НЛМК отчитался за 2024 г. — чистая прибыль снизилась из-за налогов, пошлин и ослабления рубля, а FCF из-за увесистых инвестиций. Дивиденды?

🔩 НЛМК представил фин. результаты по МСФО за 2024 г. Проблемы металлургов лежали на поверхности, поэтому слабое II полугодие комбината меня не удивило (рентабельность по EBITDA — 26%). На снижение чистой прибыли не стоит обращать внимание, главный показатель у компании FCF (дивиденды), так что приступим к отчёту:

▪️ Выручка: 979,6₽ млрд (+4,9% г/г)

▪️ EBITDA: 256,9₽ млрд (-6% г/г)

▪️ Чистая прибыль: 121,8₽ млрд (-41,7% г/г)

💬 Компания не предоставляет опер. данные, но у нас есть данные от WSA за 2024 г., где известно, что РФ произвела 70,7 млн тонн стали (-7% г/г). Имеются устаревшие данные, где 40% выручки приходилось на внутренний рынок, 60% на экспорт (18% — США, 14% — EC). Думаю, что % был сдвинут в сторону России, но всё же осталась EC, где продлено разрешение на импорт стальных полуфабрикатов до 2028 г. и США. Если учитывать цены на сталь в России, то во II полугодии цена снижалась с каждым месяцем, но по итогу она была выше, чем в 2023 г. — 74,3₽ тыс./т (+7,7% г/г), а экспорту помог ослабший ₽ (средний курс $ в 2024 г. — 92,5₽, +8,5% г/г).

💬 По выручке не должно возникнуть вопросов (высокие цены компенсировали падение производства). Но операционные расходы увеличились до 773,4₽ млрд (+9,6% г/г, темпы выше чем в выручке), повлияли статьи: себестоимости продаж — 595,2₽ млрд (+7,5% г/г, перестроение логистики, скидки), налоги/отчисления — 51,3₽ млрд (+50% г/г, экспортные пошлины выросли в ~4 раза) и коммерческие расходы — 51,3₽ млрд (+8,2% г/г, инфляция). Как итог опер. прибыль снизилась до 206,2₽ млрд (-9,5% г/г).

💬 Чистая прибыль значительно просела, но есть несколько нюансов. Стоит отметить лучшую разницу финансовых доходов/расходов — 15,6 млрд (годом ранее 7,5₽ млрд, долги номинированы в валюте под 3-4% и компания их сократила, а из-за высокой ключевой ставки % по депозитам растут). Но т.к. долги валютные, то с ослаблением ₽ под конец 2024 г. по курсовым разницам образовался убыток в 7,4₽ млрд (год назад прибыль 5,1₽ млрд). В 2025 г. налог на прибыль был повышен с 20 до 25%, из-за этого налог пересчитали в 2024 г. и эффект был равен -9,9₽ млрд. В 2023 г. эмитент продал часть европейских активов/заводы в России, прибыль — 59,8₽ млрд (в 2024 г. уже нет такой роскоши).

💬 Кэш на счетах сократился до 87,7₽ млрд (выплата дивидендов, гашение долга, инвестиции, на конец 2023 г. — 204,6₽ млрд). Долг уменьшился — 77,5₽ (на конец 2023 г. — 92,2₽ млрд), как вы можете понять, чистый долг отрицательный, а показатель Чистый долг/EBITDA составил -0,04x, что указывает на фин. стабильность компании.


💬 OCF снизился до 185,4₽ млрд (-12,1% г/г) вследствие оттока в оборотном капитале (увеличилась дебиторка/запасы, выплатили по кредиторке). CAPEX неожиданно подрос до 113,4 млрд (+42,1% г/г, самые крупные затраты из 3 металлургов), как итог FCF уменьшился до 82₽ млрд (-39,5% г/г). Если отталкиваться от див. политики компании (100% FCF), эмитент заработал за 2024 г. 13,7₽ на акцию (див. доходность — 10,5%).

📌 Перспективы? По данным WSA выплавка стали в РФ с 2025 г. продолжает падать, а перевозки по РЖД только это подтверждают. Ключевую ставку не собираются снижать, а застройщики не намерены повышать предложения недвижимости, цена на сталь с марта начала подрастать, но она ниже, чем в 2024 г. (в апреле — 68,8₽ тыс. за тонну) и не забывайте про укрепление ₽ (страдает экспорт). Есть сомнение в дивидендах за 2024 г., из-за сложной ситуации в металлургической отрасли могут сократить/отменить. Какие плюсы? Компания явно сократит CAPEX, это повлияет на FCF, ослабление ₽ в I кв. скажется на курсовых разницах, при перемирии у компании есть заводы в США (отмена пошлин и т.д.). Также металлурги попросили повысить цену отсечения при взимании акциза на жидкую сталь до 54000₽ за тонну (сейчас 30000₽). Но в 2025 г. мало перспектив для металлургической отрасли.

С уважением, Владислав Кофанов

Телеграмм-канал: t.me/svoiinvestor