Полюс (PLZL). Отчёт 2024. Перспективы. Дивиденды.

Приветствую на канале, посвященном инвестициям! 05.03.25 вышел отчёт по МСФ за 2024 год компании Полюс (PLZL). Этот обзор посвящён разбору компании и этого отчёта.

Для данной статьи доступна видео версия: YouTube и RUTUBE.

Больше информации и свои сделки публикую в Телеграм.

О компании.

Полюс – это крупнейший производитель золота в России, и входит в пятёрку мировых золотодобывающих компаний. Главная отличительная черта Полюса – это очень низкая себестоимость производства. В год компания добывает около 85 тонн золота. Входит в ТОП-3 мировых лидеров по запасам золота. Они составляют 109 млн унций. Это 3090 тонн.

Все производственные активы расположены в России. На данный момент это 5 основных месторождений. Олимпиада, Благодатное, Вернинское, Куранах и Наталка. Олимпиада — крупнейший актив компании. Расположен в Красноярском крае. Обеспечивает примерно половину от всей добычи. Ещё был проект Россыпи, на него приходилось 5% добычи, но Полюс продал его весной 2024 года.

Также несколько проектов сейчас в разработке. Среди них выделяется проект «Сухой лог». Это крупнейшее месторождение в мире.

В апреле 2022 года ЕС и Великобритания ввели эмбарго на российское золото. А в мае 2023 года Полюс попал под санкции США, Великобритании и Австралии.

Текущая цена акций.

С сентября 2022 года акции Полюса находятся в восходящем тренде. За 2024 год котировки выросли на треть. А в 2025 году темпы роста резко ускорились и с начала года акции взлетели еще на 40% и установили новый исторический максимум. Технические индикаторы находятся в зоне перекупленности.

Операционные результаты.

Операционные показатели 2024:

• Объем производства +3% г/г.
• Объем реализации +7% г/г.

Причём наиболее ударным было второе полугодие, когда реализация выросла на 46% относительно первого.

Общие денежные затраты выросли на 6% до 383$ на унцию. Основные причины: рост НДПИ, инфляция, увеличение зарплат и снижение содержаний на Олимпиаде. Самые низкозатратные месторождения: Олимпиада и Благодатное.

Цены на мировых рынках.

За 2024 год цена на золото прибавила 28% и пробила многолетние уровни сопротивления. А с начала 2025 года котировки растут ещё на 10%. Основные причины: снижение ключевой ставки в США, покупки Центробанков и биржевых фондов. Кстати, начиная со второго квартала 2024 года объемы покупок Центробанками постепенно снижались.

Финансовые результаты.

Как быстро и легко разбираться в финансовой отчётности, простыми словами рассказывается в соответствующих видео на наших YouTube и RuTube каналах.

Результаты за 2024 год:

• Выручка 695 млрд (+48% г/г).
• Себестоимость 167 млрд (+24% г/г).
• Прочие расходы 35,6 млрд (+3,5х г/г).
• Операционная прибыль 421 млрд (+67% г/г).
• Чистые финансовые расходы 37,5 млрд (+65% г/г).
• Переоценка производных финансовых инструментов -6 млрд (-8х г/г).
• Курсовые разницы -30 млрд (+2х г/г).
• Чистая прибыль (ЧП) 306 млрд (+2х г/г).

Благодаря высоким ценам на золото, росту объемов продаж, а также девальвация рубля, Полюс показал отличный рост выручки. Расходы увеличились заметно меньше. Правда, бросается в глаза кратный рост Прочих расходов из-за увеличения в 5 раз взносов на благотворительность до 35 млрд. Также в 1,6 раз выросли чистые финансовые расходы и в 2 раза отрицательные курсовые разницы. Но в 8 раз снизились убытки от переоценки производных фин инструментов (это результат стратегии хеджирования от курсовых колебаний). В итоге, ЧП выросла в 2 раза.

Кстати, из-за того, что в прошлом году Полюс выкупил большой объем своих акций. Их количество в обращении уменьшилось на 30%. Таким образом, прибыль на акцию выросла почти в 2,5 раза.

Финансовые результаты за 2024 год рекордные. Средние темпы роста за последние 5 лет: выручка 22%, EBITDA 25%, чистая прибыль 20%.

В разрезе полугодий видно, что второе полугодие оказалось существенно сильнее первого, особенно в части выручки и EBITDA, которые выросли почти в 2 раза. Основные причины – это рекордные объемы продаж именно во втором полугодии, ну и конечно высокие цены на золото и девальвация рубля.

Баланс.

• Капитал +127 млрд (а год назад -57 млрд).
• Запасы 197 млрд (+13% г/г);
• Денежные средства 160 млрд (+5% г/г). 80% в валюте. Средняя ставка по депозитам 10%.
• Кредиты и займы 868 млрд (+20% г/г). 90% в валюте. Средневзвешенная ставка 7,5%. Причем 90% займов с погашением после 2027 года.

Таким образом чистый долг практически не изменился и составил 625 млрд. ND/EBITDA = 1,2. Долговая нагрузка средняя.

Кстати еще 2 года назад долг был в 3,5 раза ниже, а капитал в 3 раза выше. Все эти изменения произошли из-за масштабного выкупа акций в 2023 году.

Денежные потоки.

