Блог им. KonstantinLebedev

Акция ММК, октябрьский обновленный прогноз финансовых результатов за 3-й квартал 2021 года

Всем привет, с сентябрьского прогноза акция со своего максимума 79,77 руб. отскочила до 67 руб. на 16%, Все это на фоне выплаты рекордных дивиденды в размере 3,53 руб., проведения SPO на 1,5% акций, наконец договорились долгосрочно по налоговой реформе и на других событиях:

  1. Фьючерс на железную руду еще подешевел с $162 до $118 на 26%, а с максимумов $218 на 45% (изменение на 10% дает изменение EBITDA на 4,6%)
  2. Фьючерс на коксующийся уголь за квартал подрожал на 65%
  3. Индекс LME HRC NW Europe подешевел на 9%
  4. Экспортные цены на г/к прокат FOB Черное море уменьшились в сентябре c $905 до 850$ на 7%, а с октября до $815 на 10%
Акция ММК, октябрьский обновленный прогноз финансовых результатов за 3-й квартал 2021 года

Объем продаж

Погрузка за 9 месяцев 2021 на железной дороге в Челябинской области черных металлов – 11 млн тонн (рост на 19,1% к январю-сентябрю 2020 г.);

сентябрь — 1,3 млн тонн
август - 1,2 млн тонн
июль - 1,3 млн тонн
3-й квартал — 3,8 млн тонн
2-й квартал — 3,7 млн тонн
Акция ММК, октябрьский обновленный прогноз финансовых результатов за 3-й квартал 2021 года

Long products — 320 тыс. тон
Premium products — 1400 тыс. тон
Flat hot-rolled products — 1600 тыс. тон
Semi-finished products — 50 тыс. тон
Finished products — 3370 тыс. тон

Изменение цен на продукцию

На последней конференции CEO озвучил(возможно под давление ФАС), что лаг в один месяц к индексным ценам на г/к прокат есть для экспорта, а на внутреннем рынке его сейчас нет.

Так же можно сравнить индексные мировые цены на г/к прокат с динамикой цен на внутреннем рынке РФ за текущий год. Мы видим ускорение падения цен с 1-го августа, начала действия 15% временных экспортных пошлин, но визуально средние цены должны быть больше, чем за 2-ой квартал.

До этого мы смотрели корреляцию отпускных цен к цена г/к проката FOB Китая, но в текущем квартале скорректируем на эффект пошлин. Где последняя точка — 70313/72,5*(1-0,13)~ $844 за тонну.

Акция ММК, октябрьский обновленный прогноз финансовых результатов за 3-й квартал 2021 года


www.metalinfo.ru/ru/metalmarket/statistics?stype=1&period=year

Далее берем 6 точек 2-го квартал и получаем среднюю цену (71575+79991+94755+100547+110889+111656)/6/73*(1-0,20) ~ $1040
и последнии 6 точек 3-го квартала, то получаем среднюю цену (108083+103103+96633+93667+84125+70313)/6/73*(1-0,20) ~ $1015

Для понимания влияния пошлин приведу индексы цены LME Steel HRC FOB China за тот же период

Акция ММК, октябрьский обновленный прогноз финансовых результатов за 3-й квартал 2021 года
Акция ММК, октябрьский обновленный прогноз финансовых результатов за 3-й квартал 2021 года

Понизим средневзвешенную консолидированную цену реализации готовой продукции до $950 за тонну, увеличение на 0,6% кв/кв

Зафиксируем текущую розничную цену на лист г/к проката 75450 руб. или $832(без НДС 20%) при курсе доллара 72,5 руб. уменьшение на 11% к октябрю
Акция ММК, октябрьский обновленный прогноз финансовых результатов за 3-й квартал 2021 года

Изменение стоимости кеш-кост сляба

Актуализируем изменение стоимости кеш-кост сляба, которая сильно зависит от мировых цен на ЖРС и угля при самообеспечение на 25% и 40% соответственно.

Обновляем прогноз на 3-й квартал цены ЖРС составляющей кеш-кост сляба с увеличением на $11 до $250 через корреляцию с ценой фьючерса на Iron Ore CFR China 62% Fe, но в 4-ом квартале при сохранении динамики цена уже вернется к $165.

Акция ММК, октябрьский обновленный прогноз финансовых результатов за 3-й квартал 2021 года

Обновляем прогноз на 3-й квартал по угольной составляющей кеш-кост сляба — $79 за тонну на $16,5 больше кв/кв и в 4-ом квартале при сохранении динамики цена состваить $145 за тонну.

