❗️Акции с дивидендами 8,4% годовых в гонконгских долларах ❗️

HK:0939

China Construction Bank является вторым банком по величине активов в Китае и мире. Был основан в 1954 году под названием «Народный строительный банк Китая» со штаб-квартирой в Пекине. ССВ специализируется на кредитовании строительной отрасли и ипотечных кредитах. Банк управляет сетью из более чем 15 000 филиалов в Китае, а также небольшим количеством филиалов за рубежом. Банк провел IPO, разместив акции на Гонконгской фондовой бирже в 2005 году и в 2007 году на Шанхайской бирже. Место регистрации банка — Китай.

Основным акционером является китайская государственная компания Central Huijin Investment с долей владения 57%. Fullerton Financial Holdings (дочерняя компания Temasek) является вторым по величине акционером компании с долей 5,8%. На Гонконгской фондовой бирже обращается 37,5% акций.

На чем зарабатывает банк?

(Отчет за 2022 год)

1. Процентные доходы

▫️Кредиты и авансы составили 2,94 трлн $, увеличившись на 12,4% за год, средняя ставка по кредиту — 4,17%.

Доход вырос на 10,3% до 122,6 млрд $

▫️Инвестиции составили 1,1 трлн $, увеличившись на 14,1% за год.

Доход вырос на 13,5% до 37,1 млрд $

▫️Средства на счетах в центральных банках составили 0,37 трлн $, увеличившись на 1,5% за год. Средняя ставка — 1,53%.

Доход вырос на 6,5% до 5,7 млрд $

▫️Средства на счетах в коммерческих банках и др. финансовых учреждениях составили 0,09 трлн $, сократившись на 20% за год. Средняя ставка — 2,3%.

Доход сократился на 10% до 1,9 млрд $

2. Комиссионные доходы

▫️Комиссии за расчеты и клиринг - 5,3 млрд $ (-1,9% г/г)

▫️Агентские комиссии - 2,8 млрд $ (-0,3% г/г)

▫️Плата за кастодиальные услуги - 2,57 млрд $ (+2,6% г/г)

▫️Обслуживание банковских карт - 2,48 млрд $ (-19% г/г)

▫️Инвестиционно-банковский бизнес - 2,35 млрд $ (-12,8% г/г)

▫️Консультации и консультационные сборы - 1,56 млрд $ (-8% г/г)

▫️Прочие услуги - 1,93 млрд $ (-1,3% г/г)

3. Прочие непроцентные доходы

▫️Доход от страхового бизнеса — 6,2 млрд $ (-2,7% г/г)

▫️Чистая прибыль от финансовых вложений — 2,2 млрд $ (-35,8% г/г)

▫️Доход от операций с валютой — 0,07 млрд $ (-93,3% г/г)

▫️Прочие операционные доходы 2,45 млрд $ (+9,9% г/г)

Фундаментальные показатели:

◼️Активы: 5,02 трлн $

Средний рост за 5 лет составил — 10,5%, за 3 года — 14,2%, за год — 14,4%

Активы по сегментам:

▫️кредиты и авансы клиентам — 59,2%

▫️инвестиции — 24,7%

▫️балансы в центральных банках — 9,1%

▫️средства и депозиты в банках и других финансовых учреждениях — 1,8%

▫️прочие активы — 5,2%

◾️Обязательства: 4,6 трлн $

Обязательства по сегментам:

▫️депозиты и прочие средства клиентов — 78,9%

▫️средства и депозиты банков и других финансовых учреждениях, а также средства центральных банков — 9,3%

▫️прочие заемные средства — 5,2%

▫️прочие обязательства — 6,6%

◾️Собственный капитал: 0,42 трлн $

📌 Доходы

▫️Чистый процентный доход за 2022 год составил 93,2 млрд $, что на 6,2% выше предыдущего года.

Средние темпы роста за 3 года — 6,2%.

▫️Непроцентный доход за 2022 год составил 26 млрд $, что на 18% ниже предыдущего года.

Чистый комиссионный доход, входящий в непроцентный доход, составил 16,8 млрд $.

Средние темпы роста непроцентного дохода за 3 года — 2,1%.

▫️Чистая прибыль за 2022 год составила 46,85 млрд $, что на 6,3% выше предыдущего года.