• операционная деятельность 324 млрд (+27% г/г). Отражает рост ЧП.
• инвестиционная деятельность -187 млрд (+2,5x г/г). Капитальные затраты 138 млрд. Здесь же видим поступление 28 млрд за продажу сегмента «Россыпи». Ещё 20 млрд компания получила процентами по депозитам.
• финансовая деятельность -143 млрд (+7% г/г). На 59 млрд вырос долг. Более 60 млрд было выплачено в качестве процентов по долгам. 110 млрд ушло на дивиденды.

Операционные поток и капитальные затраты рекордные. В итоге, FCF= 144 млрд. Максимальное значение за 4 года.

Дивиденды и обратный выкуп акций.

Согласно дивидендной политике, Полюс стремиться выплачивать на полугодовой основе 30% от EBITDA.

Дивидендов за 2022 и 2023 года не было. А за 2024 год было выплачено 1301,8₽ на акцию. Это около 6,5% доходности. А 10 марта Совет Директоров рассмотрит вопрос о рекомендации дивидендов за 4 квартал. Ориентировочно, они могут составить 500₽.

Также еще раз отмечу, что в 2023 году компания провела обратный выкуп 30% своих акций на общую сумму 580 млрд. Причём программа выкупа имела сомнительных характер, т.к. Полюс выкупил акции не у всех желающих, а у конкретного крупного акционера и выплатил за них на треть больше их рыночной цены. Именно из-за этого резко вырос долг, и компания приостановила выплату дивидендов.

Перспективы и риски.

У Полюса сейчас несколько проектов развития: Чертово корыто, Чульбаткан и Сухой лог. Причём Сухой лог – крупнейшее месторождение в мире. И оно в 1,5 раза мощнее Олимпиады. По плану, запуск проекта ожидается с 2028 года.

А к 2030 году планируется, что совокупное производство золота вырастет в 2 раза. И Полюс станет второй компанией в мире по этому показателю.

Кроме запуска своих проектов, ожидается, что приобретенные в процессе обратного выкупа, акции будут использованы в качестве встречного предоставления для потенциальных сделок слияний и приобретений, в рамках возможных размещений на рынке капитала, и привлечения потенциальных инвесторов. Также Полюс может погасить часть выкупленных акций. Но ближайшее время не планируется никаких действий.

Ещё компания дала прогноз на 2025 год. Кстати, факт по прошлому году оказался лучше прогнозов компании. А в части текущего года Полюс планирует спад производства золота примерно на 15% из-за снижения содержаний в руде Олимпиады. Далее объёмы производства стабилизируются до 2027 года. Общие затраты вырастут до 1,5 раз из-за снижения в общей структуре производства доли Олимпиады, у которой самая низкая себестоимость. Капзатраты могут вырасти до двух раз из-за активной стадии реализации проектов. Таким образом, ожидается, что результаты в 2025 году будут под давлением, поэтому не стоит рассчитывать на высокие дивиденды.

Основные риски – это падение цен на золото и возможные проблемы с реализацией, например, из-за усиления санкций. Еще значимый фактор — это увеличение налогов. С 2025 года надбавка к НДПИ составляет 10% от превышения уровня $1900 за унцию.

Из последних новостей: с 25.03.25 по 27.03.25 торги акциями Полюса будут приостановлены из-за сплита акций 1 к 10. Т.е. Стоимость акций уменьшится в 10 раз, при этом их общее число увеличится также в 10 раз.

Мультипликаторы.

По мультипликаторам Полюс оценен средне относительно своих исторических значений. При этом нельзя забывать, что бизнес компании удвоится увеличится через 5-7 лет.

• Капитализация = 2,6 трлн (цена акции = 19500 ₽)
• EV/EBITDA = 6,1;
• P/E = 8,7; P/S = 3,8; P/B = 21;
• Рентаб. EBITDA 78%; ROE = 241%; ROA = 27%.

Если же учесть выкупленные акции, то мультипликаторы будут конечно интересней:

• EV/EBITDA = 4,6; P/E = 6,1; P/S = 2,7; P/B = 14,6.

Также даже без учёта квазиказначейских акций, Полюс выглядит предпочтительней относительно других золотодобытчиков страны.

Выводы.

Полюс — один из мировых лидеров по производству и запасам золота. У компании очень низкая себестоимость производства.

Операционные результаты за год умеренно подросли. Цены на золото на максимумах. Благодаря этому, финансовые результаты рекордные. Долговая нагрузка средняя. Кап затраты высокие, но свободный денежный поток максимальный за последние 4 года.

Текущая средняя дивидендная доходность около 6%. Но в 2025 году дивиденды скорей всего уменьшаться.

Перспективы связаны с проектами развития, которые должны удвоить производство к 2030 году. Также возможны сделки по слиянию и приобретению или погашению квазиказначейских акций.

Основные риски – это падение цен на золото и повышение налогов.

Мультипликаторы средние. При текущих ценах на золото справедливая цена акций 20000₽.

Мои сделки.

На данный момент у меня нет акций Полюса в портфеле. Сейчас цены золота находятся на максимумах, поэтому пока покупать не планирую, но в случае коррекции, возможно, заново начну формировать позицию. А пока регулярно покупаю долларовые и юаневые облигации Полюса. К слову, о всех своих сделках пишу в нашем телеграм канале.

Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией.

-----------------------------------------------------------

Благодарю за лайки и подписку на наши каналы:

• Телеграм: https://t.me/Investovization_official
• YouTube: https://www.youtube.com/c/Инвестовизация
• Дзен: https://dzen.ru/investovization
• Rutube: https://rutube.ru/channel/26357920