Яндекс (YNDX). Отчет 3Q 2023. Быстрый рост. Реструктуризация.

Приветствую на канале, посвященном инвестициям! 27.10.23 вышел отчёт за третий квартал 2023 г. компании Яндекс (YNDX). Этот обзор посвящён разбору компании и этого отчёта.

Для данной статьи доступна видео версия на Youtube.

Больше информации и свои сделки публикую в Телеграм.

О компании.

Яндекс — это транснациональная компания в отрасли информационных технологий, чьё головное юридическое лицо зарегистрировано в Нидерландах. Наиболее заметное положение занимает на рынках России, Белоруссии и Казахстана.

Платформа компании — это 90 сервисов, которыми пользуются миллионы людей ежедневно. Яндекс — это одна из самых диверсифицированных компаний в мире по этому показателю. Успех основан на технологиях собственной разработки, которые позволяют развивать новые направления, быстро расти и масштабировать эффективные сервисы.

Бизнес модель Яндекса построена на развитии новых перспективных сервисов за счёт доходов от ключевых прибыльных сегментов. На текущий момент прибыльными являются: «Поиск и Портал», «Райдтех», «Сервисы объявлений», «Плюс».

Количество сотрудников выросло на 29% за год до 25,7 тыс. человек.

Яндекс не находится под санкциями США или Евросоюза. Правда, в июле 2023 года Канада включила в санкционные списки дочернюю компанию ООО «Яндекс Пэй», но это никак не влияет на деятельность Группы компаний.

Из последних новостей, в октябре Яндекс представил карты нового поколения для водителей с высокой детализацией и нейросеть для создания изображений. Также компания начала тестировать в Иннополисе беспилотные авто без водителя в салоне.

Текущая цена акций.

С начала 2023 года акции выросли почти на 50%, а с июня 2022 года в 2 раза. Но на данный момент цены на 55% ниже максимумов двухгодичной давности.

Операционные результаты.

На данный момент, ключевые сервисы – это «Поиск», «Такси» и «Электронная коммерция».

Доля компании на российском поисковом рынке в 3Q 2023 года составила 62,6%, что на 0,6 п.п. выше, чем год назад. Т.е. рост этого сегмента остановился, а относительно 2Q 23 доля и вовсе снизилась на 0,3 п.п.

«Райдтех» включает сервис онлайн-заказа такси в России, других странах СНГ, Европы, Ближнего Востока и Африки, каршеринг, а также сервис аренды самокатов. Аудитория «Яндекс GO» 43,5 млн человек. Валовая стоимость заказов (GMV) в сервисах Райдтеха выросла на 51% г/г.

Товарооборот на сервисах электронной коммерции (GMV) в третьем квартале 2023 года вырос на 67% г/г.

Число подписчиков «Яндекс Плюс» в третьем квартале 2023 года выросло на 63% г/г до 25,8 млн.

Также быстро развиваются прочие направления и инициативы, в том числе беспилотные автомобили, Yandex Cloud, Устройства и Алиса, Финтех и другие.

Финансовые результаты.

Прежде чем перейти к финансовому отчёту компании, напомню, что на нашем YouTube канале, в плей-листе «Обучение» есть соответствующие видео, где простыми словами рассказывается, как можно легко разбираться в финансовой отчётности.

Результаты за 3Q 2023:

• Выручка 204,7 млрд (+71% г/г);
• Операционные расходы 192,6 млрд (+57% г/г). В основном из-за роста числа сотрудников.
• Операционная прибыль 12 млрд (+11% г/г);
• Чистая прибыль 7,6 млрд (-82% г/г).

Большое падение чистой прибыли случилось из-за эффекта от продажи «Дзена» и «Новостей» в 2022 году. Если исключить этот разовый бумажный фактор (38 млрд), то текущая прибыль получилась в два раза выше прошлогодней. Правда, 7,5 млрд из этой прибыли – это бумажные курсовые разницы. А скорректированная чистая прибыль 3,4 млрд за квартал.

Яндекс – это быстрорастущая компания. На квартальном горизонте видим впечатляющий рост выручки. Темпы роста около 40% в год. EBITDA в 3Q 23-оказалась рекордной. Правда, чистая прибыль на 45% ниже, чем в прошлом квартале, из-за курсовых разниц и более высоких процентных и налоговых платежей.

Результаты по сегментам.

Результаты за 3Q 23 по выручке:

• «Поиск и портал». Выручка 90 млрд (+48% г/г). На этот сегмент приходится 37% всей выручки. Яндекс смог подмять под себя рынок интернет рекламы после ухода основных конкурентов.
• «E-com и Райдтех». Выручка 107 млрд (+69% г/г). На «Райдтех» приходится 19%, а на электронную коммерцию 17% от выручки.
• Остальные сегменты по отдельности занимают менее 10% от выручки, но все они довольно быстро растут. Плюс вырос на 123%, «Сервисы объявлений» на 111%, а «Прочие инициативы» на 68% г/г.

Результаты за 3Q 23 по EBITDA:

• «Поиск и портал». EBITDA = 47 млрд (+35% г/г). Это главный генератор прибыли.
• «Райдтех» тоже генерирует положительную EBITDA, но здесь он консолидирован в сегмент «Электронной коммерции». EBITDA всего этого сегмента отрицательная: -4,5 млрд.
• «Плюс и развлечения». EBITDA = 1 млрд. Это падение на 42% кв/кв. Но год назад это направление принесло убыток в 1,5 млрд.
• «Сервисы объявлений». EBITDA = 0,235 млрд (-1% г/г).
• «Прочие бизнес юниты и инициативы» — самый убыточный сегмент. EBITDA = — 17,6 млрд.

