Блог компании Альфа-Инвестиции | Пять самых чувствительных к геополитике бумаг

За последние недели сильно выросло количество новостей, касающихся урегулирования ситуации на Украине. Прошли множественные встречи представителей РФ, США, Украины и ЕС на разных уровнях. Появились разные концепции мирных планов. Предсказать дальнейший ход событий крайне сложно.

США допускают выход из переговорного процесса, если в ближайшие недели не будет прогресса. Также Вашингтон не скрывает намерений оказать давление на конфликтующие стороны — в том или ином формате близится развязка.

Мы ожидаем ещё больше важных геополитических новостей в ближайшие недели — возможны как позитивные, так и негативные сценарии. В этой ситуации активным трейдерам стоит обратить внимание на акции, которые сильнее других зависят от геополитического фона.

Совкомфлот

Акции сильно зависят от геополитики, так как большая доля флота находится под санкциями США. По разным оценкам сейчас могут быть сложности из-за ограничений у 40–80% кораблей компании. Совкомфлоту пока не удалось до конца адаптироваться к санкционным ограничениям и в полной мере вернуть в работу подсанкционные суда. Это давит на финансовые результаты и возможность выплаты дивидендов — по итогам 2024 года скорректированная чистая прибыль Совкомфлота упала на 45% год к году.

Многие инвесторы ожидают, что в случае улучшения геополитического фона появится возможность снижения санкционного давления на компанию, что позволит увеличить загрузку флота и нарастить финансовые метрики.

Если же санкционное давление сохранится, в 2025 году компания ещё сильнее снизит чистую прибыль. 10 января Минфин США расширил санкционные списки, но это отразится на прибыли Совкомфлота только по итогам 2025 года.

Газпром

Для Газпрома геополитический фактор важен из-за объёмов поставок газа на европейский рынок. В случае разрешения конфликта на Украине теоретически появится возможность возобновить транзит через территорию страны, а также запустить Северный поток–2. Европейский рынок важен для Газпрома из-за высоких цен и повышенного спроса. Ещё один позитивный эффект от геополитического потепления — возможное снятие санкций с дочерней Газпром нефти.

В случае сохранения геополитической напряжённости Газпром может продолжить терять премиальный европейский рынок. С 2027 года ЕС планирует полностью отказаться от поставок энергоносителей из России. Без улучшения отношений между РФ и ЕС поставки придётся переориентировать на менее маржинальные рынки.

НОВАТЭК

Под санкции США попал один из ключевых проектов компании — Арктик СПГ–2. В июле была запущена вторая линия проекта, однако его загрузка ограничена из-за сложностей со сбытом и отсутствия судов ледового класса (заказанные в Южной Корее корабли не были поставлены).

Компании также пришлось пересмотреть инвестиционные планы (строительство проектов «Мурманский СПГ», «Обский СПГ» и третьей линии «Арктик СПГ – 2») из-за недоступности зарубежных технологий.

Без развития этих проектов потенциал роста производства СПГ ограничен, а текущая оценка компании выглядит справедливой без существенного потенциала роста. Кроме того, ЕС чётко обозначил намерение снизить зависимость от поставок энергоносителей из РФ — это предполагает риски снижения поставок НОВАТЭКа в премиальный регион и переориентацию на другие рынки с более высокими транспортными издержками.

Юнипро

Крупнейшим акционером Юнипро является немецкая Uniper с долей 83,7%. С апреля 2023 года Юнипро находится под государственным управлением. Из-за ограничений на движение капитала Юнипро потеряла мотивацию платить дивиденды — выплаты не дойдут до крупнейшего акционера. Если бы компания направила все накопленные средства на дивиденды, дивдоходность могла бы достичь 84%.

При сохранении геополитической напряжённости Юнипро останется фундаментально недооценнной, однако возможности для раскрытия стоимости ограничены. При этом недавно компания сообщила об ожидаемом росте инвестпрограммы — на горизонте до 2031 года она оценивается в 327 млрд руб. Это в 3,5 раза больше, чем накопленные запасы денежных средств, а значит, подушка может полностью уйти на инвестиции.

СПБ Биржа

С ноября 2023 года СПБ Биржа находится под санкциями США, из-за этого торги иностранными бумагами на ней были остановлены. На протяжении 2024 года биржа вела переговоры с западными контрагентами и регуляторами, даже организовала несколько раундов обмена заблокированными активами. Но пока вернуться к прежним объёмам торгов не получилось. В случае потепления отношений со странами Запада у биржи появится возможность перезапуска торгов иностранными активами.

Сейчас акции СПБ Биржи оценены дорого (32х P/E и 1,6х P/BV) — в их стоимость заложены ожидания нормализации отношений с США и снятия санкций. Однако, если давление сохранится, оснований для такой высокой оценки акций не будет.

Альфа-Инвестиции