Доходность казначейских облигаций колеблется. Куда они пойдут дальше.

Поскольку фондовый рынок закрыт в связи с Днем труда, возможно, сейчас самое время сделать шаг назад и посмотреть, что происходит с государственными облигациями США.

Обычно существуют два основных фактора доходности облигаций, которые движутся обратно пропорционально ценам. Один из них — краткосрочные процентные ставки, устанавливаемые Федеральной резервной системой. Другой вопрос – это перспективы инфляции, поскольку рост потребительских цен снижает доходность процентных ценных бумаг. Эти два фактора, конечно, связаны, поскольку ФРС отвечает за контроль над инфляцией.

С тех пор, как сегодня ФРС начала повышать процентные ставки с почти нуля до более чем 5%, доходность облигаций резко возросла. Теоретически, кредитование государственных денег на более длительный период должно обеспечить более высокую ставку или доход, поэтому, когда краткосрочные ставки повышаются, долгосрочные ставки также должны расти, оставаясь выше, чем по краткосрочным векселям. Все произошло не так, как ожидалось, но об этом позже.

Однако доходность облигаций росла еще до того, как ФРС начала повышать ставки в марте 2022 года. Они росли в 2021 году, когда масштабные правительственные стимулы обеспечили новый подъем экономики после пандемии.

Фактически, 10-летние казначейские облигации в 2023 году будут терять третий год подряд. Такого не случалось за 250 лет истории США, отметили аналитики Bank of America 1 сентября.

Одна странная вещь, которая возникла за последние несколько лет – неожиданная вещь, упомянутая выше – это перевернутая кривая доходности. Доходность 10-летних облигаций ниже, чем процентная ставка по двухлетним облигациям. Это отражает ожидания инвесторов, что ФРС поднимет ставки в краткосрочной перспективе, чтобы вернуть инфляцию под контроль, а затем сможет снова начать их снижение позже.

Перевернутую кривую часто считают сигналом грядущей рецессии, поскольку ФРС обычно снижает ставки, чтобы поддержать экономический рост. Но это не обязательно является признаком неминуемого экономического краха.

Ожидания относительно долгосрочных процентных ставок недавно снова возросли, поскольку похоже, что инфляция снижается без помощи резкого экономического спада, а это означает, что ФРС будет удерживать ставки на высоком уровне дольше. Объявление о том, что правительство увеличит размер своих долговых аукционов, также привело к росту доходности в последнее время.

Доходность 10-летних казначейских облигаций в пятницу закрылась на уровне 4,186%. Первоначально он упал ранее в тот же день на фоне данных о росте безработицы, но завершился выше после того, как другой отчет показал экономическую мощь. Еще в апреле, когда экономические перспективы казались менее оптимистичными, доходность составляла всего 3,3%.

Будет ли доходность продолжать расти или смогут ли 10-летние облигации обратить вспять трехлетнее снижение, зависит, как всегда, от того, что сделает ФРС. Но Тан Кай Сянь, аналитик Gavekal Research, говорит, что есть веские причины полагать, что в ближайшем будущем облигации принесут большую доходность, чем акции.

Если рост безработицы является признаком ослабления экономики, инвесторы могут распродать акции по мере ухудшения доходов компаний. Аналогичным образом, если рост безработицы даст ФРС возможность снизить ставки, это также станет стимулом для облигаций. Если, с другой стороны, рынок труда продолжит ослабевать без рецессии, казначейские облигации могут продолжать работать плохо, сказал он.

«Но история не благоприятствует такому сценарию мягкой посадки», — написал Сиань.

Итог: очень необычно, чтобы доходность облигаций росла – или цены облигаций падали – в течение столь длительного периода времени. Недавние события привели к еще большему росту доходности. Но если ФРС действительно близка к завершению кампании по повышению ставок, облигации вскоре должны переломить свою полосу неудач.