АЛРОСА (ALRS). Отчет 2Q 2023.

Добрый день, друзья! Приветствую вас на канале, посвященном инвестициям. 14.08.23 вышел отчёт за первое полугодие 2023 г. компании Алроса (ALRS). Этот обзор посвящён разбору компании и этого отчёта.

Больше информации и свои сделки публикую в Телеграм.

О компании.

АЛРОСА — крупнейшая алмазодобывающая компания, мировой лидер по объему добычи (занимает 30% рынка) и запасов алмазов. Основными направлениями деятельности являются геологоразведка, добыча и продажа алмазов, производство бриллиантов.

АЛРОСА обладает запасами ресурсов в размере 1 млрд кар, включая 628 млн кар резервов. Ограниченность мировой ресурсной базы алмазов при уровне ресурсов АЛРОСА достаточна для ведения добычи, как минимум, на протяжении 30 лет. ​​

Основные добывающие и производственные мощности в Якутии и Архангельской область. Срок действия лицензий на основные алмазные месторождения Группы заканчивается в 2024 – 2048 г., но может быть продлен.

В группе АЛРОСА работают более 30 тыс. человек. Совокупная доля государства в уставном капитале Компании превышает 50% (33% Росимущество + 25% Республика Саха (Якутия)).

У компании несколько крупных дочек. Кроме добычи и обработки алмазов, есть компании, занимающиеся добычей газа, авиаперевозками, производством электроэнергии.

С 08.04.2022 АЛРОСА находится под блокирующими санкции США (включена в SDN лист). А на долю США приходится около 40% всех покупок бриллиантовых украшений в мире. Ещё есть крупная алмазная биржевая площадка расположена в Бельгии, которая пока не даёт ЕС ввести санкции против Алроса.

Текущая цена акций.

С начала 2023 года акции выросли на 55%. Но вышедший отчет за 1П 23 остановил рост котировок. Далее последовало укрепление рубля. С уровня 92₽ на данный момент акции скорректировались на 4%. Индикаторы показывают перекупленность.

Операционные показатели.

Мировое предложения алмазов сократилось в силу завершения работы ряда месторождений в мире. За последние 4 года мировая добыча снизилась на 20% и сейчас составляет 118 млн карат. Весь лишний объем алмазов ушел с рынка.

На данный момент из-за санкций Алроса приостановила раскрытие операционных показателей. Известно лишь, что по итогам 2022 на 10% до 35,6 млн карат выросла добыча. Это перевыполнение плана, и лучший результат за последние 3 года.

Косвенно можно оценить положение дел в отрасли на основании данных от основного конкурента компании De Beers (занимает 30% рынка):

· добыча в Q2 23 сократилась на 3,7% г/г, а за полгода на 1,7% г/г.

· продажи алмазов по итогам июля снизились на 10% кв/кв и на 35% г/г.

Т.е. как видим, производство сократилось незначительно, но при этом продажи рухнули. Главная причина — цены на алмазы.

Индекс мировых цен.

Прошлый год был неплохим. Но на графике видно, что индекс мировых цен на алмазы с пиков 2022 года снизился на 27%. Текущие цены самые низкие за последние 5 лет.

Продажи ювелирных изделий в США идут не так хорошо. Не произошло взрывного роста в Китае после отмены карантинных ограничений. Также приходят не очень позитивные данные из Индии: импорт алмазов в Индию в июле снизился на 43% г/г, экспорт бриллиантов — на 39%. Но результаты Алросы должна поддержать прошедшая девальвация рубля. За последний год рубль ослаб в 1,5 раза.

Далее посмотрим, как сказалось падение цен и на алмазы и девальвация рубля на результатах Алроса.

Финансовые результаты.

Прежде чем перейти к финансовому отчёту компании, напомню, что на нашем YouTube канале, в плей-листе «Обучение» есть соответствующие видео, где простыми словами рассказывается, как можно легко разбираться в финансовой отчётности.

Алроса впервые за 1,5 года опубликовала отчет, в котором раскрыла данные за первые два квартала 2022 и 2023 годов. Данные за 1П 2023:

• Выручка практически не изменилась 188 млрд (+0,1% г/г).
• Себестоимость 99,9 млрд (+17% г/г). В основном из-за роста НДПИ до 31,4 млрд (+96% г/г). Это обещанное разовое увеличение НДПИ.
• Финансовые расходы 3,8 млрд (а годом назад был доход 7,6 млрд). Это обусловлено курсовыми разницами.
• Чистая прибыль 55,5 млрд (-35% г/г).

На квартальной диаграмме видим, что 1Q-2Q 2022 года получились отличным, т.к. цены на алмазы были высокими. И в целом, несмотря на падение цен на алмазы, результаты 1Q-2Q 2023 достойные, основная причина – это девальвация рубля. А если бы не дополнительный разовый НДПИ в размере 15,4 млрд, то результаты были бы значительно лучше. Кстати, на диаграмме ориентировочно указаны результаты за 3Q-4Q 2022, из которых достоверно известно, что за второе полугодие был получен убыток 2,4 млрд. Правда, не известно, по каким причинам, вероятно, какие-то бумажные переоценки.

Также для понимания приведу годовую диаграмму, из которой видно, что прошлый год был неплохим. Текущий же год может получится даже лучше, если цены на алмазы не будут дальше сильно падать, а рубль укрепляться.

Баланс.

Запасы 149 млрд (+9,5%). Рост в основном за счет материалов и руды. А запасы алмазов и бриллиантов 53 млрд (+7%). Т.е. большой проблемы с реализацией готовый продукции не наблюдается.

Кэш и депозиты 133 млрд, а кредитов и займов 127,8 млрд. Таким образом, чистый долг впервые за многие годы стал отрицательным -5,5 млрд. Финансовое положение отличное.