Средние темпы роста за 3 года — 6,3%.

📌 Мультипликаторы рентабельности

▫️ROE (Return on Equity) - 12,27%

(рентабельность собственного капитала=чистая прибыль поделить на собственный капитал и умножить на 100)

---

▫️ROA (Return on Assets) - 1%

(рентабельность активов=чистая прибыль поделить на активы и умножить на 100)

---

▫️NIM (Net Interest Margin) - 1,82%

(чистая процентная маржа=чистый процентный доход поделить на среднее значение процентных активов и умножить на 100)

Рентабельность выше чем у своих конкурентов, но у 4х банков она находится приблизительно в одинаковой зоне.

Bank of China:

ROE — 10,8%

ROA — 0,85%

Agricultural Bank of China:

ROE — 11,28%

ROA — 0,82%

Industrial and Commercial Bank of China:

ROE — 11,43%

ROA — 0,97%

Теперь оценим надежность банка

Традиционные методы оценки надежности бизнеса через долговую нагрузку (L/A, ND/EBITDA и т.д.) здесь не подойдут, так как у банков высокая доля заемного капитала, относительно собственного капитала. Эта особенность для банковской сферы является естественной, так как основная деятельность банка — занимать денежные средства и предоставлять их заинтересованным в капитале лицам, выполняя функцию финансового посредника. Для оценки надежности банковского бизнеса используются другие показатели, а именно коэф. достаточности капитала, коэф. левериджа 1-го уровня, коэф. ликвидности и т.д.

CET1 (Common equity tier 1 capital adequacy ratio) - 13,69%

(коэф. общего акционерного капитала 1 уровня=общий акционерный капитал 1 уровня поделить на активы, взвешенные по риску и умножить на 100)

Минимальный уровень по нормативам Китая = 7,5%

Tier 1 capital adequacy ratio — 14,40%

(коэф. достаточности капитала 1-го уровня=капитал 1 уровня поделить на активы, взвешенные по риску и умножить на 100)

Минимальный уровень по нормативам Китая = 8,5%

CAR (Capital adequacy ratio) - 18,42%

(коэф. достаточности капитала=общий капитал поделить на активы, взвешенные по риску и умножить на 100)

Минимальный уровень по нормативам Китая = 10,5%, включая 2,5% резерв на сохранение.

Tier 1 Leverage Ratio — 8,32%

(коэф. Левериджа 1 уровня=капитал 1 уровня поделить на совокупные активы и умножить на 100)

Минимальный уровень по Базелю III — 3%, в Китае для системообразующих банков — 6,75%.

Также важным показателем является доля просроченных кредитов в общем объеме кредитов. С 2018 года доля просроченных кредитов снижается и в 2022 году составила 1,38%.

Теперь перейдем к преимуществам:

✅ В приоритете финансирование реальной экономики

Около половины корпоративного кредитного портфеля приходится на компании из инфраструктурных отраслей (электроэнергетика, нефтегаз, телекоммуникации, строительство и др.). В ближайшие годы китайская экономика, как ожидается, продолжит показывать темпы роста, превышающие среднемировые, что позволяет ожидать сохранения высокого спроса на финансовые услуги в стране.

✅ Банк имеет большой запас прочности

Коэффициенты достаточности капитала превышают минимальные уровни нормативов с хорошим запасом. Доля просроченных кредитов находится на низком уровне и уменьшается из года в год.

✅ Отсутствие проблем с балансом от нереализованных убытков по облигациям

Сейчас такую проблему испытывают американские банки, держащие гос. облигации США и ипотечные бонды.

✅ Цифровизация бизнеса

Ежемесячно цифровыми каналами получения банковских услуг пользуются около 150 млн клиентов банка, а общее число зарегистрированных пользователей мобильного приложения банка превысило 400 млн. Банк создал платформу Jianxin Financial Science and Technology для продвижения стратегии в области финансовых технологий, а также развивает облачные технологии «CCB Cloud». Благодаря поддержке государственных органов банк инициировал создание первого в стране фонда аренды жилья, что стало большим достижением за пять лет, прошедших с момента реализации стратегии CCB по аренде жилья. Комплексная платформа предоставления услуг аренды охватывает 96% административных районов страны.

