Макрообзор № 4 (2024)

Ниже оглавление и краткий дайджест обзора, а затем подробности по каждой новости с иллюстрациями.

ДАЙДЖЕСТ

Мировая экономика

• Деловая активность в январе в Европе продолжает снижаться. Хороший рост активности наблюдается в Индии.
• В США денежная масса сжалась в 2023 году на 2,4%. Несмотря на сжатие денежной массы (в номинальном виде падение наблюдается впервые с 1930-х годов, времён Великой депрессии) ВВП продолжает расти. На наш взгляд, это объясняется беспрецедентным денежным смягчением 2020-2021 годов, на которое ВВП в эти годы не мог реагировать из-за ковидных ограничений.
• Индекс опережающих индикаторов в США падает 21-й месяц подряд. Организация Conference Board, рассчитывающая этот индекс, ожидает рецессию в экономике США во 2-3 кварталах 2024 года.
• В Казахстане ВВП в 2023 году вырос на 5,1%. Рост выше 5% наблюдается там впервые за последние 10 лет (с 2013 года).

Экономика России

• Индикатор бизнес-климата от ЦБ в январе стал лучшим за 10 лет (с 2013 года) и впервые вышел на уровни «до украинского кризиса 2014 года».
• Цены производителей в декабре продолжают расти быстрее потребительских цен, что традиционно является позитивным признаком роста экономики. В 2023 году рост индикатора запаздывает по сравнению с 2021 годом. Это подтверждает гипотезу о «переходе» части роста с 2023 на 2024 год.
• Инфляция в январе ожидается на уровне 7,2%. Это будет второй месяц снижения подряд.
• Узкая денежная база в январе растёт всё медленнее, об этом говорят недельные данные Банка России. Это признак того, что и денежная масса по итогам января замедлит свой рост. Напомню, что на 1 января рост денежной массы составил 19,5%, впервые за последние 17 месяцев (с августа 2022 года) опустившись ниже 20%.

МИРОВАЯ ЭКОНОМИКА

Деловая активность в Европе продолжает снижаться

Предварительные индексы деловой активности PMI за январь говорят о продолжении спада деловой активности в Европе.

Источник: https://t.me/russianmacro/18614

В Японии в промышленности индекс тоже ниже 50 пунктов (= спад деловой активности). Но за счёт сектора услуг экономика в целом чувствует себя лучше.

В Индии деловая активность растёт по всем фронтам: и в промышленности, и в сфере услуг.

Денежная масса М2 в 2023 году сократилась в США на 2,4%.

Если учесть и инфляцию, которая составила 3,4% годовых, то реальное падение денежной массы составило -5,5%.

Сжатие реальной денежной массы постепенно замедляется.

Отметим, что ставка ФРС сейчас выше инфляции, а значит подавляет её.

Несмотря на самое сильное сжатие реальной денежной массы с 1940-х годов, ВВП США продолжает расти.

Более того, рост ВВП США в 4 квартале ускорился до +3,1% годовых (2,8% в 3 квартале).

Минимальными темпы роста были в 4 квартале 2022 года (0,5% годовых), с тех пор ВВП ускоряется уже четыре квартала подряд.

По итогам 2023 года ВВП вырос на 2,5% (1,9% в 2022 году).

Возникает вопрос: если реальная денежная масса падает самыми сильными темпами с 1940-х годов, то почему не падает ВВП?

Дело в том, что перед этим падением РДМ показала рекордный рост со времён Второй мировой войны.

Это создало большой потенциал роста ВВП, но в 2020-21 годах этот потенциал не был использован полностью.

В 2020 году это произошло из-за ковидных ограничений. В 2021 ВВП вырос на приличные для США 5,8% (лучший результат с 1984 года). Но до роста времён Второй мировой войны, доходящего до +18,9% (1942 год), этому росту было далеко.

Мы полагаем, что неизрасходованный потенциал роста ВВП распределился на последующие 2022 и 2023 годы.

Говоря иначе, даже после того, как РДМ в 2022-23 годах упала (зелёная линия на графике выше), потенциал роста ВВП (синяя линия) остаётся.

США: Conference Board ждёт рецессии в 2024 году

Индекс опережающих индикаторов в США, который рассчитывает организация «Conference Board» в декабре вновь показал падение в измерении «год к году». Это уже 21-й месяц падения индикатора подряд.

Чтобы понять взаимосвязь этого индекса и ВВП, хорош этот график с сайта организации.

Падения индикатора (синяя линия ниже нулевой отметки) в прошлом неизменно приводили к рецессиям (рецессии показаны серыми вертикальными столбцами на графике).

Нынешнее падение пока является исключением. В своём пресс-релизе Conference Board ожидает, что рецессия в экономике США наступит во втором и третьем кварталах 2024 года.

Казахстан: ВВП в 2023 году вырос на 5,1%

5,1 процента составил рост ВВП Казахстана по итогам 2023 года, сообщил премьер-министр этой страны Алихан Смаилов.

