ЦМАКП Анализ макроэкономических тенденций 17.4.25

ЦМАКП   Макроэкономика. (выводы кратко)


Высокочастотные данные об экономической динамике в феврале подтверждают, что в российской экономике сформировалась стагнация. В яркой форме она охватила потребление населения (в продажах непродовольственных товаров — спад), частные инвестиции (особенно в производственный аппарат) и экспорт товаров.

Применительно к промышленному производству, продолжилась стагнация. С точностью до сильных колебаний на рубеже года, объем выпуска в феврале находился на уровне конца III – начала IV квартала 2024 г


На мировых товарных биржах наступил, кажется, момент перелома, причём к худшему: на волне «санкционного кризиса» цены на золото резко подскочили, на медь («технологический ресурс») – упали, что является явным признаком намечающегося кризиса.

 Сезонно скорректированный индекс S&P Global PMI® обрабатывающих отраслей в марте стремительно упал, практически до уровня февраля 2022 г. Скорее всего, это – отражение нарастающих, в условиях кризиса кредитования, проблем со сбытом продукции (и, возможно, «замаячившими на горизонте» проблемами неплатежей).

В начале года произошло заметное и достаточно резкое снижение интенсивности инвестиционной активности в экономике. Предложение инвестиционных товаров снизилось на 3.1% относительно декабря

 Рентабельность, по состоянию на декабрь, находится на среднем по историческим меркам уровне. Но впервые в новейшей истории стоимость капитала практически сравнялась с рентабельностью, что дестимулирует инвестиции.

 Нагрузка со стороны процентных платежей на доходы компаний быстро увеличивается и в конце 2024 г. вышла на локальный исторический максимум (за последние 8 лет). На данный момент, благодаря в целом высокой рентабельности бизнеса, проблема долговой нагрузки на прибыль имеет структурный характер и очень остро стоит для части отраслей – транспортного машиностроения (чистый долг в 6.4 раза превышает EBITDA!), в несколько меньшей степени – для строительства (5.1 раза), коммерческих услуг, деревообработки, сектора гостиниц и общепита (4 раза).

 В марте сохранялась тенденция к укреплению рубля, хотя темпы его укрепления замедлились по сравнению с январем-февралем. Курс бивалютной корзины (доллар США, евро) к рублю за этот период снизился на 3.7% и составил 87.5 руб. за корзину на 01.04.2025. Фундаментальным фактором укрепления рубля в марте являлось увеличение сальдо торгового баланса. Также поддержку российской валюте оказывали возросший интерес нерезидентов к рублевым активам (резкий рост вложений в ОФЗ со стороны нерезидентов на фоне ожидания разрешения геополитической напряженности) и увеличение объема продаж иностранной валюты российскими экспортерами с целью погашения рублевых обязательств.

Потребление населения по состоянию на февраль, в целом, остается «в боковом тренде» (ноябрь: 0.0%, декабрь: +0.5%, январь:-0.8%, февраль: +0.6%). За невзрачной динамикой общего объёма потребления стоят рост в продажах продовольствия и (в несколько меньшей степени, платных услуг). В то же время, в сфере продаж непродовольственных товаров наблюдается стагнация, переходящая в спад (ноябрь и декабрь: по +0.4%, январь: -1.6%, февраль: +0.1%), что стало результатом сжатия потребительского кредитования.

 Инфляция в апреле 2025 г. несколько повысилась. По оперативным данным на 14 апреля, уровень инфляции за месяц оценивается в 0.6% (10- 10.5% в годовом выражении), и, пока, медленно растёт. С другой стороны, по высокочастотным данным, инфляция оказалась стабильно ниже среднемноголетнего уровня, а по непродовольственным товарам без сигарет и нефтепродуктов (показатель «чистой», почти исключительно монетарной инфляции) фиксируется практически нулевой прирост цен. При этом, сохраняется довольно значительный и растущий разрыв между ИПЦ и базовой инфляцией, свидетельствующий о значительной роли немонетарных компонент в инфляционном процессе. Россия ещё может выйти примерно на 7% инфляцию по итогам года (если не будет «валютного шока»).