Фундаментальный анализ финансовых рынков на неделю 17.11.2014 – 23.11.2014 г.

Состоявшийся в прошлые выходные саммит стран АТЭС показал продолжающуюся потерю влияния США в регионе в частности, и в мире в целом. Единственным регионом, где  позиции США остаются твёрдыми, является Европейский союз. Но и здесь постепенно назревает недовольство политикой Вашингтона. Это очень сильно проявится на следующих выборах, когда партии, выступающие против навязанных странам ЕС антироссийских санкций, существенно улучшат свои позиции. Китаю удаётся практически без последствий со стороны США проводить собственную экспансионистскую политику, расширяя влияние через развитие экономических связей и не заявляя пока о собственных политических амбициях, которые, безусловно, существуют, но проявятся позже. 1.Перспективы развития госфинансов США Интрига вокруг обсуждаемого повышения базовых процентных ставок практически перестала интересовать рынки, хотя представители ФРС пытаются (скорее всего, намеренно) создавать ажиотаж вокруг этой темы. Так на прошедшей неделе сразу двое глав Федеральных резервных банков сделали противоречащие заявления. Глава ФРБ Нью-Йорка Уильям Дадли заявил, что поднимать ставку пока преждевременно и вернуться к этому вопросу стоит не раньше второй половины 2015 года. Он отметил, что при существующих показателях безработицы и инфляции поднятие ставки преждевременно. Если существующая динамика будет сохраняться, то ставку стоит повысить в следующем году. Также он отметил, что повышение ставки вызовет турбулентность на финансовых рынках, особенно пострадают так называемые «emerging markets». Собственно, о таких последствиях ужесточения политики ФРС мы уже не раз предупреждали читателей в наших предыдущих статьях.  В то же время глава Федерального резервного банка Сент-Луиса Джеймс Буллард заявил, что с учетом поступающих данных по американской экономике сохранение процентных ставок на минимальном уровне со стороны ФРС США больше не является оправданной мерой. В противовес Дадли он отметил, что низкий уровень инфляции не является достаточным аргументом для сохранения низких процентных ставок, что ситуация на рынке труда продолжает улучшаться, и это не совместимо с сохранением низких процентных ставок. С одной стороны, глядя на эту заочную дискуссию, можно сказать, что в ФРС пока нет согласия относительно дальнейшей судьбы процентных ставок. С другой, если сопоставить эту информацию с нашим предположением о возможной фальсификации данных экономической статистики, высказанном в очередной раз предыдущей статье, то получается, что разногласия вызваны вовсе не заботой о будущем экономики, а готовностью или неготовностью идти на риск и различным пониманием последствий и дивидендов от принятого решения. Напомню, что постепенное ужесточение сверхмягкой монетарной политики ФРС уже привело к кризису на Украине, падению цен на нефть и курса валют развивающихся стран. Вот для того, чтобы избавится от влияния политики США, продвигаемой через создание управляемых кризисов (мы имеем в виду как минимум последний кризис, который начался с краха ипотечного рынка в США от начала и до конца организованного ФРС) другие страны пытаются отказаться от использования доллара в международных расчётах. В результате этого процесса влияние США катастрофически падает. Это видно по развитию сотрудничества в азиатско-тихоокеанском регионе. Несмотря на взаимные, в том числе и территориальные претензии, страны региона принимают план по созданию зоны свободной торговли, предложенный Китаем, игнорируя создаваемые под патронажем США в качестве альтернативы международные организации. Отметим, что сепаратизм проявляется не только со стороны традиционных противников США — стран БРИКС, но и со стороны Японии, Вьетнама и других государств, которые имеют сложные отношения с Китаем, но всё же готовы идти на союз с ним, лишь бы избавиться от влияния США. Мы уже не раз рассматривали последствия европейского количественного смягчения, которые в существующих условиях выглядят как стимулирование американской экономики и поддержание на плаву мировой финансовой системы. Так же мы говорили о кровной заинтересованности ФРС США в реализации программы европейского QE. Эти выводы на прошедшей неделе были подтверждены главой ФРС Дж. Йеллен, которая, выступая в Париже на мероприятии, организованном банком Франции, заявила, что банки должны приложить все усилия для стимулирования внутреннего спроса и повышению инфляции. Однако по результатам американского QE нельзя говорить о росте инфляции. Тем более вызывает сомнения реализация европейского QE, которое в силу устройства мировой финансовой системы, будут стимулировать вовсе не европейскую, а в первую очередь американскую экономику. Естественно, Йеллен приложит все усилия, только бы подтолкнуть ЕЦБ к более активным действиям в этом направлении.  