❗❗❗ АФК Система (#AFKS) - UPDATE❗

Свежий взгляд на акции компании после обещанных дивидендов

 Ключевые инсайты по компании:
-   #AFKS провела 2022 год, I квартал 2023 года весьма плодотворно и инвестировала в покупку новых активов
— Компания существенно расширила свой отельный сегмент (дочка системы «Cosmos group» владеет гостиницей «Космос»), выкупив у норвежской группы «Weenas» десять гостиниц (активы на 4 000 номеров под брендом Park Inn by Radisson), тем самым компания стала как минимум вторым по размеру игроком на гостиничном рынке РФ (по количеству номеров скорее всего первым)
— 2 мая стало известно об окончательной покупке Системой 100% доле сети «Natura Siberica», получившей в 2022 г. хорошую выручку в 10 млрд. руб., в виду долгого наследственного спора бизнес вероятно был приобретён с большим дисконтом, по разным оценкам сумма сделки могла составить от 4 до 8 млрд. руб. (бизнес без долгов, отличная покупка)
— 5 мая Forbes опубликовали весьма громкую статью, рассказав, что дочка системы «Sitronics» инвестировала в компанию «Спутникс» и поучаствовала в запуске 20 спутников в 2022 г. Срок окупаемости проекта варьируется от 5 до 7 лет и потребует существенных инвестиций, а в перспективе компания может создать к 2027 г. группировку из 150 спутников и выйти на годовой оборот в 10 млрд.
— Нельзя не упомянуть и непубличный агрохолдинг «СТЕПЬ» с земельным банком около 600 тыс. га (на 6% меньше, чем у Русагро #AGRO), ставший крупнейшим экспортером нишевых культур (горох, нут, горчица и т.п.)

 Факторы стоимости и риски:
— По итогам 2022 года компания нарастила выручку на 18% (благодаря признанию выручки от дочки Эталон, без этого эффекта рост составил 10%)
— ТОП-3 растущие по Выручке дочки это: Агрохолдинг «СТЕПЬ» +46%, Медси +20% и Сегежа +15%
— При этом ключевой актив в виде МТС ожидаемо стагнирует и показывает рост выручки на 2.6%
— Несмотря на то, что в составе общей Выручки была признана Выручка Эталона, сам девелопер не растёт, его Выручка сократилась на 7.6% за год
— Операционная прибыль выросла скромнее +3.4% (но если смотреть скорректированную OIBDA, то результат +17.3%)
— Скорректированная OIBDA в логике АФК Система — это Операционная прибыль, очищенная от расходов на инвестиции, расходов на обесценение и прочих единоразовых расходов
— Самыми операционно эффективными по OIBDA активами стали МТС (прибыльность 41.4%), Биннофарм групп (прибыльность 28.5%) и Сегежа (прибыльность 23.1%)
— Но увеличить свою прибыльность по OIBDA из ключевых активов смогли только Биннофарм групп и Озон

 Оценка аналитиков Ranks:
— Компания объявила, что дивидендам за 2022 год быть (но без какой-либо конкретики)
— Чистая прибыль за 2022 год снизилась на 17.6%, а по принятой в 2021 г. дивполитике инвесторам можно рассчитывать на базовый дивиденд в размере 0.41 руб. на акцию
— Ажиотаж вокруг акций вызван появившимся в 2022 г. уточнением о выплате дополнительных дивидендов, при условии роста OIBDA за год более 5% и сохранении долговой нагрузки Чистый Долг / OIBDA не больше 3
— Выполняются ли условия? По OIBDA да!
— Выполняются ли условия по Чистый Долг / OIBDA? Вот здесь самое интересное!
— Если считать «в лоб», признавая в качестве долга и аренду с лизингом, и вклады клиентов в банки МТС и Озон, то показатель сильно выше 3 получается
— Если же очистить от аренды с лизингом и вкладов клиентов в банки МТС и Озон, то получаем показатель 2.98!
— При этом, в отчетности по итогам года компания нагнала интригу и округлила до 3.0 (указав в примечании, что расчет Чистого долга может отличаться, так как у этого показателя нет унифицированной формулы в стандартах МСФО)
— Если показатель 2.98 был округлён, и компания для выплаты дополнительных дивидендов считает так, то формально АФК может выплатить еще +0.47 руб. на акцию
— Итого, есть 2 сценария: 0.41 руб. на акцию (2.7% от текущей цены) и 0.89 руб. на акцию (5.9% от текущей цены)
— При этом все прошлые тезисы о растущей долговой нагрузке, о разрушении акционерной стоимости из-за низкой отдачи от инвестированного капитала и стагнирующих «локомотивах» бизнеса всё ещё актуальны

Рекомендации:
— Всё ещё не видим оснований рассматривать акции компании к покупке на текущий момент, даже если будет одобрена дополнительная выплата дивидендов
— На наш взгляд, если вам нравится бизнес МТС, Озон или Сегежа, лучше всё-таки инвестировать напрямую в акции этих компаний, так как АФК — это не про взрывной органический рост, а про инвестиции в высокотехнологичные отрасли с окупаемостью от 5 лет и последующим IPO
— Если вы очень верите в те сегменты бизнеса, что не торгуются на бирже, возможно лучше дождаться их IPO

#Ranks_аналитика

Ranks Инвестиции в акции | Подпишись  https://t.me/RanksInvest