Блог компании УНИВЕР Капитал | Итоги очередного цикла и взгляд на рынок на ближайшие полгода

Управление активами в соответствие с методикой «Убежденный технарь» проводилось с 10 мая по 16 октября 2018 года. Результат управления оказался лучше предыдущего цикла: доход составил 24.3%, что соответствует доходности 55.5% годовых. Что касается относительных результатов, то «Портфель УТ» снова занял первое место. Далее места распределились так: Газпром (17.9% или 40.9% годовых, ГМК НорНикель (15.3% или 34.9% годовых), условно индексный портфель (средства поровну распределены между данными четырьмя бумагами) — (минус 0.70% или минус 1.60% годовых), Сбербанк (минус 10.9% или минус 25.0% годовых), и Магнит (минус 25.1% или минус 57.2% годовых). Таким образом, результаты «Убежденный технарь» примерно в пять раз превысили доходность облигаций 2-го эшелона. В такой ситуации будем надеяться, что следующий цикл «Убежденный технарь», который начнется ориентировочно 6-7 ноября 2018 года, будет не менее удачным.

Краткий взгляд на рынок на ближайшие полгода

В апреле мы предполагали, что процесс относительного удешевления российских активов (соотношение фьючерсов на индекс РТС и S@P (см. рисунок 1)) продолжится. Однако соотношение снова практически не изменилось (было 0.428, а сейчас — 0.417).

Сейчас мы продолжаем считать, что Российский рынок останется хуже американского, хотя стоимость российских активов в три с лишним раза ниже стоимости заокеанских по сравнению со значениями 2011 года.

Что касается другого важного фактора (нефтяного), то сейчас акции, исходя из стоимости нефти Брент, недооценены примерно на 22.7% по сравнению с 16.4% в апреле (см. рисунок 2).

Мы считаем, что в текущей ситуации относительная оценка будет находиться в диапазоне от минус 25 до минус 15%. В такой ситуации индекс РТС должен быть в коридоре от 1 130 до 1 280, что говорит, скорее, в пользу роста от текущих уровней.

Теперь попробуем спрогнозировать цены на нефть. На рисунке 3 представлено отношение цены Золота к нефти Брент.

Глядя на этот график, мы видим, что после того, как соотношение установило зимой 2016 года многолетний максимум в районе 40, оно снизилось более чем в 2,5 раза и сейчас составляет 15.0 (против 18.1 в конце апреля). Таким образом, соотношение Золото/нефть достигло уровня поддержки в район 15. Диапазон 15-18 нам видится устойчивым и справедливым. Таким образом, цена нефти Брент должна находиться в районе 70-82 Долларов.

Теперь попробуем рассмотреть ситуацию на внутреннем валютном рынке и начнем с Рублевой цени Нефти.

Рублевая цена нефти

Рассмотрим рублевые цены на нефть с конца декабря 1993 года по настоящее время, которые приведены на Рисунке 4.

На этом рисунке синяя линия — это рублевая цена нефти, а зеленая это рублевая цена нефти на конец 1993 года с учетов инфляции в России. Исходя из этого графика хочется выделить следующее. В 1995 году рублевая цена нефти опустилась ниже сопоставимого уровня 1993 года, а с осени 1997 года отрицательное расхождение резко усилилось. К чему это привело мы все прекрасно помним – кризис 1998 года и многократная девальвации. В результате той девальвации к 2000 году рублевая цена нефти значительно превысила сопоставимый уровень 1993 года. С этого момента зеленая линия служит исключительно уровнем поддержки, которую синяя линия ни разу не пересекала вниз. При этом четырежды рублевая цена на нефть и сопоставимая цена 1993 года сходились. Так было в конце 2001 начале 2002 года, так было в апреле 2003 года, так было на рубеже 2008-2009 годов (и так было в середине января 2016 года, когда нефть достигла минимума за последние годы (рублевая цена Брент упала в район 2 200). Исходя из предыдущих «равновесных» уровней и инфляции за четыре последних года, мы считаем справедливыми следующие реперные точки: 4 700 рублей за Баррель при Нефти в 75 Евро (выше100 Долларов образца 2013 года) и 2 550 рублей за Барель при Нефти в 26 Евро (ниже 30 Долларов образца начала 2016 года). Таким образом, при текущей Брент около 69.7 Евро (80 Долларов) рублевая цена нефти должна быть около 4 500 рублей. В такой ситуации получаем, что Евро должен стоить около 64.6 Рублей, то есть, сейчас Рубль недооценён процентов на 15.

Как мы писали ранее, нам представляется, что в 2013 году с уровней ниже 40 рублей начался «бычий» цикл, где волна «5» в январе 2016 года достигла 93.7 рубля. После этого была коррекция, которая разложилась на волны А-В-С и в апреле 2017 года привела курс в район середины волны «4», то есть, к уровням чуть ниже 60 рублей. Потом начался новый «бычий». Так, волна «1» в начале августа 2017 года привела Евро выше 72 рублей. Затем коррекционная волна «2» к октябрю 217 года опустила ценник ниже 67.5 рублей. Далее развивалась растущая волна «3», которая к апрелю 2018 года превысила 80 рублей, что чуть ниже уровней сопротивления в районе 82 рублей (максимумы января и августа 2015 года и минимум января 2016 года), а коррекция в рамках волны «4» в мае опустила котировки ниже 72 рублей. И, наконец, финальная волна «5» в сентябре достигла уровня сопротивления в районе 82 рублей. В такой ситуации сейчас развивается коррекция А-В-С, где, похоже уже завершены волны А и В. Таким образом, ждем завершения волны С в диапазоне 72-74 рубля.

На рисунке 6 представлен реальный Курс УЕ (Евро 60%. Доллар 40%) к рублю, где за единицу взяты значения декабря 1997 года.

В такой ситуации мы видим, что сейчас УЕ переоценен относительно уровней конца 1997 года примерно на 6 процентов, что, например, выше начала 2009 года. Мы считаем, что форма Российской экономики сейчас значительно лучше, чем в те времена, и видим «равновесный» курс УЕ в районе 0.9, что в текущей ситуации соответствует курсу Евро около 64.2 Рубля.

Таким образом, различными методами мы установили, что Курс рубля выглядит значительно недооцененным.

ВЫВОДЫ

1. С нашей точки зрения акции заметно недооценены и инвестиции в них выглядят достаточно привлекательными, хотя и рискованными.

2. Рубль сейчас недооценен, и более вероятен его рост, чему также может способствовать «технический» фактор.

Подробнее