Спаси и сохрани

Одно из главных свойств капитала – его текучесть. В школьные годы, в старших классах, моего приятеля Серёгу Кискина, родители запирали дома, чтобы учил уроки, а не шлялся целыми днями непонятно где. Но он всё равно умудрялся слинять, спускаясь с третьего этажа по водосточной трубе. Капитал ведёт себя примерно также, ты наивно полагаешь, что он заперт в надёжном месте, а по факту он может улизнуть в любой момент и, в отличие от Серёги Кискина, с концами. Только ты его и видел. Заработать деньги мало, сохранить их до пенсионного возраста не легче, чем сберечь до этого же возраста девственность. Удаётся далеко не каждому.

В официальных средствах массовой информации с месяц назад писали, что мошенники обманули пенсионерку, выудив у неё 423 миллиона рублей. А ещё говорят, что у нас в стране пенсионеры плохо живут. Это ж надо так бессовестно врать!

Вот и приходится держать анус в постоянном напряжении: в молодости мы заботимся, как заработать, а в старости, как сохранить. Изводим себя, ведь, как известно человека сушит не работа, а забота. У некоторых, правда, до проблемы сохранения так и не доходит: они как в молодости начнут думать о том, как заработать, так и кумекают всю жизнь до самой старости, пока маразм не лишит их самой этой способности. А между тем, с годами, для поддержания здоровья и качества жизни, деньги нужны немалые. Пусть не 423 миллиона, но всё же…

Наиболее безопасным местом традиционно являются депозиты в пределах страховой суммы, а лучше в пределах суммы, необлагаемой налогом и реальные активы. Что касается реальных активов – тут у каждого свои возможности, свои ценности и предпочтения: у кого самогонный аппарат, у кого недвижимость, у кого золото и серебро,, у кого наличная валюта. Да что угодно, лишь бы сохраняло свою ценность во времени.

Но есть и те, кто держит деньги в облигациях, ввиду несомненного удобства этого инструмента. Рынок долга и крупные суммы позволяет припарковать, и от налогов уйти в сочетании с индивидуальным инвестиционным счётом (ИИС), чего не сделать на депозите. Кроме того, облигации генерируют постоянный денежный поток, который можно настроить под свои индивидуальные нужды и жить, как при коммунизме, когда доход от капитала покрывает все твои текущие потребности — от оплаты ЖКУ до еды, медицины и развлечений. Перефразируя рекламу: «С ВТБ и приданого не надо!» — с капиталом и приданого не надо.

И всё бы хорошо, но у «безрискового» инструмента, которым считаются облигации, рисков хоть отбавляй. В мировой экономике и так всё на ладан дышит, ФРС и ЕЦБ балансируют, как эквилибрист на проволоке и пукнуть боятся, а тут ещё вышел на арену рыжий клоун Дональд Фредович и раскачивает этот дырявый Ноев ковчег. Того гляди утопит.

И куды крестьянину с зажатой в потном кулачке трудовой копейкой податься?

В свете всего вышесказанного предстоящее 25 апреля очередное заседание Центрального банка России по ключевой ставке приобретает особое значение. Почему?

Следующее за ним заседание состоится уже только в июне. Ставка останется неизменной с вероятностью 99,9%, но важно – изменится ли политика ЦБ с жёсткой на нейтральную? Инфляция начала замедляться, но её значение, в сравнении с прошлым годом, остаётся высоким. Судить об устойчивости тренда рано. А о чём уже можно судить?

