Первичные размещения облигаций: план на неделю с 21.04 по 27.04.25

💰 Мани Мен: BBB-, купон до 26% ежемес. (YTM до 29,34%), 4 года, 500 млн.

Свежий разбор эмитента тут, в годовом отчете ничего принципиально нового – примечательно только, что за 4 квартал резко вырос портфель выданных займов (почти +1,3 млрд., +18%).

Набор длинных BBB- сейчас совсем минималистичный. Прошлый выпуск Мани Мена RU000A10AYU6 торгуется лучше группы, но не настолько лучше, чтобы расширять выборку на весь BBB-грейд. Как видно, сколько-то интересным к нему новый будет в районе стартового ориентира, там и планирую поучаствовать



⚠️ На купоне 25% – разницы не останется. И нормальный запас прочности есть только на 26%, т.к. куда будет мотать рынок на неделе – еще вопрос. Ожидания пока хорошие, но у нас и так реакция бывает буквально на любой шорох, а уж накануне опорного заседания ЦБ – тем более

🌾 Акрон USD: AA, купон до 8,75% ежемес. (YTM до 28,71%), 2,5 года, 200 млн. USD

Синим подсветил юаневые выпуски Акрона (остальное – USD-бумаги в AA-грейде). В пределах купона 8% считаю, что выглядит адекватно



Гадать краткосрочно насчет курса USDRUB последнее время лишено особого смысла, поэтому рассматриваю выпуск через призму общей валютной позиции в портфеле. У меня ее меньше, чем хотелось бы, соответственно планирую поучаствовать

✈️ Аэрофлот: AA, флоатер ΣКС+275 ежемес. (EY 26,52%), 3 года, 30 млрд.

Для своей рейтинговой группы слабоватые параметры, здесь достаточно бумаг сравнимой длины с ожидаемой доходностью 27-28%. Судя по собственному выпуску RU000A103943 – Аэрофлот торгуется в рамках своего формального рейтинга, без явной «премии за бренд» (но выпуск у них всего один, совсем уверенно утверждать сложно)

При этом, бумага длинная – для флоатера это минус, т.к. вероятность существенного снижения КС в период обращения сейчас кажется высокой. Более короткие бумаги на 1-1,5 года могут отработать намного ближе к своему нынешнему EY

Поэтому особого интереса тут не вижу, разве что в какой-то широкий портфель рейтинговых флоатеров, если кто выбрал себе такую стратегию (по части платежеспособности, и по стабильности кредитного рейтинга тут сейчас всё хорошо)

💰 ПКБ: A-/A, 2 выпуска – фикс до 25% ежемес. (YTM до ~27,46%), флоатер ΣКС+500 ежемес. (EY~29,34%)

Эмитент вполне качественный и торгуется ближе к доходностям чистого рейтинга A, хотя еще летом 2024 формально оставался в BBB-грейде

Ранее ПКБ частично принадлежало фонду Baring Vostok, который продолжает распродавать свои российские активы – в результате за 2 года компания дважды сменила собственника, а в 2024 из нее вывели 15 млрд. дивидендами (примерно 2 годовые прибыли). Но даже так – в плане текущей кредитоспособности особых вопросов к ПКБ нет

⚠️ Зато есть вопросы к их стилю размещения. Летом-2024 стакан в их выпуске RU000A108U72 был буквально уничтожен благодаря активной раздаче со стороны орга сильно ниже номинала. Схожим образом размещались и прочие их бумаги 2024 года. Оргом везде была, внезапно, Синара, и в новом выпуске – тоже она. Поэтому участие в первичке тут чисто статистически нецелесообразно (хотя старт по фиксу в целом и неплохой)

Флоатер, как и в прочих последних «двойных» выпусках, – изначально хуже по параметрам, чем старые флоатеры ПКБ на вторичке и, вероятно, адресован конкретным профучастникам, а не рознице

⚗️ Полипласт USD: A-, купон 13,7% ежемес. – допразмещение выпуска RU000A10B4J5 по цене не ниже 100% (YTM до 14,65%)

За счет высокого долларового купона выпуск хорошо зашел рынку и торгуется сейчас в районе ~105% (YTM~11,2%) – поэтому я сомневаюсь, что реальная цена допки будет сильно ниже. Брать в районе рыночной – тоже идея сильно на любителя, но подождем более подробной информации об условиях и порядке сбора, их пока не озвучили

🖨 С-Принт: B+, купон 32% ежемес. (YTM 37,14%), 3 года, 150 млн.

Классическая ВДО с большими долгами, отрицательным денежным потоком, уверенным накоплением запасов с дебиторкой, и, кроме того, – регулярный фигурант списка должников ФНС. Если бы еще и бизнес не рос операционно – тут можно было бы смело выписывать преддефолт

Но бизнес все же растет, и позитивный сценарий с нормализацией долговой нагрузки в течение следующих пары лет здесь построить можно, хотя бы в теории. Правда, даже так менее страшно не становится, т.к. прочности тут примерно нисколько. Кредитный рейтинг считаю более, чем оправдан

За эти риски нам дают высокий купон 32% на 3 года – не сказать, что совсем много, плюс-минус на уровне прошлых выпусков RU000A108BE7 и RU000A1098H9. Но в них для полного раскрытия YTM надо еще надо дожить и пережить аморты в 2026 году – поэтому новый выглядит явно предпочтительнее. И в целом по рейтинговой группе параметры хорошие

Знакомство с ВДО с такой бумаги начинать точно не стоит, но кто более-менее уверенно себя чувствует в этом сегменте – вариант вполне интересный. Спекулятивно, разумеется. Большим объемом и надолго в такое нельзя, а небольшим – почему бы и не поиграться. Сам в такое обычно тоже хожу, и планирую сходить сейчас

🪨 Мечел: А, купон 26,5% ежемес. (YTM 29,97%), 2 года, 500 млн.

Компания, которая давно уже стала синонимом проблемного долга, с ужасным отчетом по итогам 2024 и с неоднократными историями реструктуризаций в анамнезе. Я для себя не вижу тут большой разницы со С-Принтом по уровню рисков и зачем сюда лезть – абсолютно не понимаю

Формально, премия к рейтинговой группе есть, и сам выпуск совсем небольшой. В норме такое было бы интересным. Но вряд ли Мечел будет торговаться в доходностях A-грейда, здесь история как в Самолете, АПРИ и т.п., которые есть смысл сравнивать только со своими собственными бумагами

Участвовать не планирую, тем более это предполагает заморозку бумаг под заседание ЦБ по ставке (от самого заседания ничего сильно плохого пока не жду, но это в любом случае дополнительный риск, а рисков тут и без того выше крыши)

👉Ссылка на полную табличку с размещениями

✅Мой телеграм, где много интересного: https://t.me/mozginvest
(пишу про облигации и акции РФ, ЦФА)