Бюро национальной статистики пока официальные данные за 4 квартал не публиковало, но простые расчёты говорят, что для таких итогов года рост в 4 квартале 2023 года должен был составить 5,6%.

Если эти данные подтвердятся, то 2023 год станет первым с 2013 года (за 10 лет), когда рост ВВП превысит планку в 5%.

Рост ВВП в Казахстане «не стыкуется» с замедлением роста реальной денежной массы.

По итогам 2023 года РДМ выросла всего на 6,4%.

Это может означать одно из двух:

1. Либо ВВП в ближайшее время начнёт замедляться.
2. Либо ВВП в Казахстане не объясняется реальной денежной массой в национальной валюте по каким-то другим причинам. Одна из гипотез несовпадения РДМ и ВВП: использование денежной массы в других валютах (не в казахстанских тенге).

Мы ожидаем, что ВВП в Казахстане всё таки начнёт замедляться, если низкие темпы роста РДМ сохранятся.

ЭКОНОМИКА РОССИИ

Индикатор ЦБ: десятилетний “украинский кризис” в экономике позади (позитив)

ЦБ опубликовал свой индикатор бизнес-климата за январь. Мы используем исходные (не сезонно-сглаженные) данные этого индикатора: 2,09 пункта в январе.

Это лучший первый месяц года за последние 11 лет (с января 2013 года).

Всего лишь второй раз с 2014 года индекс в январе выходит в область положительных значений.

Среднегодовой индикатор (синяя линия на графике ниже) показывает лучший результат с февраля 2014 года.

Напомню, что в начале того февраля у власти в Киеве ещё находился президент Янукович. С 7 по 23 февраля в Сочи проходила зимняя Олимпиада.

Референдум в Крыму, трагедия в Одессе, малайзийский Боинг – всё это и многое другое было ещё впереди.

Получается, что «бизнес-климат» в России “переболел” украинский кризис длительностью десять лет и вышел на докризисные уровни.

Мы ожидаем, что в первом полугодии 2024 года индикатор бизнес-климата от ЦБ продолжит расти, а экономика России будет приятно удивлять российские власти.

Но затем начнёт сказываться замедление. Из-за зажима реальной денежной массы Банком России (подробнее см. “Запоздалый оптимизм Путина”) темпы роста российской экономики начнут снижаться.

Цены производителей растут быстрее потребительских (позитив)

По итогам года цены производителей промышленных товаров* выросли на 19,2%.

Потребительские цены выросли при этом на 7,4%.

Иначе говоря, цены производителей выросли в реальном выражении.

Это позитивный сигнал, такой рост традиционно наблюдается во время бума в экономике.

В динамике ВВП России напрашивается аналогия двух циклов:

• Падение ВВП в 2020, последующий быстрый рост в 2021;
• Падение ВВП в 2022, последующий быстрый рост в 2023.

Но цены производителей (реальные) могут говорить о том, что рост 2023 года может быть частично перенесён на 2024 год. Так, синяя линия (см. график выше) в 2021 году вышла в плюс в начале года, а в 2023 году – не вышла в плюс даже в конце.

Инфляция идёт на снижение (позитив)

7,2% — такой годовая инфляция может стать по итогам января.

Росстат сообщил, что среднесуточный рост цен с 1 по 22 января составил 0,021%.

Если такой темп сохранится до конца месяца, то по итогам января инфляция составит 7,2% годовых.

Инфляция снижается второй месяц подряд.

Снижение инфляции позитивно влияет на динамику реальной денежной массы (при прочих равных).

Чем ниже инфляция (красная линия на графике выше), тем больше зелёное поле — пространство для экономического роста.

Сейчас пространство для экономического роста сужается из-за политики ЦБ. И стабилизация инфляции (красной линии на графике) не помогает, потому что темпы роста денежной массы (зелёная линия на графике) идут вниз.

Узкая денежная база растёт всё медленнее (негатив)

На 19 января 2024 года узкая денежная база (УДБ) составила 18,2 трлн рублей.

Это +10,9% годовых (11,4% неделей ранее).

Замедление роста УДБ отражает ухудшение динамики денежной массы.

На 19 января рост реальной УДБ составляет примерно 3,4% и продолжает замедляться.

Это признак того, что в январе замедляется и рост реальной денежной массы.

В СЛЕДУЮЩЕМ ОБЗОРЕ

Россия:

• Промпроизводство за декабрь и 2023 год.
• Выпуск по базовым видам деятельности.
• Оценка Минэка роста ВВП в 2023 году

И другие темы.

P.S.

Ориентироваться в моих статьях, заметках и видео удобно через НАВИГАТОР

Более полный перечень статей с разбивкой по темам есть ЗДЕСЬ.

___

Раньше всего материалы публикуются в Дзен и Телеграм

Телеграм: https://t.me/m2econ

Дзен: https://zen.yandex.ru/m2econ

Подписывайтесь!

Буду благодарен вам за лайки и комментарии