«Пирамидинг» на рынке долга явление обычное, но в условиях таких высоких ставок не рефинансироваться нельзя, а рефинансироваться — смертельно. Короткий срок – да, пересидеть можно, но рынок ждёт уже больше года, а намёков на смягчение денежно-кредитной политики (ДКП) нет. Мы наблюдаем вал новых размещений, на всё более и более привлекательных условиях, что само по себе странно и должно настораживать. Логичнее деньги занимать под низкую ставку, а тут выстроилась очередь под «конскую». На мой взгляд это говорит о плачевном состоянии компаний. Я на рынке облигаций давно, но никогда не было такого обширного «меню»: облигации с ежемесячной выплатой купонов, плавающий купон, фиксированный, в юанях, в долларах… Идёт жёсткая конкуренция за привлечение денег, любой ценой, только бы «ночь простоять, да день продержаться». Текущей прибыли для выплат процентов по займам может не хватать и выход только один – рефинансироваться на любых условиях в надежде на снижение ставки в будущем и постепенное выправление ситуации. Но что, если ставку не снизят ещё долго? Или снизят символически до 20% к концу года. Если так, то закредитованным компаниям это слабо поможет.

На сегодня видятся три сценария и многое зависит от геополитики.:

1. С инфляцией удастся справиться и ставку начнут снижать в этом году. Вряд ли существенно, поскольку сейчас, по итогам 4-х месяцев года, ясности и уверенности нет. Кроме того, ЦБ будет медлить, так как лучше чуть передержать ставку, чем снизить раньше времени и потом поднимать опять.

2. Инфляция будет оставаться высокой и ставка «застрянет» на текущих или близких уровнях. Самый плохой сценарий для заёмщиков. Долг будет расти, как снежный ком при замедлении экономики и соответственно спросе на товары и услуги компаний, а значит будут падать их доходы. Разрыв между долгом и прибылью будет расти.

3. Инфляция будет оставаться высокой, но ЦБ придётся снижать ставку. Будем жить в условиях, когда инфляция выше ставки. Сбережения граждан растают, как снег весной. Упадёт доверие к рублю, из которого побегут в валюту. Долг компаний будет постепенно обесцениваться.

Сегодня многие пытаются зафиксировать высокую ставку в длинных и среднесрочных облигациях в надежде на её снижение в будущем. Да, заманчиво и красиво. Но это сработает только в случае реализации 1-го сценария. Во втором сценарии выиграют не облигации с фиксированным купоном, а флоатеры, плюс будут расти риски дефолтов, причём от казалось бы надёжных эмитентов, а выйти из длинных бумаг без убытка будет невозможно. В третьем сценарии, зафиксированная и кажущаяся вам высокой на сегодняшний день ставка, обесценится и окажется низкой. Цены облигаций упадут, а доходности вырастут. Капкан захлопнется. В этом случае, не самым плохим вариантом будет оказаться в «линкерах» (ОФЗ-ИН).

Выбирая, высокая ставка сегодня или призрачное благополучие завтра, я выбираю первое. Слишком велика неопределённость и я не верю в быстрое и существенное снижение ставки. А только в этом случае облигации с фиксированным купоном хорошо «стрельнут». Мой выбор: флоатеры, желательно короткие надёжных эмитентов, плюс замещающие облигации в ожидании неминуемой девальвации. Но тут важен тайминг. В ближайшее время девальвации не будет, так как тогда с инфляцией точно не справиться. Она (девальвация) замаячит, когда появится подтверждение, что инфляцию точно взяли за горло (под контроль). Смысла сидеть сейчас в них под низкую ставку полгода, когда можно и нужно получать высокую? Совсем чуть могу себе позволить среднесрочных облигаций с фиксированным купоном с дюрацией не более 5 лет и от эмитентов с кредитным рейтингом не ниже «АА».

Один из героев повести «Лекарство против страха» братьев Вайнеров, профессор Панафидин, обладал врождённым чувством опасности. Ещё в студенческие годы, в колхозе, когда его кореша, после трудового дня отправлялись на танцы, их там регулярно била местная шпана. Но никогда его. И не потому, что он праздновал труса. Нет, просто он всегда чувствовал, когда начнётся заварушка и уходил за несколько минут до её начала. Может быть поэтому стал одним из самых молодых профессоров в Москве.