Сколько могла заплатить Распадская дивидендов по итогам 2022 года, если не повышение налогов.

Пока жду решение по дивидендам за первое полугодие 2021 года и сказать честно уже заждался, я смоделировал возможный максимальный дивиденды, который компания может заплатить по итогам 2022 года, то есть совокупный дивиденд, включающий себя выплаты за первое полугодие 2022 года и весь год. 

Одним из удачных годов для Распадской был 2018 год, тогда свободный денежный поток компании составил примерно 20 миллиардов рублей



 

Цены на коксующийся уголь с тех пор почти удвоились, как и удвоилась Распадская, за счет ЮКУ



Но и в 2018 году свободный денежный поток компании был бы больше 20 миллиардов, если бы не увеличение дебиторской задолженности. То есть, если бы Распадская получила деньги за поставленную продукцию, то свободный денежный поток был бы около 30 миллиардов рублей. Это идеальные условия. Представим, что они где – то в теории возможны. Просто представим.

По итогам 2018 года добыча угля составил 12,7 млн тонн. Совокупная реализация концентрата 7,3 млн тонн, рядового угля 1,6 млн тонн. Ну а цена концентрата была равна 6 779 рублей за тонну. Вот отчет об операционной деятельности

Давайте оформим всё в таблицу



 

Теперь нам нужно узнать цену на уголь, поступление от угля и т.д. 

Согласно графику выше цена на коксующийся уголь составляла в среднем в 2018 году 1050 юаней за тонну. Курс был равен 9,5 рублей за юань. Вставляем в таблицу и проверяем полученные результаты с теми, что у нас есть в МСФО 

Итак, отклонение в выручки в целом в пределах допустимого. Получается, с помощью операционных результатов и цен мы можем получить примерную выручку с небольшим отклонением. Давайте проверим себя. 

Образование цен на уголь можно представить следующей схемой 

 

Основным потребителем угольной продукции Распадской является Евраз, поэтому компания составляет прейскурант цен. Анализируя этот документ у нас, могут возникнуть вопросы: 

Ведь цена на концентрат и уголь указанная в прейскуранте отличается от тех цен, которые указаны в презентации операционных результатов и цен на фьючерсные контракты. 

Да, это так, но надо помнить, что это средневзвешенные цены и в какой-то период отгрузка может пойти по более дорогим или более дешевым, да и уголь бывает разных марок. Поэтому погрешность с прейскурантом, конечно, будет. 

Нам нужно понимать, что примерно наш расчет укладывается в те цифры, которые публикует компания в отчетности по МСФО

Вот оформленная таблица, полностью. Внимание. В ней указан свободный денежный поток в идеальных условиях, которые бы Распадская показала, если бы не дебиторская задолженность и соотношение свободного денежного потока к выручке

Такое соотношение FCF/Sales связано с хорошей рентабельностью бизнеса. Теперь давайте перейдем к прогнозам. 

У нас есть результаты за первое полугодие 2021 года от компании, и мы можем очень примерно прикинуть результаты 2021 года. Ну очень примерно. Мы удвоим операционные результаты, то ест предположим что они будут такими же во втором полугодии, как и в первом. А так же переведем текущую цену на коксующийся уголь с учетом юаня. Сейчас от примерно 11 рублей 40 копеек, а средняя цена на уголь составляет 2112 за тонну

Переносим и вот что получаем

Учитывая рост стоимости угля и фактически удвоение операционных показателей, только за счет покупки ЮКУ, свободный денежный поток может составить 71,5 миллиардов в идеальных условиях, что означает при переходе на дивиденды в 100% от СДП 104,5 рубля на акцию.

Скажите ну а где 120 рублей? Внимательно посмотрите на цену на концентрат. Уголь вырос в цене более чем в два раза, а цена концентрата, наоборот, сократилась. Поэтому, я предполагаю, что к 2022 году, при текущих ценах на уголь мы должны увидеть и повышение цен на концентрат, пропорциональное повышение. 

            Допустим, что к 2022 году цена на концентрат вырастит до 11 тысяч за тонну, что вполне можно ожидать при сохранении спроса на уголь. Тогда таблица будет выглядеть следующим образом. Где свободный денежный поток, в идеальных условиях доходит до 106 миллиардов рублей. Сейчас капитализация Распадской около 180 млрд. При FCF в 106 миллиардов выплаты на одну акцию могут составить 156 рублей. Но это идеальные условия, где мы должны внести какие – то изменения в оборотный капитал. 

Вот и получается, что если отдать на оборотный капитал 20% от денежного потока, то FCF может составить примерно 85 миллиардов, а это уже около 124 рублей на акцию в виде дивидендов.