Блог компании БКС Мир инвестиций | Валютные облигации: как получить доход до 36% за год

В нашем базовом сценарии ключевая ставка Банка России возвращается на уровень 16% к концу I квартала 2026 г. на фоне замедления инфляции.

Сезон замещения облигаций завершился в 2024 г. Дополнительного навеса предложения не ожидается, фьючерсные контракты на валюту нормализовались, поэтому считаем, что рынок валютных облигаций будет более-менее привязан к доходностям на зарубежных рынках. Политика ФРС и Китая будет все больше влиять на доходности валютных облигаций.

На конец I квартала 2025 г. доходности корпоративных и государственных замещающих облигаций в долларах США имели премию к доходностям американских гособлигаций соответствующей дюрации в размере 4,9% и 3,3%, соответственно (см. ниже). На конец декабря 2024 г. премии составляли 8,2% и 4,8%, соответственно, то есть премии за квартал сократились в 1,5 раза.

Премия в доходности долларовых валютных облигаций к гособлигациям США сократилась в 1,5 раза за I квартал. Покупка валютных облигаций в условиях ожидаемого снижения ключевой ставки и текущего крепкого рубля при ожидаемом его ослаблении выглядит привлекательной.

Среди валютных облигаций наиболее интересны корпоративные

По нашим оценкам, курс рубля в 2025 г. будет вблизи 101/$. Начало обесценения рубля ожидаем уже в апреле-июне на фоне расчетов по низким ценам на нефть, а также пополнения запасов импортерами после очень медленной распродажи товаров, купленных во II-III кварталах 2024 г. (пример с автодилерами приведен выше).

Интересная идея — зафиксировать высокие доходности в длинных валютных облигациях корпоративных эмитентов в долларах США. На коротком сроке привлекательнее выглядят валютные облигации в китайских юанях, так как потенциал снижения доходностей облигаций в юанях больше чем у доходностей долларовых бумаг. На графике видно, что премия доходности индекса в CNY к гособлигациям Китая составляет 4,8%, а спред между доходностью индекса в долларах США и американскими трежерис — 3,6%.

Премия доходности индекса в CNY к гособлигациям Китая составляет 4,8%, а спред между доходностью индекса в долларах США и американскими трежерис — 3,6%. Считаем интересной идею зафиксировать высокие доходности в юаневых облигациях на короткий срок, а покупку валютных облигаций в долларах США рассмотреть в качестве долгосрочных инвестиций.

На горизонте года снижение доходностей валютных облигаций мы ожидаем на уровне 1-1,5% на фоне смягчения денежно-кредитной политики (ДКП) Банка России и сокращения ставки ФРС. Последнее влияет на доходности американских госбумаг, которые исторически служили ориентиром для валютных облигаций на российском рынке, но в настоящее время это влияние лишь косвенное из-за нарушения валютных потоков.

Спекулятивно с учетом роста тела облигации наиболее привлекательными на срок 12 месяцев выглядят облигации в долларах США эмитентов 1-го эшелона Газпрома и Металлинвеcта:

• Газпром с погашением в 2037 г. Потенциальный доходом при сокращении доходности на 1,3% с 7,3% до 6,1% может составить 16% в долларах США [8,3*1,3% + 6% = 16%, где 8,3 – дюрация] или 36% в рублях.
• Металлоинвест с погашением в 2028 г. Потенциальный доход при сокращении доходности на 2,4% с 7% до 5,3% ожидается свыше 13% в долларах США [3,3*2,4% + 4,6% = 13%, где 3,3 — дюрация] или 32% в рублях.

Доход за год в рублях по облигациям отдельных эмитентов выглядит привлекательнее, чем показатели по индексу облигаций в долларах США — доход за год около 30% в рублях.

• ПИК-Корпорация 001Р-05 USD
• ГТЛК ЗО28Д
• ГТЛК ЗО27-Д USD
• ГТЛК ЗО29Д

На более длинный срок зафиксировать высокую доходность можно в эмитентах 2-го эшелона: ПИК с YTM 10,4% и погашением в ноябре 2026 г., а также ГТЛК с YTM 8,5% и погашением в марте 2027 г., или с YTM 8,4-9,1% и погашением в феврале 2028 г. или 2029 г. В 1-ом эшелоне интересен Газпром с YTM 7,6% и погашением в 2030 г.

• ПолиплП2Б3

Отдельно отметим новый выпуск компании Полипласт, перспективного эмитента со средним рейтингом А-.ru от НКР. Полипласт лидирует в России по производству добавок, меняющих свойства материалов и веществ, и занимает свыше 50% рынка в ключевых сегментах. Компания имеет повышенную долговую нагрузку: Чистый долг/EBITDA 3,1х, в идеальных условиях может погасить долг за 3,1 года. При смягчении ДКП компания выступит явным бенефициаром, поскольку 80% долга привлечено в рублях по плавающей ставке. Выпуск с погашением в 2027 г. предлагает YTM 10,3%.

Среди долларовых бумаг спекулятивно на срок 12 месяцев выделяем облигации Газпрома с погашением в 2037 г. — доход за год может превысить 16% в долларах США или 45% в рублях. Долгосрочно привлекательны Полипласт YTM 10,3%, ПИК с YTM 10,4%, ГТЛК с YTM 8,4-9,1%. 

• Акрон Б1P7
• МЕТАЛИНP12

Среди коротких облигаций в юанях отметим новые выпуски Металлоинвеста и Акрона на срок до 2 лет. Эмитент 1-го эшелона, Металлоинвест, предлагает доходность 7,3% до погашения в феврале 2027 г. Эмитент 2-го эшелона Акрон предлагает YTM 8,6% до погашения в марте 2027 г. Доход за год по инструментам составит 7,7% для Металлоинвеста и 9% для Акрона, что эквивалентно 26% и 27% потенциального дохода в рублях (при относительной стабильности юаня к корзине валют около текущих уровней).

Доход за год в рублях по облигациям отдельных эмитентов в юанях находится на уровне соответствующего показателя по индексу облигаций в юанях около 35% в рублях.

Новые выпуски Акрона и Металлоинвеста в китайских юанях интересны на срок до двух лет с YTM 8,6% и 7,3%, соответственно.Доход за год по инструментам составит 7,7% для Металлоинвеста и 9% для Акрона, что эквивалентно 26% и 27% потенциального дохода в рублях.