Полюс отчёт. Пока всё в CAPEX

Отчитался крупнейший в России золотодобытчик. Так как любая компания — это прежде всего люди, напомню, что в июле прошлого года менеджмент не красиво обошёлся с миноритариями, сделав, по сути, байбэк “для своих”. Учитывая, что как раз с прошлого июля акция прозябает в боковике, народ ещё помнит. Начнём с производственных результатов.

Общий объем реализации золота в 2023 годувырос на 20% год к году. В первую очередь за счёт роста объемов производства на Олимпиаде и Благодатном. Во втором полугодии реализация значительно оторвалась от производства. По оценке «Полюса», производство золота в 2024 году составит 2,7 млн – 2,8 млн унций. Сокращение объема в годовом сопоставлении, как ожидается, в основном обусловлено снижением содержания золота в перерабатываемой на Олимпиаде руде.



Конъектура рынка была более чем благоприятная для Полюса. Цены на золото практически весь год топтались вблизи исторических максимумов в 2000$ за унцию. В рублях всё ещё лучше, цены на золото выросли за год на 40%. Технически картинка выглядит тоже позитивно, поджатие под уровнем, который уже несколько раз тестировали. При этом менеджмент полюса в прогнозах на 2024 год весьма консервативен, закладывают 1750$ за унцию.

При этом удалось снизить прямые затраты на производство до 389$ за унцию. У ЮГК, к примеру в первом полугодии было 810 $\унция. Полюс остаётся компанией с самыми низкими издержками на производство золота в мире! Во втором полугодии на улучшение TCC повлияли ослабление рубля, повышение содержания золота в переработке, а также больший эффект от реализации попутного продукта.

В сравнении со 2-м полугодием 2022, Выручка выросла на 90%. Повлияло ослабление рубля, рост цен на золото, и низкая база “переходного” 2022 года.




Описанные выше рост объёмов реализации и снижение показателя TCC, не могли не сказаться на росте EBITDA.

Капитальные затраты увеличились по сравнению с первым полугодием на 63%. Рост связан с их увеличением практически на всех бизнес-единицах группы. При этом «Полюс» прогнозирует капитальные затраты в диапазоне $1 550 млн – $1 700 млн. Ожидаемый рост CAPEX обусловлен следующими причинами: Предварительная оценка капзатрат на Сухом Логе в 2024 году; перенос части капзатрат с 2023 года; инфляционное давление. В общем ожидают, что 2025–2027 годы окажутся пиковыми по CAPEX. Из этого следует следующее заявление менеджмента касательно дивидендов: нам нужно убедиться в достаточности денежного потока для возвращения к обсуждению дивидендов, нужна “разумная осмотрительность”.




Чистый долг компании сильно увеличился до $7 339 млн, от части в результате программы приобретения акций, объявленной 10 июля 2023 года. При этом сами акции пока не погашены. 



Что я делаю: к сожалению, с точки зрения репутации и доверия миноритарных акционеров, наши золотодобытчики явно не те товарищи, кого хочется ставить в пример другим. Поэтому я в “Полюс” сейчас не инвестирую. Тем не менее главным долгосрочным драйвером роста для Компании, помимо вполне вероятного роста цен на золото в ближайшем будущем, остаётся месторождение Сухой Лог, которое должно наконец вывести компанию из лидеров по запасам, и в лидеры по объёмам производства золота. Но, как и многие крупные проекты, он сдвигается в сроках, обновлённый график реализации проекта компания должна представить в ближайшее время. Если рассматриваете акции к покупке я бы дождался конкретики по запуску. Но вообще лучше ещё раз обратить внимание на то, что менеджмент ожидает снижения производства при гарантированном увеличении капитальных затрат. Интересных дивидендов тоже здесь не жду.

Разобрал и другие отчёты тут