Анализ компании Распадская. Стоит ли покупать угольную компанию Абрамовича?

Распадская занимается добычей и сбытом угольного концентрата коксующегося угля. Компании принадлежит несколько шахт, карьеров и фабрик преимущественно в Кемеровской области (Кузбасс).

🪨Операционные показатели

1️⃣ Уровень добычи угля составляет 21,5 млн т. (меньше, чем в 2021 году, но долгосрочная динамика идет в сторону повышения, за 5 лет добыча выросла вдвое, в 2017 добывали 11,4 млн т. угля в год).

2️⃣Продажи за последние 5 лет также выросли вдвое, в 2017 продали 7,5 млн т. угля, в этом 14,3 млн т. (год к году снижение с 17 млн т. до 14,3 млн).

3️⃣ У Распадской низкая долговая нагрузка.

Debt Ratio (Обязательства / Активы) = 0,24 (нормальное значение до 0,7)
Debt Equity (Обязательства / Собственный капитал) = 0,32 (нормальное значение до 2)

4️⃣ Доля экспорта составляет 54%, 3% идет в ЕС, все остальное в Азиатско-Тихоокеанский регион.

5️⃣ Сейчас адекватные мультипликаторы.

P/E (капитализация / прибыль) = 3,11 (средний за 5 лет = 4)
P/S (капитализация / выручка) = 0,93 (средний за 5 лет = 1)
P/BV (капитализация / балансовая стоимость) = 1,1 (средний за 5 лет = 1)

6️⃣Что плохо:

— Выросла себестоимость добычи при снижении объемов (с 59 до 72 млрд руб.)
— Выросли операционные затраты из-за переориентации на Восток (с 12 до 47 млрд руб.)
— Снизилась маржинальность, % прибыли от выручки (с 41% до 29%)

Дивиденды

Распадская не выплатит дивиденды за 2022 год. Это связано с тем, что дивиденды не может получить главный акционер компании — EVRAZ Group (ее основной акционер Роман Абрамович). EVRAZ и лично Абрамович под блокирующими санкциями Великобритании.

Только 7% акций компании обращаются на бирже, остальные принадлежат EVRAZ, поэтому дивиденды будут выплачены тогда, когда главный акционер сможет их получить. Когда — неясно, тут либо EVRAZ переедет из Великобритании, либо Великобритания отменит санкции.

💵 Справедливая оценка компании

Несмотря на текущие неплохие мультипликаторы, цена на коксующийся уголь устойчиво снижается. Если в 2022 году средняя цена была 302 $ за тонну, то за первые 3 месяца 2023 года — 146 $ за тонну (минус 52%). На руку Распадской играет усилившийся доллар, но потерь от снижения цен он не компенсирует.

Мой прогноз в том, что прибыль в 2023 году снизится до 45-49 млрд руб. Беру еще высоко, так как прибыль компании за вторую половину 2022 года составила всего 8,3 млрд руб., в то время как за первую половину составляла 50,5 млрд руб.

Считаю, что компания оценена справедливо (прогнозный P/E при цене 275 руб. за акцию равен 4, это средний показатель за 5 лет). Я присмотрюсь к покупке при цене в 212 руб. за штуку и ниже, по текущим значениям – нет.

Подпишитесь, и читайте свежие разборы российских компаний! Еще больше обзоров в ТГ-канале, подписывайтесь: t.me/Vlad_pro_dengi  

Ссылки на обзоры других компаний: 

Газпром: t.me/Vlad_pro_dengi/229
Татнефть: t.me/Vlad_pro_dengi/232
Сургутнефтегаз: t.me/Vlad_pro_dengi/223