Баланс.

Результаты с начала 2023 года:

• Денежные средства на счетах 85 млрд (+2%);
• Суммарные кредиты и займы 109 млрд (+112%);
• Чистый долг 24 млрд. Хотя до этого много лет он был отрицательным. Но долговая нагрузка низкая
• Чистые активы 302 млрд (-4,5%);
• Дебиторская задолженность (ДЗ) 69,3 млрд (+19%);
• Кредиторская задолженность (КЗ) 162,5 млрд (+32%);
• КЗ – ДЗ = 93,2 млрд (+43%). На эту сумму Яндекс должен больше денег поставщикам и контрагентам, чем они ему. Это скрытый долг.

Денежные потоки.

Денежные потоки за 3Q 23:

• операционная деятельность 22,3 млрд (-15% г/г). Именно столько денег поступило в компанию за квартал. Из них 13 млрд – это рост долга перед поставщиками и другими контрагентами.
• инвестиционная деятельность -33,8 млрд (рост в 7,6 раз г/г). Из них 26 млрд это капитальные затраты.
• финансовая деятельность +24 млрд (год назад: -0,8 млрд). Из них 23 млрд — это новые кредиты и займы. Кстати, из них 8,3 млрд – это банковские депозиты, которые привлекаются Яндекс Банком через платформу Финуслуги.

Операционный поток на высоком уровне. А капитальные затраты в этом квартале были относительно высокими. В итоге, свободный денежный поток отрицательный -4,5 млрд.

Перспективы и риски.

Яндекс – это компания роста. И текущий диверсифицированный портфель проектов предусматривает дальнейший устойчивый рост ближайшие годы. Компания развивает высокотехнологичные бизнесы, в том числе и технологии будущего.

Если говорить про какие-то прогнозы, то Яндекс их не готов делать, ссылаясь на высокую геополитическую неопределенность.

Сейчас самое интересное, это как пройдет разделение компании. По предварительной информации, Нидерландская головная компания выйдет из состава акционеров и сменит название. Но при этом продолжит развивать некоторые международные направления, такие как беспилотные автомобили, облачные вычисления и образовательные технологии. А новая материнская компания будет иметь российскую юрисдикцию.

Яндекс планирует вынести предложение по реструктуризации на рассмотрение акционеров до конца 2023 года.

По информации СМИ, контрольный пакет российского «Яндекса» может перейти консорциуму инвесторов, каждый из которых получит немногим более 7%. При этом в ходе подготовки сделки «Яндекс» оценивается в $5,5 млрд за всю компанию с учетом дисконта 50%.

Правда, из-за публичных заявлений Аркадия Воложа против спецоперации, сумма которая может отойти Нидерландской компании, по неофициальной информации, снизилась до $70-80 млн.

А сейчас на бирже торгуются акции именно Нидерландской компании. После разделения у неё фактически не будет основных Российских активов. И текущим акционерам остаётся надеется, что будет использована справедливая схема обмена на акции Российской компании. 

Среди дополнительных рисков, — это ненулевая вероятность западных санкций, которые могут существенно осложнить работу компании.

Мультипликаторы.

Капитализация = 960 млрд ₽. С одной стороны, P/E = 58. Но так как это классическая компания роста и все деньги уходят в развитие, поэтому этот показатель в данном случае не так значим. Основной упор Яндекс делает на рост выручки. И на текущий момент P/S = 1,3. А EV/EBITDA = 12. Но нужно понимать, что на данный момент у Яндекса много убыточных направлений, которые компания развивает. И если, например, их сейчас закрыть, а оставить только прибыльный «Портал и поиск», то мультипликатор EV/EBITDA = 6.

Выводы.

Яндекс – это одна из немногих технологических компаний России, правда зарегистрирована она в Нидерландах.

Яндекс смог подмять под себя рынок интернет рекламы после ухода основных конкурентов. В этом плане компания оказалась одним из бенефициаров от текущей геополитической ситуации.

У компании интересный и широко диверсифицированный бизнес. Практически вся прибыль от сегментов Поиска и Такси уходит на развитие новых сервисов. Основное текущее направление развития – это электронная коммерция. Пока не понятно, когда оно сможет выйти на прибыльность.

Финансовые результаты 3Q 2023 сильные. Выручка выросла на 70% год к году. EBITDA рекордная.

Чистый долг вышел в положительную зону, но пока он низкий. Финансовое положение хорошее.

Операционный денежный поток на достаточно высоком уровне. Но из-за больших капитальных затрат, свободный денежный поток отрицательный.

Дивидендов компания не платит, т.к. все деньги уходят на развитие.

До конца 2023 года должно быть вынесено предложение по реструктуризации компании. В итоге, на Московской бирже должны будут торговаться акции Российской компании, которая включает в себя все основные текущие бизнесы.

Мультипликаторы высокие, т.к. это классическая компания роста. Но если оценивать Яндекс только по темпам роста выручки, то справедливая цена выше 4500 ₽.

На данный момент у меня нет акций Яндекса в портфеле в первую очередь по причине того, что сейчас торгуются акции иностранной компании. И остаются, хотя и небольшие риски, что реструктуризация пройдет не очень честно. К слову, о всех своих сделках пишу в нашем телеграм канале.

Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией.

-----------------------------------------------------------

Благодарю за лайки и подписку на наши каналы:

• Телеграм: https://t.me/Investovization_official
• YouTube: https://www.youtube.com/c/Инвестовизация
• Дзен: https://dzen.ru/investovization