Реакция рынка на данные за прошедшую неделю: На прошедшей неделе не было значимых экономических данных. Данные, на которые следует обратить внимание на текущей неделе: Вторник 18.11.2014 в 21-00 GMT – Чистый объём покупок американских ценных бумаг иностранными инвесторами за сентябрь Последние годы этот показатель существенно снизился, ограничив приток средств в американскую экономику. Если падение будет продолжаться, то ФРС не уйти от очередного раунда QE. Среда 19.11.2014 в 13-30 GMT – Начатые строительства домов, разрешения на строительства домов за октябрь Мы начали внимательно следить за данными показателями, т.к. ожидаем начала падения ипотечного рынка в США из-за прекращения программы количественного смягчения. Однако сам факт прекращения QE не может стать серьёзной причиной падения ипотеки. Главный удар будет нанесён повышением процентных ставок, а эта мера пока отложена на неопределённый срок. Четверг 20.11.2014 в 13-30 GMT – Индекс потребительских цен за октябрь В годовом выражении ожидается рост цен на 1,6%. Показатель недостаточный, но всё же довольно высокий. Если темп роста окажется ниже ожиданий, то это будет означать, что поднятие ставок становится ещё менее вероятно в ближайшее время. В этом случае доллару логично упасть.Четверг 20.11.2014 в 15-00 GMT – Продажи существующего жилья за октябрь Ещё один показатель состояния рынка недвижимости США, но пока мы не ждём проблем. Следить за показателями этой группы стоит, чтобы понять, когда эти проблемы начнутся.  2. Перманентный экономический кризис в Европе Многие европейские и американские политики продолжают грозить России ужесточением санкций и международной изоляцией. Довольно сложно найти этому какую-либо логичную мотивацию, поэтому поводы, обозначаемые в качестве основания для санкций, звучат просто смешно. А между тем, как мы уже не раз предупреждали, подобноая политика грозит правящим партиям стран ЕС потерей лидирующих позиций, особенно в странах, чьи экономики тесно связаны с российской. Так, например, по признанию самой А.Меркель ей «надоели звонки от руководителей крупных компаний с требованием о смягчении позиции Германии по отношению к России». Аналогичная ситуация складывается и во Франции. Однако если президенту Франции Ф.Олланду терять практически нечего – у него нет никаких шансов сохранить власть, то политическая поддержка ХДС (партии А. Меркель) до введения антироссийских санкций была довольно высока, и стала падать по мере принятия новых санкций. ХДС уже потеряла лидирующие позиции в парламентах федеральных земель, где выборы проходили уже после введения санкций. Теперь отказ немецкого бизнеса от финансирования ХДС приобретает массовый характер. Это не может не сказаться на результатах следующих выборов. Вернуть поддержку бизнеса будет не так просто, а это гарантирует падение финансирования предвыборной компании ХДС, и рост возможностей конкурентов. Следовательно, с высокой долей вероятности можно предполагать потерю ХДС лидирующих позиций на следующих федеральных выборах в Германии и приход к власти коалиции левых партий. А это, в свою очередь, будет означать постепенный уход от политики жёсткой экономии и крен расходов бюджета в сторону социальных. Между тем Германия и сейчас испытывает серьёзное давление со стороны других стран ЕС с требованием увеличить расходы и внести, тем самым, свой вклад в стимулирование роста экономики ЕС. Правительство Меркель сопротивляется этому изо всех сил, но всё равно вынуждено идти на уступки, сохраняя при этом сбалансированный бюджет и финансовую стабильность внутри страны. Представьте, что будет, если к власти в Германии придут партии, иначе смотрящие на вопросы экономического стимулирования и санкции по отношению к России. Это практически гарантирует ощутимое улучшение экономической ситуации в ЕС, т.