Отличный отчет "Астры" за 2024 год. Но 2025 год будет сложным

3 апреля отчет по МСФО за 2024 год представила группа «Астра». Показатели получились ожидаемо сильными. Высокие темпы роста удалось сохранить. Особенно это заметно на фоне изрядно замедлившихся коллег по IT-сектору. Общие годовые показатели «Астры» выглядят следующим образом:

• Отгрузки: 20 млрд (+78%)
• Выручка: 17,2 млрд (+80%)
• EBITDA: 6,6 млрд (+59%)
• Чистая прибыль: 6 млрд (+66%)

Важно отметить, что «Астра» трансформируется в полноценную экосистему, поскольку основной продукт (операционная система Astra Linux) постепенно сокращает свою долю в выручке, а остальные продукты растут опережающими темпами. По сегментам это выглядит следующим образом:

• Операционная система Astra Linux: 8,5 млрд (+35%)
• Продукты экосистемы: 5,5 млрд (+213%)
• Сопровождение продуктов: 2,8 млрд (+102%)

Причем «Астра» ускоренно расширяет продуктовый ряд, предлагая клиентам решения в новых сегментах. Перечислять сейчас не буду (можно ознакомиться на сайте компании), но их, действительно, много. Начиная от СУБД, заканчивая облаками. Как видим, выручка от экосистемных продуктов выросла на 213%. Это произошло как за счет продажи собственных разработок, так и за счет сделок M&A.

Опыт других компаний показывает, что по мере вывода на рынок новых решений и интеграции сторонних ранее команд синергетический эффект растянут по времени. Поэтому от данного сегмента можно ожидать продолжение трехзначных темпов роста. Более того, в отличие от Astra Linux ряд экосистемных продуктов имеет с финансовой точки зрения менее выраженный сезонный характер и выручка распределяется относительно равномерно в течение всего года.

Также выделю, что сегмент сопровождения продуктов также начинает играть все большую роль в общих показателях «Астры».

Теперь придется написать грубо, как бы этого не хотелось. Подобный позитив «Астры» по итогам 2024 года заканчивается. Дальше больше вызовов, чем перспектив.

Начнем с того, что «Астра» традиционно оценивается рынком дороже остальных компаний IT-сектора. Даже всеми любимого и популярного «Яндекса». Основания этому, в целом, имеются, поскольку компания является одной из наиболее качественных и открытых. Но нам важно покупать акции не просто хорошей компании, а хорошей компании по хорошей цене!

По текущим оценкам капитализация «Астры» составляет 85,8 млрд рублей. Мультипликатор P/E (24) = 14,3, а EV/EBITDA (24) = 13,24. Год назад руководство компании ставило задачу устроить финансовые показатели по итогам 2025 года по сравнению с 2023 годом. То есть чистая прибыль должна была бы равняться 10 млрд.

В этом случае мультипликатор P/E (25) = 8,58 выглядел бы интересным для рассмотрения при отсутствии других более привлекательных предложений на рынке. Особенно учитывая продолжение высоких темпов роста, а также предыдущую дивидендную политику по выплате в 50% от ЧП (сейчас – 25%). Тогда форвардная див. доходность за 2025 год могла бы равняться 5,8%. Для IT-сектора это неплохо. Учитывая любовь российского рынка к дивидендам и особенно быстрорастущих компаний, котировки имели бы шанс переставиться за год на 45-60%.

Но, увы, такому вряд ли суждено случиться. Разве что на фоне ралли всего рынка. Речи об утроении финансовых показателей к 2023 году по итогам уже этого года, судя по всему, не идет. Теперь менеджмент ставит новую цель – удвоить результат 2024 года по итогам 2026 года. То есть чистая прибыль должна будет составить 12 млрд рублей против 6 млрд сейчас. P/E (26) = 7,15. Но это в идеале, если цель удастся выполнить.

Давление на чистую прибыль в 2025 году будет высоким. Этом способствуют сразу несколько факторов:

1. Правительство серьезно ужесточило правила выдачи льготных кредитов для IT-компаний по ставке в 3,2%. По новым критериям «Астра» не проходит из-за дивидендов (на льготный кредит могут претендовать компании, отказавшиеся от выплат). Теперь ставка будет рассчитываться по формуле «0,9 х КС + 3,2%». У «Астры» кредит с погашением в 2026 году (часть надо будет гасить в 2025) на общую сумму в 2,652 млрд рублей. Все могут посчитать «дополнительные» проценты. Даже при оптимистичном сценарии выходит плюс 500 млн.

2. Ставка налога на прибыль с 2025 года составляет 5% вместо 0% ранее. При 6 млрд 2024 года было бы необходимо заплатить 300 млн. Немного, но это вклад в общий котел.

3. Расходы на персонал продолжат расти. За 2024 год «Астра» нарастила штат специалистов на 23,2% до 2803 человек. А расходы ФОТ выросли на 104% до 7,876 млрд рублей. Они продолжат рост, если «Астра» хочет развиваться. Хоть и более умеренными темпами. Ситуация на рынке труда IT-специалистов хоть и стабилизируется, но это происходит за счет сокращения в компаниях, которые вынуждены сокращать свою деятельность. «Астра» же планирует только расширяться. Значит, инвестиции в разработку новых продуктов и M&A неизбежны.

4. Не до конца понял следующую фразу из презентации «Астры»:IT-компании применяют пониженный тариф в размере 7,6% сверх установленной единой предельной величины базы для исчисления (ранее – 0%). Если компания имеет в виду, что теперь будет отчислять 7,6% от страховых взносов вместо 0% ранее, то это еще один удар по рентабельности. На зарплаты IT-специалистов в 2024 году было потрачено 3,86 млрд рублей. То есть это еще минимум 300 млн рублей. Данный момент требует дополнительного уточнения от руководства компании.

Таким образом, рентабельность чистой прибыли по итогам 2025 года должна будет серьезно просесть. Хоть выручка и продолжит расти хорошими для нынешней ситуации темпами (возможно «Астра» снова станет топ-1 по темпам роста выручки), но нам как акционерам здесь важна именно чистая прибыль. Либо привлекательная капитализация.

Лично для меня интересный мультипликатор P/E (25) для «Астры» был бы равен 7,5х, учитывая время ожидания. Но для этого котировки компании должны упасть до 285 рублей за акцию, что невозможно. Поэтому альтернативный вариант – смотреть за ситуацией. И если ближе к концу года котировки особо не вырастут, а «Астра» продолжит расти хоть и меньшими, но по-прежнему высокими темпами, то рассмотреть покупку можно, поскольку актив является качественным.

Во всех быстрорастущих историях необходимо помнить, что вам, как правило, продают будущие показатели. То есть время. А за него нужно платить адекватную цену.

Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией