Продал НКНХ, причины? Инвестпрограммы, действия нового мажоритария и обновлённая дивидендная политика!

🏭 Долгое время я думал над продажей НКНХ (у меня были привилегированные акции), всё дело в том, что я не люблю продавать активы в минус, но недавний разгон акций помог, как итог, цена продажи — 95₽ (около 7% прибыли, пакет акций был куплен давно, пару раз я усреднял позицию, но в последнее время было дикое желание продать данный актив). Причины таких мыслей? Во-первых, меня дико напрягало, что доля моего нефтегазового сектора в портфеле перевалила за 50% и данная акция явно казалась мне слабым звеном (сейчас раздумываю увеличить финансовый сектор, посматриваю на Ренессанс Страхование). Во-вторых, я два года терпел дивидендную доходность в диапазоне от 1 до 2%, последняя выплата составила — 1,49₽ на акцию, но судя по чистой прибыли за 2022г. (РСБУ — 47,8₽ млрд), то могли заплатить 4,5₽ на акцию, но этого не случилось из-за див. политике (об этом будет ниже). В-третьих, ситуация вокруг компании, которая отражается в отчётах и корпоративном управлении, давайте рассмотрим это более детально:

🗣 Если отталкиваться от последних отчётов НКНХ (за Iп 2023г. по РСБУ и МСФО), то дела у компании не очень, хотя судя по прибыли от продаж (26,8₽ млрд +4,8% г/г), то новые рынки сбыта компания нашла. Фиксирую снижение выручки и катастрофическое снижение прибыли (выручка: 100,8₽ млрд -33,7% г/г и чистая прибыль: 2,7₽ млрд -94,3% г/г). Выручка снизилась из-за высоких продаж в прошлом году (санкции сделали своё дело и Европа активно закупалась), а вот падение прибыли связано с курсовыми разницами (укрепление рубля в Iп 2022г. и ослабление вначале этого года), если в прошлом году доходы/расходы были положительными — 31₽ млрд, то в этом отрицательные -24₽ млрд. Но не это главное, компания нарастила чистый долг (125₽ млрд) и почти полностью «избавилась» от денежных средств.

🗣 Инвестпрограмма полностью съедает денежный поток и наращивает долговые обязательства. Известно, что СИБУР построит производство гексена на основе собственной технологии. Строительство будет на базе НКНХ. Целевая мощность проекта – 50 тыс. тонн продукта в год. Производство планируется ввести в эксплуатацию во IIп 2024г. (прибыль от данного строительства компания увидит в лучшем случае в 2025г.). Также предстоит строительство двух очередей этиленового комплекса мощностью по 600 тыс. тонн этилена в год каждая. Строительство второй производственной очереди планируется закончить в 2027г. СИБУР отметил, что НКНХ и Казаньоргсинтез планируют направить на финансирование стратегических проектов развития более 285₽ млрд в течение ближайших нескольких лет. ГД Казаньоргсинтеза А. Сафин в феврале 2023 г. отмечал, что компания планирует в 2023–2027 гг. инвестировать в модернизацию производства 70₽ млрд. А значит НКНХ потратит около 200₽ млрд, откуда деньги-то на дивиденды возьмутся?

🗣 В 2021г. СИБУР стал главным мажоритарием компании (владеет 78,1% акций), после приобретения: дивидендные выплаты сократились, а дивидендная политика претерпела изменения. Сумма дивидендных выплат должна составлять не менее 15% от чистой прибыли, но существуют оговорки, которые могут подкорректировать % выплаты: сумму положительных и/или отрицательных курсовых разниц, сумму исключительных неденежных доходов и расходов, сумму разовых (нерегулярных) доходов и расходов. В общем, данные корректировки уже применялись и это железобетонный факт, получать 1% див. доходность, весьма, интересно (сарказм).

📌 Что мы имеем? Довольно увесистый CAPEX, отчёт, который даёт понять, что дивиденды будут ниже 1% и хитрую дивидендную политику. Прибыль акционеры увидят не раньше 2025г., это в лучшем случае, а так придётся ждать 2028г. Возникает вопрос, а не легче тогда купить корпоративные облигации и зафиксировать доходность выше 12% на 4 года. Поэтому благодарен горе-спекулянтам, которые помогли выйти из данного актива.

С уважением, Владислав Кофанов

Телеграмм-канал: t.me/svoiinvestor