День брокера

Уважаемые смартлабовцы, 31 января — день брокера, профессиональный праздник для сотрудников «Открытие Брокер». Мы заглянули на «творческую кухню» человека, который помогает инвестировать — одного из самых цитируемых экономистов России, инвестиционного менеджера «Открытие Брокер» Тимура Нигматуллина. В чем заключается его работа, как рождаются инвестиционные идеи, как зарабатывают на неэффективности — расскажем в этом материале! 

Чем сложнее, тем интереснее

В презентациях «Открытие Брокер» услуги, предоставляемые инвестиционным менеджером (тарифы «Личный брокер» и «Advisory») описываются фразой «свой человек на рынке». Это, действительно, так, но мне нравится сравнивать свою работу с тем, чем занимались герои сериала «Доктор Хаус» — сложными и потому интересными случаями (возможно, здесь сказывается, что помимо двух степеней в финансах у меня есть и неоконченное медицинское образование). Только в моей работе речь идет об инвестиционных задачах. Мои коллеги — менеджеры по продажам — знают о моем интересе к сложным кейсам и регулярно предлагают принять в них участие. К примеру, разработать умеренно-консервативную стратегию управления остатками на счетах крупному юрлицу-клиенту банка с учетом налоговых аспектов. Или сформировать клиенту с максимально агрессивным профилем портфель из акций биотехнологических компаний, имеющих препараты на последних стадиях тестирования.

Или предложить инвестору перечень российских компаний, которые органически могут вырасти в цене в десять раз за десять лет на основе модели оценки справедливой стоимости активов (таких, к слову, оказалось ровно половина), а ещё собрать пулу клиентов из Индонезии портфель сукуков.
Сукук — это исламские ценные бумаги. В отличии от привычных облигаций, сукук основан на активах, таких как недвижимость или бизнес. Держателям дается право временного владения материальными активами и получения части прибыли, которую они приносят. После погашения сукук эти активы возвращаются обратно эмитенту, а инвестированные средства возвращаются инвестору. 

Нередко приходят клиенты, имеющие доступ к недорогим рублевым кредитам под залог каких-то своих проектов в РФ, и я помогаю разместить эти средства с выгодой, например, в корпоративные облигации с заданными параметрами. Очень часто обращаются клиенты, которые, к сожалению, были вынуждены продать собственный бизнес из-за сложной экономической конъюнктуры или конкуренции — в таком случае я делаю широко диверсифицированный «портфель рантье», с нужной интенсивностью и периодичностью денежного потока. Подобные портфели не оставляют места конкуренции банковским вкладам по соотношению риска и доходности. 

Эффект масштаба в нашей сфере не работает

Сотрудничество клиента с личным брокером — это доступ к эксклюзивной аналитике, индивидуальные финансовые решения и стратегии, актуальные торговые идеи по российским и зарубежным рынкам, тарифный план на специальных условиях, одним словом, то, что называется премиум-обслуживанием.

Все инвестиционные менеджеры, работающие с клиентами, обладают большим опытом (я, например, более десяти лет отработал аналитиком и начальником аналитического отдела), имеют степень MBA и/или CFA. Можно сказать, что на рынке труда таких специалистов буквально «по пальцам пересчитать». Личный брокер формирует стратегию в зависимости от инвестиционного профиля клиента, сроков инвестирования, предпочтений по доходности и риску.
Chartered Financial Analyst (CFA) — это международный профессиональный сертификат, один из наиболее престижных дипломов в мире финансов.

Обычно клиент говорит своему менеджеру, что ему хотелось бы реализовать на финансовом рынке. Менеджер назначает встречи с инвестиционными менеджерами, которые обладают определенными компетенциями, и при этом могут «взять клиента в работу». К сожалению, эффект масштаба в нашей сфере не работает — на тариф «Личный брокер» или «Advisory» можно «взять» не более 40-50 клиентов, т.к. иначе ухудшится качество сервиса. За редким исключением, максимальный объем средств под управлением личного брокера составляет 1,5-2 млрд руб. и далее его прирост затруднителен по объективным причинам. 

Мы — охотники за неэффективностью

Рынок по большей части достаточно справедливо оценивает активы — это то, что называется эффективностью рынка. Основная задача для меня и моих коллег из аналитического управления — отыскать редкие моменты сильной неэффективности, активы, которые рынок не успел ещё справедливо оценить. На практике это работает так. Вот есть компания Expedia Group, один из лидеров в сфере онлайн-бронирования путешествий, или всем известная Nokia. Эти компании недавно отчитались хуже ожиданий, немного снизили прогнозы, и рынок отнесся к этому слишком негативно — акции этих корпораций падали на несколько десятков процентов. Когда компания несколько ухудшает прогнозы, но при этом происходит падение акций на 20-30%-40% — это с экономической точки зрения, скажем так, очень странная ситуация. Это та самая явная неэффективность рынка. Кто-то — возможно, алгоритмы или эмоциональные инвесторы, перестарался с продажами, а мы это заметили. Если хороший бизнес (а Expedia и Nokia — это очень хороший бизнес) падает в цене так сильно — мы стараемся выяснить, почему это произошло. Если виной тому не фундаментальные показатели, а та самая неэффективность рынка, мы советуем покупать эти акции клиентам. Как показало дальнейшее развитие событий, мы оказались правы — акции этих компаний вскоре стали возвращаться к своей справедливой цене, а наши клиенты заработали. 