к. эффект отказа от политики жёсткой экономии наложится на эффект отмены антироссийских санкций. Дальнейшие последствия, конечно, не очевидны, но краткосрочный эффект точно будет положительным. Можно даже дать рекомендацию – чтобы повысить экономическую активность в ЕС, нужно отправить Меркель в отставку вместе с возглавляемой ей партией. Чем скорее это произойдёт, тем скорее экономика ЕС улучшится. Банк Англии понизил прогноз роста как собственной экономики, так и экономики ЕС на 2015-2016 годы. При этом было отмечено, что существует риск замедления инфляции до уровней ниже 1%. А выход инфляции на целевой уровень в 2% Банк Англии ожидает не ранее 2017 года. В качестве основной угрозы указывается ухудшение экономической ситуации на материке. Данный комментарий сохраняет значительную неопределённость в вопросе повышения процентных ставок. Если ранее считалось, что Банк Англии первым поднимет базовую процентную ставку, причём аналитики заявляли о том, что это произойдёт уже в первом квартале 2015 года, то с учётом этих комментариев повышение процентных ставок может вообще не состояться, причём как в Великобритании, так и в США. И тот, и другой регуляторы увязывают шаги по ужесточению монетарной политики с НОВЫМИ данными по экономике. Это означает, что текущее состояние дел не позволяет им принять решение о повышении ставок, а как будут обстоять дела дальше —  они не знают. Оба ссылаются на растущие риски, связанные с ухудшением ситуации в ЕС, однако сможет ли Евросоюз переломить сложившуюся тенденцию — пока не ясно. При этом и Англия, и США давят на ЕС в вопросе сохранения антироссийских санкций, однозначно увеличивая экономические риски. Если санкционная война закончится, то можно с высокой долей уверенности говорить, что экономика ЕС получит значительный импульс. Однако данный комментарий хотя бы отчасти объясняет падение британского фунта по отношению к доллару США на протяжении последних трёх месяцев, т.к. иных факторов, заставляющих фунт снижаться, просто не просматривается. В Каталонии состоялся-таки импровизированный референдум о независимости провинции от Испании. По данным местных властей, в голосовании приняло участие порядка 50 % избирателей. 80% из проголосовавших отдали свои голоса за независимость. Каталонцы не стали повторять шотландских ошибок (напомним, что шотландцы так и не получили от Великобритании обещанных преференций, и судя по всему, так их и не получат). А вот Каталония, несмотря на то, что результаты голосования не имеют юридической силы, могут и будут требовать от испанского правительства серьёзных уступок как в экономических, так и в политических вопросах. При этом есть серьёзные основания полагать, что Каталония получит всё сполна, т.к. трансформировать мнение граждан в юридически состоятельный результат со временем будет возможно, и единственный способ для испанского правительства изменить ситуацию — это предоставить значительные полномочия Каталонии в качестве автономной провинции в составе Испании. Только таким образом можно сейчас погасить волю жителей провинции на отделение. Однако Каталония является донором испанского бюджета, предоставление дополнительных полномочий повлечёт за собой нарушение сложившегося баланса в финансах Испании. Вряд ли согласование каких-либо преференций будет широко рекламироваться. Это означает, что риски для испанской экономики после проведения референдума возрастают, тем более, что выйти на поверхность они могут довольно неожиданно.  