 

Акция ММК, октябрьский обновленный прогноз финансовых результатов за 3-й квартал 2021 года

Получаем прогноз стоимости кеш-кост сляба 391+11+16,5 — $418,5 за тонну за 3-й квартал и за 4-й квартал 391-74+83 — $400 за тонну
Считаем по формуле:
EBITDA per tonne = Sales of finished products (USD/t) — Slab Cash cost (USD/t) — Other production costs (USD/t) = 950-418,5-115 = $416,5 за тонну готовой продукции, уменьшение на 2,4% кв/кв. за 3-й квартал и за 4-й квартал 850-400-115 = $335 за тонну.

Акция ММК, октябрьский обновленный прогноз финансовых результатов за 3-й квартал 2021 года

Рассчитываем финансовые показатели за 3-й квартал 2021 года

Выручка — $3202,5 млн (3370*950)
EBITDA — $1403,6 млн (3370*416,5)
Прибыль — $1035,6 млн (1403,6-125)*(1-0,19)
ЧОК — уменьшение на $203 млн за счет значительного снижения мировых цен на ЖРС и снижение цен на готовую продукцию из-за ввода временных пошлин в запасах (1425*(0,4*0,45+0,20*0,30-0,15*0,65))
FCF — $1013 млн увеличение на 92% кв/кв (EBITDA-Изменение ЧОК-CAPEX-Налоги = 1403,6+203-350-243)
Дивиденд — 7,7 руб. увеличение на 218% c учетом компенсации сверх капекса ((1013+350-175)*72,5 /11174,33) без сверхкапекса 6,57 руб или 11% за квартал при 69 руб. за акцию

Почему при примерно том же EBITDA мы имеем больше свободных денежных средств(FCF) ?
Акция ММК, октябрьский обновленный прогноз финансовых результатов за 3-й квартал 2021 года
Падение внутренних цен уменьшает оборотный капитал на $203 млн., соответственно вместо минус $324 мнл. получим плюс $203 млн.

Как менялся оборотный капитал(NWC) c $745 млн. до $1361 млн.:
Акция ММК, октябрьский обновленный прогноз финансовых результатов за 3-й квартал 2021 года

Риски

Ходят слуху, что металлургам настоятельно рекомендовали выплачивать дивиденды не более CAPEX, то прикинем дивиденды с учетом перераспределения дополнительно $200 млн на CAPEX, то получим ((1013-200)*72,5 /11174,33) ~ 5,27 руб. или 7,6% при 69 руб за акцию.

Незаметно подкрался энергетический кризис цена на газ и уголь бьют рекорды, арбитражные глобальные торговые роботы без разбора на вертикально интегрированные(на 100% обеспечены своим углом) и нет шортят металлургов по всему миру.
Где цена на уголь за неделю +25% или 410% за год и нет никаких пошлин и ФАС к ним не пришел все пучком у правительства,  хотя уже немного начали шевелиться.
Акция ММК, октябрьский обновленный прогноз финансовых результатов за 3-й квартал 2021 года
Акция ММК, октябрьский обновленный прогноз финансовых результатов за 3-й квартал 2021 года
И не понятно пока, где конец этого, так что не спешим входить/усредняться, а продавать уже поздно, акция недооценена.

Прикинем финансовые показатели за 4-й квартал 2021 года

С учетом нивелирования эффекта запуска модуля г/к проката в Турции за счет вывода из эксплуатации на плановые работы одной домны и уменьшением мировых цен на г/к прокат до текущих $815 за тонну и без учета не выплаченного сверх капекса за 2-ой квартал.
Выручка — $2720 млн (3200*850)
EBITDA — $1072 млн (3200*335)
ЧОК уменьшение на 100 млн за счет снижения цен на продукцию
Прибыль — $771 млн. (1072-120)*(1-0,19)
FCF — $721 млн. (EBITDA-Изменение ЧОК-CAPEX-Налоги = 1072+100-271-180)
Дивиденд — 4,68 руб ((FCF * 100% +компенсация за экстра капекс)* курс рубля / число акций = 721*72,5/11174,33 или 6,8% при 69 руб за акцию.

