про компанию). Насколько у них получается с бизнесом – пока не особо понятно, т.к. бизнес еще очень новый. Но проблем с платежеспособностью не просматривается, и это уже хорошо

• В новом выпуске старт вроде и неплохой, но снижать его начали еще до сбора (начинали с 25,25%). Кроме того, здесь будут аморты, по 4% со второго года, – в итоге честных 3 лет нет, а дюрация лишь чуть больше 1,5. На нынешний рынок это тоже скорее минус
• Основные плюсы – в том, что это новый «незаезженный» (в отличие от того же БалтЛиза) эмитент, с некоторым кредитом доверия за счет своих масштабов и громких имен в бэкграунде

Если убрать из группы все Самолеты и ВИСы, которые формально еще имеют рейтинги A+, но по факту торгуются ниже, а также все короткие бумаги с погашением уже в 2025 году – то внезапно сравнивать окажется почти не с чем. В такой разреженной атмосфере Дельта выглядит вполне интересно

Если смотреть чуть пошире, то уже не так интересно – т.к. много новых сравнимых фиксов в A-AA-грейде, и тот же БалтЛиз похожий не слишком удачно стартовал… Но пока такие неудачные старты не стали совсем системными – планирую продолжать участвовать (здесь, думаю, в пределах 24%)

🪨 Кокс: A-/A+, 2 выпуска – фикс до 26% ежемес. (YTM до ~29,34%), флоатер ΣКС+600 ежемес. (EY~30,61%), 1,5 года, 1 млрд.

Из двух кредитных рейтингов ориентироваться тут нужно на свежий A- от АКРА, а на мой субъективный взгляд – дела у Кокса даже хуже, и это мы еще не видели результов второго полугодия

• Прошлый флоатер RU000A10AHD7 (ΣКС+675) сравнимой длины – торгуется сейчас по номиналу, зачем в таких условиях покупать новый я не представляю
• Фикс я бы сравнил с Рольфом RU000A10ASE2 после снижения рейтинга – и в плане кредитного качества, и в плане рыночного сантимента. Выпуски сравняются уже на купоне Кокса 25,5%. Поэтому любое снижение от старта считаю неуместным, т.к. оно оставляет нас почти без премии. Сам не пойду, совсем не нравится мне этот эмитент

(таблички по следующим выпускам сделаю уже накануне сборов, т.к. довольно быстро всё меняется)

🚂 РЖД: AAA, купон до 17,85% ежемес. (YTM до 19,39%), 5,3 года, 30 млрд.

Почти аналогично финальным параметрам выпуска 1P-38R RU000A10AZ60 – новый еще на пару месяцев длиннее, стартовый купон символически ниже. И наверняка будет еще ниже, где-то вблизи «справедливого» рыночного ориентира (чтобы уравняться с 38м выпуском, купон должен быть ~17,3%, к тому же до сбора сам 38й еще вполне может подрасти)

Надо оно или не надо – зависит от общих взглядов на длинные бумаги и их перспективы, подробнее про это расписывал в недавнем разборе все того же 1P-38R

📡 Эр-Телеком: A-, купон до 25,5% ежемес. (YTM до 28,71%), 1,5 года, 3 млрд.

Подробно разбирал их ситуацию в декабре – ситуация мне не особо нравится, в 2025 будет много рефинансов, а это всегда чуть скользкий момент. И как раз в марте предстоят первые 6 млрд. (из ~36, и это только по бондам, еще столько же по банкам) – под них, видимо, и собирают выпуск.

Одновременно зарегистрирован еще один, вероятно на добор оставшейся суммы. Будет ли это парное размещение, либо сбор «для своих» – скоро узнаем

Косметическая премия к рынку со стартовым купоном есть, к своему более-менее сопоставимому RU000A1087A7 тоже (с остальными сравнивать совсем нельзя, фиксы короткие, а в свежем флоатере ноль ликвидости). Раньше Эр-Телеком торговался получше рынка, но связываться с ним сейчас особо не хочу, многовато неопределенностей. Разве что совсем по стартовому ориентиру

🚜 Эконом Лизинг: BBB-, купон до 27% ежемес. (YTM 30,61%), 2 года, 100 млн.

Приемлемого качества лизинг, раньше и вовсе был максимально спокойным благодаря большой и стабильной подушке кэша на балансе, с запасом перекрывавшей все процентные платежи на несколько кварталов вперед. Но с начала прошлого года и финрасходы выросли, и подушка сдулась в несколько раз (а по сегменту, как мы знаем, тоже далеко не всё в порядке)

Поэтому очень средний по группе старт и совсем без премии к своим прошлым выпускам выглядит не особо привлекательно. Сыграть тут может только маленький объем, но на мой взгляд – одно только этого явно маловато

🏢 Джи Групп: A-, купон до 25,5% ежемес. (YTM до 28,71%), 2 года, 2 млрд.

Компания на днях порадовала нас предварительным отчетом за 2024 год, не совсем однозначным (выручка с ебитдой выросли ~на 40%, прибыль упала на те же 40%), но с учетом сектора как минимум не плохим. Что там внутри и особенно что в 3-4 квартале – еще предстоит изучить

Летние размещения Джи RU000A108TU5 и RU000A109981 прошли не очень красиво (запустили второй выпуск почти сразу следом за первым), поэтому на новое смотрю осторожно. Тем более, с поправкой на сектор, – особой премии к своему рейтингу здесь и нет

⛏ Селигдар: A+, купон до 24,5% ежемес. (YTM до 27,46%), 2 года, 3 млрд.

В Селигдаре, кажется, начали подозревать, что облигации с привязкой к золоту – может и  удобно для эмитента, но явно мешает зарабатывать на росте цен. И это не единственная проблема компании: в 2024 году здесь снизилась добыча, а параллельно развивается история с уголовным делом против совладельцев и ограничениями на пакет их акций

Всё вместе это накладывает не самый хороший сантимент. Премия к своему выпуску RU000A105CS1 здесь приличная, но даже с ней держать такие бумаги кажется сейчас не слишком комфортным, и спекулятивно тоже всё не совсем предсказуемо. Поэтому – скорее на любителя

💩 МВ финанс: A, купон до 25,5% ежемес. (YTM до 28,71%), 1,5 года, 3 млрд.

Размещение будет, разумеется, до очень ожидаемого годового отчета. Есть только свежее и совсем немногословное обновление рейтинга от АКРА (оставили A, но поменяли прогноз с «позитивного» на «стабильный») – возможно, агентству уже показали предварительные цифры за 2024, но никакой уверенности в этом нет

В целом, я нормально относился к эмитенту в течение 2024 года и большую часть времени считал, что их бонды торговались излишне низко. Но очевидные проблемы в бизнесе тоже есть, а теперь еще и возможная продажа в пользу кредитора как дополнительный фактор неопределенности

Поэтому есть и разница. В бумагах МВидео со вторички, по ценам на уровнях техдефолта – были вполне хорошая премия за риск и возможность заработать. А вот выводить их сейчас на размещение, с теми же вводными и при этом с ориентиром на уровне среднего по группе – уже откровенная наглость. Тут однозначно не участвую

👉Ссылка на полную табличку с размещениями

✅Мой телеграм, где много интересного: https://t.me/mozginvest
(пишу про облигации и акции РФ, ЦФА)