Также за полгода заметно подросли чистые активы до 379 млрд.

Денежные потоки.

Чистые денежные потоки за 1П 23:

• от операционной деятельности 43,8 млрд (-8% г/г). Именно столько денег поступило в компанию за полгода. Снижение во многом обусловлено выплатой разового НДПИ в первом квартале.
• от инвестиционной деятельности -40 млрд (+44% г/г). Рост обусловлен увеличением кап затрат до 24,3 млрд (+40% г/г). А также увеличением отчислений на депозиты.
• от финансовой деятельности 1млрд. А год назад был минус 17 млрд из-за погашения кредитов.

В итоге чистое увеличение денежных средств +4,8 млрд (+7% г/г). Очень неплохой результат, особенно для трудных времен. А FCF = 19,5 млрд (-35% г/г).

Дивиденды.

С 2016 года дивиденды выросли примерно в 6 раз относительно предыдущих периодов.

Правда, 30.05.23 Набсовет Алроса рекомендовал не выплачивать дивиденды за 2022 год.

Но 16.08.23 Глава Якутии сообщил, что рассчитывает получить дивиденды по итогам 1П 23. А 18.08.23 появилась новость о том, что 26.08.23 состоится заседание наблюдательного совета, на котором рассмотрят вопрос о выплате дивидендов.

Т.к. дивидендная политика подразумевает выплаты не ниже 50% от чистой прибыли по МСФО, в случае выплаты, прогнозный дивиденд за полгода может составить около 4₽ (5% доходности).

Риски.

Текущий риск сейчас связан с возможным ужесточением санкций. Но т.к. на АЛРОСА приходится треть мирового производства алмазов, а в мире больше нет крупных новых месторождений, поэтому заместить АЛРОСА невозможно. Но естественно, если ЕС введет санкции, то это добавит трудностей при сбыте продукции. Вероятно, придется давать дополнительные скидки.

Ещё набирают популярность более дешевые синтетические алмазы. А т.к. различия минимальны, поэтому вероятно, будущее именно за искусственными камнями. Около 97 % алмазов, используемых в промышленности — синтетические. Но в ювелирной промышленности, доля синтетических камней пока минимальна — около 5%.

И наверно важнейшим на данный момент является налоговый фактор. В первом квартале 2023г. был введен дополнительный налог, как мы видели он составил 15,4 млрд. Вероятно, это одна из причин отказа от дивидендов за 2022 год. И недавно Минфин допустил рассмотрения дополнительных налогов осенью. Тогда очевидно, что будущие дивиденды снова под угрозой.

Перспективы.

Вообще последние годы АЛРОСА не может найти новых крупных месторождений алмазов. Но планируется возобновление добычи на трубке «Мир», где запасы составляют 200 млн карат. 04.08.17 в результате прорыва воды из карьера затопило шахту, несколько человек погибли. После аварии рудник законсервировали, восстановление обойдется в 120 млрд. Промышленная добыча планируется в 2030-2031 годах.

В качестве дополнительных перспектив можно отметить, что компания планирует кроме алмазов заняться добычей других полезных ископаемых.

В частности, с 2025 года «Алмазы Анабара» (входит в АЛРОСА) приступит к добыче золота, как к основному виду ископаемых наряду с алмазами. Вообще с 2018 года предприятие добыло около 1 тонны попутного золота.

Ещё есть “АЛРОСА-Газ”, которое добывает и транспортирует газ. А с 2025 года начнется добыча гелия. Плановый объем добычи гелия составляет до 4 млн кубометров в год.

Мультипликаторы.

По мультипликаторам компания оценена средне, форвардные мультипликаторы невысокие:

• Текущая цена акции = 88₽
• Капитализация компании = 648 млрд ₽
• EV/EBITDA = 4,4
• P/E = 12
• Fwd P/E 2023 = 6
• P/S = 1,8
• P/BV = 1,7

Выводы.

АЛРОСА — мировой лидер по объему добычи и запасов алмазов.

Более 50% акций принадлежит государству.

Против компании введены блокирующие санкции США.

Результаты за 1П 23 достойные.

Индекс мировых цен на алмазы снизился с максимумов 2022 года на 27%. Но девальвация рубля помогла сгладить этот негативный момент.

У АЛРОСА стал отрицательным чистый долг. Финансовое положение отличное.

Мультипликаторы средние.

За 1П 23 возможно выплатят дивиденды, ориентировочно 4₽ на акцию.

В 1Q 23 дополнительный разовый сбор НДПИ превысил 15 млрд. Также не исключен аналогичный налоговый сбор осенью 2023 года. Плюс возможна выплата налога на сверхприбыль.

Риски: дальнейшее снижение цен на алмазы, ужесточение санкций, синтетические алмазы.

Перспективы: возобновление добычи на шахте «Мир», добыча прочих полезных ископаемых.

Акции сначала года выросли на 50%. Для текущей ситуации цена акций выглядит справедливой. Но если компанию не будут сильно обдирать налогами, и АЛРОСА вернется к выплате дивидендов, то можно ожидать возврата котировок к уровню 100₽.

Мои сделки.

После фиксации прибыли более 100% в середине 2021 года, я заново начал формировать позицию. На данный момент доля АЛРОСА в моём портфеле около 5%. Позиция пока в минусе на 4%. Напомню, что о всех своих сделках пишу в нашем телеграм канале.

Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией.

-----------------------------------------------------------

Благодарю за лайки и подписку на наши каналы:

• Телеграм: https://t.me/Investovization_official
• YouTube: https://www.youtube.com/c/Инвестовизация
• Дзен: https://dzen.ru/investovization