Фундаментальный анализ IT-сектора - на что смотреть, кроме P/E ?

Инвестирование в IT-компании — это всегда баланс между высоким потенциалом роста и повышенными рисками. Многие инвесторы привыкли оценивать компании по классическим мультипликаторам, таким как P/E, но в IT-секторе этого часто недостаточно.

Почему? 

Потому что многие компании в этой отрасли либо еще не вышли на прибыль, либо реинвестируют большую часть доходов обратно в бизнес. Давайте разберем, какие метрики и подходы действительно важны для фундаментального анализа IT-компаний.

1. Стоимость привлечения клиента (CAC) и пожизненная ценность клиента (LTV)

Один из ключевых показателей для IT-компаний, особенно тех, что работают в моделях подписки или SaaS (программное обеспечение как услуга), — это соотношение стоимости привлечения клиента (CAC) и его пожизненной ценности (LTV).

CAC показывает, сколько компания тратит на маркетинг и продажи, чтобы привлечь одного клиента.

LTV — это общая прибыль, которую компания получит от клиента за все время сотрудничества.

Идеальное соотношение LTV/CAC — 3:1. Если LTV/CAC меньше 1, это тревожный сигнал: компания тратит на привлечение клиентов больше, чем зарабатывает на них. 

2. Годовой и ежемесячный повторяющийся доход (ARR и MRR) 

Для подписочных бизнесов критически важно отслеживать регулярный доход. ARR (годовой повторяющийся доход) и MRR (ежемесячный повторяющийся доход) показывают, насколько стабилен денежный поток компании:

ARR помогает оценить долгосрочную устойчивость бизнеса.

MRR позволяет отслеживать динамику в режиме реального времени.

Например, компании Яндекс, Сбер, Т-Технологии активно используют подписочные модели для своих финансовых услуг. Это позволяет им прогнозировать доходы и минимизировать риски.

3. Инвестиции в исследования и разработки (R&D)

IT-сектор — это инновации. Компании, которые не инвестируют в разработку новых продуктов или улучшение существующих, быстро теряют конкурентоспособность. 

Доля R&D в выручке — важный показатель. Например, российская компания Яндекс до 40% выручки вкладывает в разработку новых технологий, таких как ИИ, голосовые помощники, облачные сервисы и т.д. 

Однако важно смотреть не только на абсолютные цифры, но и на эффективность R&D. Например, сколько новых продуктов или патентов компания выпускает на каждый вложенный рубль. Можно это оценить по коэффициенту ROI – в идеале он должен быть выше 30%.

4. Доля рынка и конкурентные преимущества 

В IT-секторе часто работает правило «победитель получает всё». Компании, которые занимают лидирующие позиции на рынке, имеют значительные преимущества: сетевые эффекты, экосистемы продуктов, лояльность клиентов.

Например, Сбер активно развивает свою IT-экосистему, включая СберБанк Онлайн, СберМаркет, СберЗдоровье и другие сервисы. Это позволяет ему удерживать лидирующие позиции на рынке.

ВК контролирует значительную долю рынка социальных сетей и коммуникационных платформ в России, что делает ее ключевым игроком в отрасли (другое дело, что он не может это эффективно монетизировать).

При анализе доли рынка важно учитывать не только текущее положение, но и динамику. Например, если компания теряет долю рынка, это может быть тревожным сигналом.

5. Денежный поток и долговая нагрузка

Даже если компания не показывает прибыль по GAAP, положительный денежный поток может быть хорошим сигналом.

Операционный денежный поток показывает, сколько денег генерирует бизнес от своей основной деятельности. 

Долговая нагрузка — особенно важна для компаний, которые активно инвестируют в рост. Например, QIWI долгое время использовала заемные средства для расширения своих платежных решений. В итоге неконтролируемый рост расходов наложился на общие проблемы компании, что привело к делистингу акций. 

6. Форвардные мультипликаторы

В IT-секторе, где компании часто растут быстрыми темпами, важно смотреть не только на текущие мультипликаторы, но и на форвардные. Например, форвардный P/E (отношение текущей цены акции к прогнозируемой прибыли на акцию) помогает оценить, насколько справедливо оценена компания с учетом ее будущих перспектив. Если форвардный P/E намного ниже текущего, то  это делает акции более привлекательными для инвестиций. 

Форвардный EV/EBITDA (стоимость компании к прогнозируемой EBITDA) также полезен для оценки компаний с высокой долговой нагрузкой, таких как Сбер или Позитив. Он показывает, насколько хорошо компания управляет долгами и может ли их обслуживать за счёт текущих денежных потоков. 

Используйте метрики: они помогут вам лучше понять, какие российские IT-компании действительно заслуживают внимания.

Коллеги, приглашаю на свой канал для погружения в инвестиции через призму IT и цифровизацию бизнеса, где еще больше актуальных новостей и моих разборов — https://t.me/+_O7cBNGFhg82ZjQy