📱Подробнейший обзор отчета Ростелекома

Спойлер: 

ЦОД тащит вперед бизнес, КапЗатраты растут, как и спрэд между Ап и Ао. В целом все норм, но сравнение квартальных показателей настораживает

Итак, вчера за результаты за 4 квартал и за весь 2023 год дал Ростелеком. 

На отчет точно стоит обратить внимание по двум причинам: 

1)Акции устойчивой, не особо растущей компании с начала 2024 находятся в числе лидеров: с начала года показали почти 30% роста!

2)Лонг Ростелекома я активно рекомендовал с декабря 2023 и включал акцию в число фаворитов в среднесрок. Как видите- не зря.

Я зафиксировал большую часть позиции по Ростелекому еще 2 недели назад. 

Давайте разберемся: стоит ли ждать дальнейшего роста, или потенциал уже исчерпан?

📊Основные финансовые показатели за 2023:

✔️Выручка по сравнению с 2022 г. выросла на 13%, до 707,8 млрд руб.

✔️Показатель OIBDA вырос на 13%, до 283,2 млрд руб.

✔️Рентабельность по OIBDA составила 40,0% против 40,1% за 2022 г.

✔️Чистая прибыль выросла на 20%, до 42,3 млрд руб.

✔️Капитальные вложения выросли на 26%, до 147,2 млрд руб. (20,8% от выручки).

✔️Чистый долг вырос на 12% с начала года и составил 563,3 млрд руб

На первый взгляд кажется, что все шикарно. 

Более 700млрд₽ выручки по итогам года при сохранении рентабельности на прежнем уровне, что самое главное.

Но, если покопаться в отчете на 32 страницы, то можно обнаружить интересные детали, которые немного настораживают: 

1) Если сравнение показателей 23 года с 22 очень радует, то сравнение 4кв22 с 4кв23 настораживает

Главный козырь по маржинальности бизнеса, «Цифровые сервисы», судя по всему, исчерпал темпы роста

Сам Ростелеком заявляет, что сегмент «Цифровые сервисы» сейчас занимает 22% от структуры выручки (этот показатель удвоился с 2019 года), являясь вторым по размеру после сегмента «мобильная связь».

В этот сегмент входят облачные решения, кибербезопасность, платформы и тд.

Для сравнения: с 22 по 23 выручка по цифровым сервисам выросла на 28%, а по мобильной связи на 12%. 

🧐Однако, смотрите: 

А)С 4кв22 по 4кв23 цифровые сервисы выросли лишь на 9% вместо 28%)

В то время как мобильная связь показала те же 13%. 

Б)Подсегмент Цифровых сервисов, «информационная безопасность», показала рост на 38% с 2022 и 2023.Но всего лишь 8% с 4кв22 по 4кв23

🧐То же самое касается расходной части: 

В)Капитальные вложения с 22 по 23 год увеличились на 26%, а с 4кв22 по 4кв23 уже на 51%. 

С одной стороны это хорошо в долгосрочной перспективе, но почти наверняка приведет к увеличению темпам роста долга.

Г)Расходы на персонал с 22 по 23 увеличились на 16%, а с 4кв22 по 4кв23 уже на 27%. 

Сама компания списывал это на «реализацию новых масштабных проектов», но я подозреваю, что свою лепту вносит производственная инфляция)

2)Обратите внимание на разрастание спреда между обычными акциями и префами!

✍️Для сравнения: 

Ноябрь23: 

✔️АО-70₽

✔️АП-63₽

Февраль23 (текущие цены):

✔️АО-88₽

✔️АП-74₽

Ситуация напоминает Сургут (ао и ап), только прикол в том, что дивидендная политика по ао и префам у Ростелекома одинакова).

Более того, по привилегированным акциям дивиденд будет даже чуть больше: 8,1% против 6,9% ожидаемых. 

Даже сами брокеры (БКС, Синара и тд) дают одинаковые целевые цены по АО и АП Ростелекома, но факт остается фактом: обычки сильно ушли вверх без весомых на то причин. Единственная разумная аргументация происходящего: АО дают лучшую ликвидность чем АП, что более привлекательно для крупных игроков. Но для обычных инвесторов нет никакой разницы)

Разумный инвестор знает, что цены в долгосроке стремятся к справедливым значениям, а потому для меня сейчас гораздо более привлекательно выглядят Акции привилегированные за 74₽, чем обычки. 

3)Главный драйвер роста в 2024- ЦОД и выход на IPO дочерней компании

В отличие от сегмента «Цифровые сервисы», темпы роста показателей по ЦОД не изменились как с 22 по 23, так и по сравнению между 4кварталами 22 и 23. 

Размещение Центра обработки данных на бирже, о чем уже заявил менеджмент, позволит привлечь кучу средств, а дешево такой бизнес размещаться не будет).

По мере того, как будут появляться подробности по этому IPO, котировки будут расти.

🙌Выводы: 

Отчет за 23 год понравился, за 4кв23 разочаровал. Скорее всего, при сохранении ставки в 16%, следующие отчеты могут не обрадовать). Мы четко видим, что бурный рост сегмента Цифровые сервисы был обусловлен низкой базой 2022 после СВО и ухода иностранных конкурентов. P/E сейчас на уровне 7, что ниже среднеисторическиз значений в 10 (И чуть ниже среднего дисконта по индексу в целом), а значит, можем еще подрасти.

🙌Ревью:

✔️по результатам за 23 год в целом все норм, прибыль и выручка растут. Рентабельность бизнеса не падает.

✔️Показатели «Цифровых сервисов» за 4кв2023 расстроили, как и увеличение затрат

✔️ЦОД и ожидаемое IPO будет тащить компанию 

✔️На мой взгляд стоит брать префы а не обычки 

✔️Потенциал роста до 100₽ на акцию в 24 году остается, но это не так уж и много

...