Реакция рынка на данные за прошедшую неделю: Среда 12.11.2014 в 09-30 GMT – Уровень безработицы в Великобритании за сентябрь Безработица оказалась чуть выше ожиданий и составила 6%. Однако это всё равно лучше целевого уровня при принятии решения Банком Англии о повышении процентных ставок. Среда 12.11.2014 в 10-00 GMT – Квартальные отчёт Банка Англии по инфляции Банк Англии понизил прогнозы и заявил о рисках, связанных с экономикой ЕС. Четверг 13.11.2014 в 07-00 GMT – Индекс потребительских цен в Германии за октябрь Данные соответствуют прогнозу. Рост цен в годовом выражении составил 0,8%. Результат от стимулирующих мер ЕЦБ пока не видно. Четверг 13.11.2014 в 09-00 GMT – Ежемесячный экономический отчёт ЕЦБ ЕЦБ готов действовать, но позже, и если это потребуется. Так что пока никаких ориентиров. Пятница 14.11.2014 в 07-00 GMT – ВВП Германии за третий квартал Годовой показатель роста составил 1,2%, что соответствует прогнозу. Квартальный рост на 0,1%, что немного хуже прогноза. Пятница 14.11.2014 в 10-00 GMT – ВВП ЕС за третий квартал Темп роста ВВП ЕС не изменился и составляет 0,8% в годовом выражении. Это означает, что пока стимулирование экспорта за счёт падение курса перекрывается оттоком капитала. Т.е. экономического эффекта от падение курса евро (считай политики ЕЦБ) экономика пока не получает. Пятница 14.11.2014 в 10-00 GMT – Индекс потребительских цен ЕС за октябрь Рост цен составил 0,4% в годовом выражении, это на 0,1% выше, чем месяцем ранее. По результатам анализа макроэкономических показателей можно сделать вывод, что единственным эффектом от сверхмягкой политики ЕЦБ является стабилизация плохих показателей на достигнутых уровнях. Это тоже не плохо, т.к. в сложившейся ситуации они могли бы и продолжить падение. Данные, на которые следует обратить внимание на текущей неделе: Понедельник 17.11.2014 в 14-00 GMT – Выступление главы ЕЦБ Рынок опять чего-то ждёт. Вторник 18.11.2014 в 09-30 GMT – Индекс потребительских цен в Великобритании за октябрь Ожидается значение показателя на уровне 1,3%. Если реальное значение окажется ниже, то вероятно падение фунта и наоборот. Это связано с привязкой политики Банка Англии к этому показателю. Среда 19.11.2014 в 09-30 GMT – Публикация протокола заседания Банка Англии Интрига состоит в том, сколько членов комитета голосовали за повышение процентных ставок, а сколько против. Четверг 20.11.2014 в 07-00 GMT – Индекс цен производителей в Германии за октябрь С показателями инфляции в Германии такая же ситуация как и в Китае – потребительские цены растут, цены производителей снижаются. Эта ситуации неизбежно ведёт к стагнации производства в перспективе нескольких лет, при условии её сохранения. Ожидаются данные минус 0,9% в годовом выражении. Пятница 21.11.2014 в 08-00 GMT – Выступление глав ЕЦБ Этих выступлений становится так много, что сложно ждать какой-то судьбоносной речи.  3. Состояние экономики развивающихся стран Венесуэла может стать первой страной, кто пострадает от падения нефтяных котировок. По оценке агентства Bloomberg, 97% всех валютных поступлений Венесуэла получает от продажи нефти. Падение валютной выручки за счёт снижения цен составило от 30 до 40 %. Это при том, что бюджет Венесуэлы и так был весьма напряжённым. Мировые СМИ давно ничего не говорили о ситуации в этой стране. С учётом усугубления положения сейчас следует ожидать усиления социальных протестов, и,  вероятно, смены правительства. Действующая власть для того, чтобы сохранить влияние, может пойти на ужесточение контроля вплоть до введения военного положения. При отсутствии сильного лидера, которым являлся Уго Чавес, смена власти в Венесуэле кажется нам практически неизбежной. С одной стороны, нестабильность в этой латиноамериканской стране может на время снизить поставки нефти на мировой рынок и вызвать локальный рост котировок, с другой — существует значительная вероятность попадания этого государства под контроль США и потери Россией сильного союзника в регионе. Мексика казалась тихой гаванью на фоне событий на Ближнем Востоке, на Украине и в Венесуэле, однако и там вспыхнули беспорядки. Поводом послужило сращивание местных властей и наркомафии. Пока ситуация остаётся полностью под контролем властей. Это потому, что здесь нет фактора внешней заинтересованности. В Мексике мы наблюдаем истинно народный протест. У него практически нет шансов перерасти во что-то большее, т.к. Мексика находится под контролем США, и поддержать народные протесты просто некому. Китай подписал очередные соглашения об открытии своп линий с Канадой и Катаром. Можно было бы не обращать внимания и сказать, что это просто очередной шаг по продвижению юаня в качестве мировой валюты. Однако шагов стало уже так много, что накопилась критическая масса, и близок переход количественных изменений в качественное. Канада в этом списке никак не выделяется, зато Катар может стать первой страной из списка контролируемых США, кто продаст нефть Китаю за юани. Если такие сделки будут происходить, и США не предпримут никаких мер по оказанию воздействия на Катар, то это будет означать, что они смирились с потерей мирового влияния, и мир ждёт неизбежный передел. Собственно, к нему давно готовятся все мировые державы, т.