Прикинем финансовые показатели за 1-й квартал 2022 года с учетом налоговой реформы 

С учетов прекращения действий временных 15% пошлин, выхода г/к модуля в Турции на загрузку близкую к максимальной 1,8 млн тонн и уменьшением цен до средних значений за несколько лет.
Но с учетом налоговой реформы, где:

  • ставка НДПИ на уголь 1,5% к рыночным мировым ценам, при самообеспеченности 40%
  • ставка НДПИ на ЖРС 4,8 % к рыночным мировым ценам, при самообеспеченности 25% и до 50% поставок приходиться на Казахстан мимо НДПИ.
  • акциз на жидкую сталь 3% от экспортной цены в российских портах, если цена выше $300 за тонну.

Берем средние значения за 4-е года:

  • Slab Cash cost — $311
  • ConsWeightedAverage — $667
  • Other production cost — $115

НДПИ на Уголь - 3120*61,98/3*2*0,015 = $1934 тыс.
НДПИ на ЖРС — 3120*(53,54+57,5)/4,5*0,048 = $3695 тыс.
Акциз на слябы - 3120*350*0,03 = $32700 тыс.

EBITDA per tonne
 = Sales of finished products (USD/t) — Slab Cash cost (USD/t) — Other production costs (USD/t) = 667-311-115-1,8 = $239,2

Выручка — $2381 млн (3570*667))
EBITDA — $822 млн (3120*239,2+450*241-32700),  На Турецкий модуль г/к проката  будет приходиться 450 тыс. тон мимо НДПИ.
ЧОК уменьшение на 300 млн долларов за счет уменьшения стоимости запасов
Операционная прибыль - $697 млн. (EBITDA-Амортизация = 822-125)
Прибыль — $564 млн. (822-125)*(1-0,19)
FCF — $714,6 млн (EBITDA-Изменение ЧОК-CAPEX-Налоги = 822+300-275-(822-125)*0,19
Дивиденд — 5,25 руб (FCF * 100% +компенсация за экстра капекс)* Курс рубля / число акций = (714,6+275-700/4)*72/11174,33)

Акция ММК, октябрьский обновленный прогноз финансовых результатов за 3-й квартал 2021 года

Технически сейчас вполне вероятно повторения сценария 2-го квартала между выплатой дивидендов и выходом финансовых результатов.

Акция ММК, октябрьский обновленный прогноз финансовых результатов за 3-й квартал 2021 года

www.tradingview.com/chart/MAGN/pPOnIPni-MMK-Stock-price-will-repeat-the-2nd-quarter/

При форвардном одноразовом дивиденде в районе 6 руб. и при доходности 6% цена акции может быть временно переоценена в сторону 100 руб. после публикации фин. результатов 25-го октября, а долгосрочно в 2022 году средняя цена акции будет 73 руб.

Сверим нашу цель 100 руб. по акции со справедливой ценой на finbox по 13-и моделям
Акция ММК, октябрьский обновленный прогноз финансовых результатов за 3-й квартал 2021 года

Всем гибкости и терпения!

P. S. Еще прогнозы с формулами расчетов перспективных компаний вы можете найти в моем Telegram-канале https://t.me/self_investing, где принимаются донаты yoomoney.ru/to/41001568160963 на развитие канала.

  • обсудить на форуме:
  • ММК
★7
12 комментариев
Спасибо большое за статью. Очень круто.
Не думаете что рынок двигают дивидендные инвесторы сейчас — и при средней див доходности 8% за последние 5 лет они двинут акции на 66?
avatar
A3hedge, Сейчас рынок двинают, парни которые сидели в иностранных акциях и хорошо заработали на росте металлургов, которых сейчас отдают со скидкой, когда уже до фин. резов уже рукой подать, но видимо срочно нужны деньги.
что значит временно переоценена?
avatar
VpnS, это значит пока следующий див гэп не случиться
Как обычно самые ценные посты на смартлабе не пользуются спросом. Зато шлак всякий плюсы набирает)
avatar
Спасибо, отличный пост. А по другим металлургам оценку не проводили? Интересно, тенденции ± аналогичны? 
avatar
Albanec_20, Да, что то плохо смартлабовци стали лайкать. Да везде тенденция одно средние цены будут примерно те же, что и во 2-ом квартале и будет уменьшение оборотного капитала, который пойдет в FCF от которого 100% пойдет на дивы. 
Спасибо!!!
avatar
Спасибо, интересные расчеты.
avatar
Построил данные по экспорту




теги блога Константин Лебедев

....все тэги



UPDONW
Новый дизайн