✅ Хорошие темпы роста прибыли

Средние темпы роста прибыли за 3 года составили 6,3%, что опережает среднегодовую инфляцию в Китае в несколько раз.

✅ Высокие дивиденды

В последние время компания направляет на дивиденды чуть больше 30% от прибыли. Средняя дивидендная доходность за последние 3 года составила 7,3%, что является высоким показателем по сравнению с широким рынком акций Гонконга. Средняя ДД акций ССB за 10 лет = 5,2%

Переходим к основным рискам

❗️По данным РБК, при покупке акций ACB через СПБ в цепочке хранения присутствуют «недружественные» депозитарии, что повышает инфраструктурные риски.

❗️Высокая закредитованность строительного сектора в китайской экономике

Банк является лидером финансирования строительного сектора и выдачи ипотечных кредитов. На конец 2022 года баланс только личных жилищных кредитов банка составлял 0,94 трлн долларов, что составляет около 30% от всех кредитов и займов. Китайская экономика болезненно переживает проблемы в строительном секторе, так как недвижимость — основа благосостояния граждан, около 80% активов сосредоточено именно здесь. В 2022 году в Китае проходил «ипотечный бойкот» и начался он с застройщика Evergrande, что поставило под угрозу около 7% ипотечного портфеля в Китае на сумму 350 млрд долларов. Такие «вспышки» могут происходить и в будущем из-за задержки сдачи недвижимости, причем стоимость жилья увеличивается быстрыми темпами, относительно роста заработных плат.

❗️Регуляторный риск

Один из самых существенных рисков для инвестора в китайские компании. Возможные изменения в законодательстве в различных сферах, реформы, штрафы, взносы, финансирование социальной деятельности и т.д., что может негативно сказаться на финансовых показателях бизнеса. Встречается информация про то, что госбанки оказывают поддержку экономике, занижая ставки по займам и тарифы на финансовые услуги по указанию китайского правительства.

❗️Банковский кризис в США

Кажется, что все затихло и банковский кризис в США миновал, но пока об этом рано говорить. Достаточно вспомнить кризис 2008 года, тогда банкротства начались аж с 2006 года. Если будет усугубляться ситуация в банковской сфере Америки и банковский кризис усилится, то он может «заразить» другие банки, в том числе по всему миру.

Что там по стоимостным мультипликаторам?

▪️P/E - 3,5

Ср. значение за 10 лет — 6

▪️P/B - 0,40

Ср. значение за 10 лет — 0,9

По средним историческим показателям за 10 лет присутствует хороший дисконт. Посмотрим на стоимостные показатели конкурентов:

Bank of China

P/E = 3,65

P/B = 0,35

Agricultural Bank of China

P/E = 3,7

P/B = 0,35

Industrial and Commercial Bank of China

P/E = 3,7

P/B = 0,40

Банки из «большой четверки» Китая оцениваются рынком практически одинаково.

Справедливая стоимость акций

Компания заработала 46,85 млрд $ за 2022 год. В годовом отчете совет директоров предполагает выплатить 0,389 юаня (0,44 HK$) на акцию. Текущая стоимость акций около 5,2 HK$, текущая дивидендная доходность ≈ 8,4%. Справедливая стоимость акций по методу дивидендной доходности равняется = 8,8 HK$. При стоимостном подходе справедливая цена акции находится в районе 8,5-9,5 HK$.

✅Подводя итог, ССB — второй банк по величине активов в Китае и мире, ориентированный на строительный сектор. Банк имеет хорошие темпы роста прибыли за последние 3 года и надежный баланс, что позволяет ему выплачивать неплохие дивиденды. Акции банка могут занять достойное место в дивидендном портфеле, но напоминаю, что приобретая данную ценную бумагу через СПБ увеличиваются инфраструктурные риски.

Дальше сравним их между собой и выберем победителя. Лично я добавлю в портфель акции одного из них.

----

Если хотите больше полезной информации — подписывайтесь на телеграмм t.me/investassistance

И тут, пожалуй, самая крупная база обзоров российских компаний доступна по ссылке

----

А вы как подходите к выбору акций в портфель? Как я, разбираете полностью все компании из сектора и выбираете победителя? Или у вас другой метод?👇🏻