к. именно в этот момент можно как потерять, так и приобрести влияние. Вопрос только — какой ценой. В этом контексте следует обратить внимание на обращение президента Казахстана Н.Назарбаева к народу, в котором он предупредил о «наступлении периода глобальных испытаний в ближайшие годы». Назарбаев всегда был дальновидным политиком, это означает, что заявление сделано под влиянием серьёзного беспокойства за судьбу своей страны. А народная мудрость гласит: «Дыма без огня не бывает». Индекс потребительских цен и индекс цен производителей в Китае продолжают показывать разнонаправленную динамику. Первый указывает на рост цен на 1,6% в годовом выражении, второй на падение на 2,2%. Как мы уже отмечали в предыдущих статьях, эта ситуация указывает на перераспределение прибыли от производства в пользу распределения и говорит о стагнации потребительского проса при избыточных производственных мощностях. Данный вывод подтверждается и динамикой показателя роста объёмов промышленного производства, который, по данным за октябрь, вырос всего на 7,7% в годовом выражении. Понижательная динамика темпов роста объёмов промышленного производства продолжается с кризиса 2008 года. Объём выдачи новых кредитов также находится около своих минимальных значений. Т.о. совокупность данных по китайской экономики говорит о продолжающемся торможении темпов её роста, что с учётом взрывного роста последних десятилетий выглядит вполне оправданно и не угрожает объёмам мирового спроса на сырьё, как это пытаются представить многие аналитики, т.к. замедление темпов роста и падение – принципиально разные вещи. Даже если рост совсем прекратится, то это означает лишь то, что спрос останется на прежнем уровне. И у падения этого показателя в мире, в том числе на энергоносители, совсем другие причины.  4. Перманентный политический кризис на Ближнем Востоке На Ближнем Востоке сохраняется напряжённая ситуация, однако какого-либо развития относительно наших последних комментариев она пока не получила. Заметим только, что несмотря на напряжённость в этом нефтеносном регионе падение нефтяных котировок продолжается. РОССИЯ Информация о состоянии дел в России выделяется отдельным блоком, но нельзя забывать, что она вторична по отношению к общемировым тенденциям. При этом возможности российских властей сопротивляться негативному воздействию внешних факторов крайне ограничены. Так что всё сказанное выше верно и по отношению к России. Банк России предпринимает новые шаги по либерализации финансовой системы страны. Для повышения её надёжности в этих условиях предполагается использовать свопы с золотом на срок от одного до семи дней. Новый инструмент не предполагает физической поставки золота, что расширяет возможности его использования для обеспечения объёмов рефинансирования кредитными организациями. Это ещё один шаг, который в последствии приведёт к существенной переоценке стоимости золота относительно текущих уровней, и падению стоимости валют по отношению к золоту. Наше предположение о стабилизации рубля на достигнутых уровнях пока подтверждается. Важным моментом является тот факт, что несмотря на резкое падение котировок нефти в течении недели, курс рубля оставался относительно стабильным. Это указывает на то, что в текущий курс уже заложено дальнейшее падение нефтяных котировок. Если цена нефти так же стабилизируется- а вероятность этого достаточно высока — то рубль начнёт своё постепенное восстановление по отношению к доллару США. Курс рубля по отношению к евро будет зависеть от курса пары EUR/USD. Мы предполагаем, что евро так же стабилизируется по отношению к доллару, это означает, что курс рубля по отношению к евро будет чувствовать себя, в целом, стабильнее, чем по отношению к доллару (стабильнее в данном случае означает расти и падать более сглажено). 

Денис Стукалов, аналитик «ВЛС Инвест»