Рубль, ставка и 43 экспортера

Думаю, уже многие увидели новость о том, что Президент подписал указ об обязательной репатриации и продаже валютной выручки экспортерами. Срок действия указа — 6 месяцев. Список компаний, в который вошли 43 экспортера, нам не предоставят, но сегодня опубликовали технические параметры.

Пересказывать их не будем, но ясно одно: подтверждена гипотеза о том, что доллар выше 100 рублей неприемлем. Первый раз нам дали это понять 14 августа, когда рубль укрепился со 102 до 98. Затем 9 октября, когда случилось движение со 102 до 99. А вечером 11 октября был подписан указ. Таким образом, можно допускать, что теперь у нас есть потолок при ослаблении рубля.

В целом, мы ожидаем, что в следующие месяцы рубль будет укрепляться на фоне роста экспортной выручки (роста цен на сырье) и падения импорта из-за повышения ставки и уже случившегося ослабления.

Эффект от принятых мер с точки зрения ключевой ставки

На наш взгляд, ослабнет эффект переноса курса в цены, т.к. импортеры теперь могут предполагать, что ситуация, когда доллар выше 100 рублей, маловероятна. Это приведет к замедлению темпов роста цен на горизонте нескольких месяцев.

Мы думаем, что снижение волатильности рубля и прогнозы его укрепления в будущем позволяют ЦБ ограничиться повышением ставки на 100 б.п., до 14%, 27 октября, сохранив умеренно-жесткий сигнал.

Без этих мер был немалый риск превышения 14%, т.к. инфляция складывается выше сентябрьских прогнозов ЦБ. В сентябре рост цен составил 0,87% м/м или 15% в пересчете на год с сезонной корректировкой (SAAR). В октябре прогнозируется 10% SAAR.

Такие темпы роста цен дают инфляцию на конец года в размере 7,5-8% против прогноза ЦБ в диапазоне 6,5-7%, верхняя граница которого предполагала повышение КС до 14% в октябре. Поэтому введение обязательной продажи валютной выручки снизило риски повышения ставки более чем на 100 б.п.

Рынок облигаций обрадовался этому событию

Индекс RGBI (ОФЗ) отскочил на 0,8%, а индекс RUCBTRNS (корп. облигации) — на 0,35%. Мы не беремся утверждать, что дно осталось позади, но точно можем сказать, что этот указ — сильная поддержка для рынка облигаций.

В случае повышения до 14% 27 октября с сохранением умеренно-жесткого сигнала может быть точка для покупки / наращивания позиций в облигациях с фиксированным купоном.

Однако уже сегодня есть бумаги, которые интересно покупать в облигационную часть вашего портфеля, как на вторичном рынке, так и на первичных размещениях.

Виктор Низов, Senior Analyst