Кейс для топа

Поиск идеи — только один из аспектов нашей работы. Другой важнейший момент — работа с портфелем. Приведу пример работы с теми же акциями Expedia и Nokia. Мой клиент — топ-менеджер крупной нефтяной компании, до начала работы со мной держал большой портфель акций этой самой компании в портфеле. У него очень агрессивный инвестиционный профиль, поэтому с акциями часто заключались спекулятивные сделки купли и продажи. К началу сотрудничества клиент потерял половину капитала. Я предложил клиенту разделить капитал на две части. Первую, меньшую часть, инвестировали в облигации, денежного потока от которых хватит для обеспечения базовых потребностей его семьи даже при потере основного места работы. Вторую часть инвестировали в широко диверсифицированный портфель акций, имеющих фундаментально обоснованный потенциал роста, в том числе Expedia и Nokia. С этими акциями не совершается частых сделок по покупке или продаже — в отличие от многих компаний на рынке мы стараемся получать не комиссию, а долю прибыли клиента от инвестиций. Мы рекомендовали акции к покупке 21 ноября 2019 года. За два месяца прибыль по акциям Expedia составила +18,9% в долларах (аналитики рекомендовали зафиксировать результат 22 января 2020 года). За этот же период сравнительный бенчмарк по идее — индекс S&P500 — вырос на 6,2%. По акциям Nokia идея ещё не закрыта. 

Интерпретируй это

Правильная интерпретация макроэкономической теории позволяет зарабатывать сверхприбыли на низкорискованных инструментах. Приведу в качестве иллюстрации этого тезиса яркий пример из моей практики.

Есть такое понятие — «таргетирование инфляции» — это режим, при котором Центробанк устанавливает некие целевые показатели инфляции и корректирует свои действия так, чтобы добиться этих показателей. К таргетированию рано или поздно приходят все страны. Россия, кстати говоря, пришла к таргетированию инфляции одной из последних. Если инфляцию таргетируют, она рано или поздно становится низкой, и на этом можно заработать, покупая облигации с «длинным» сроком погашения. Общий принцип такой — достижение низких показателей инфляции подразумевает снижение ключевой ставки. Долговые бумаги обладают очень интересной особенностью — чем ниже ключевая ставка, тем ниже будет доходность, а значит — больше будет доход от покупки «дальних» облигаций. Они подстроятся под низкие процентные ставки в экономике за счет роста своей цены.

Так вот, когда в России перешли к политике таргетирования инфляции, некоторые инвесторы опасались, что инфляцию не удастся сделать низкой — и они ошибались, так как не стоит недооценивать многократно доказанную эффективность этой политики. Так, в США в начале 80-х инфляция была около 15% в долларах, а ставка приближалась к 20%. США перешли к таргетированию инфляции, и инфляция, несмотря на войны и кризисы, благодаря этой политике опустилась до 2%. В России этот процесс начался в 2014 году, и мы, понимая, как работает процесс таргетирования инфляции, стали разрабатывать идеи, построенные на покупке облигаций с «дальним» сроком погашения. Практика показала, что наша оценка макроэкономической ситуации оказалась абсолютно верной. Помощь специалистов компании в расчете и реализации торговых идей, основанных на покупке облигаций федерального займа — а это очень надежные бумаги, заемщиком по которым выступает Минфин России, позволила ряду клиентов заработать сверхприбыли — более 30% годовых. 

Коротко о разном

Мой рабочий день начинается с совещания инвесткомитета в 9.40 утра, далее открытие торгов на Мосбирже и первые сделки, если подобные активности запланированы. Примерно половину моего времени занимают расчеты, чтение отчетов компаний, размышления или консультации с аналитиками относительно инвестиционных возможностей.

Доступ к информации — крайне важный компонент эффективного управления капиталом, и потому проще сказать, чего я не читаю и не смотрю. Так, я не смотрю и не читаю чужие обзоры по техническому анализу, поскольку я убежденный сторонник фундаментального подхода. В основном изучаю отчеты компаний и макроэкономические обзоры разных авторитетных аналитических команд.

О несостоявшейся медицинской карьере не жалею, но опыт медика помогает. Этический принципы врача — обязательства личного совершенствования, непричинения вреда, сохранения тайны и многие другие полностью соответствуют моей концепции взаимоотношений с клиентами.

https://journal.open-broker.ru/investments/doktor-haus-na-rynke-cennyh-bumag/