Яндекс: покупать страшно, продавать жалко

Акции «Яндекса» стали настоящей «фишкой» начала 2024 года – с 3 января по 4 марта бумага выросла на 45%, а с середины декабря, когда и стартовал среднесрочный восходящий тренд, и вовсе более чем на 70. Причин этому было несколько.

Главная из них – это переход в практическую плоскость идеи о разделе нидерландской Yandex N.V. на российскую и зарубежную части. Но здесь пока вопросов пока больше чем ответов.

Как было сказано в сообщении «Яндекса», «Основным владельцем МКАО «Яндекс» будет ЗПИФ «Консорциум.Первый» во главе с менеджерами Яндекса. Кроме них в консорциуме ещё четыре пайщика — структура Александра Чачава, предпринимателя и основателя венчурного фонда LETA Capital; структура Павла Прасса, генерального директора одного из крупнейших специализированных депозитариев «ИНФИНИТУМ»; структура группы «ЛУКОЙЛ»; структура Александра Рязанова, многопрофильного инвестора и предпринимателя».

Из этого списка широкому кругу инвесторов, в том числе профессиональных, известен лишь «Лукойл». Таким образом, вполне вероятно, остальные «структуры» действуют в интересах каких-то более крупных игроков, которые по различным причинам не хотят афишировать эту покупку. 

На эту мысль наводит и то, что участники консорциума объединились в ЗПИФ. ЗПИФ не является юридическим лицом, поэтому не платит налоги. Налогооблагаемая база у пайщика возникает только при погашении паев или их продаже. Но, скорее всего, выбор ЗПИФ объясняется не желанием уйти от налогов, а возможностью в рамках Фонда быстро и скрытно для всех продать паи на другие структуры.

Таким образом, возникает вполне логичный вопрос: а смогут ли в дальнейшем все эти новые акционеры договориться? Тем более что менеджерам «Яндекса» в лице «Фонда менеджеров» фактически предлагается отдать «золотую» акцию, то есть возможность накладывать вето на любые решения совета директоров или собрания акционеров. Как известно, корпоративные конфликты всегда негативно влияют на котировки акций, и что-то подсказывает, что мы их увидим в обозримом будущем. И это один из главных рисков для средне- и долгосрочных инвесторов.

Теперь к позитиву. Всего новые акционеры должны выплатить нидерландской компании за 475 млрд руб., из которых китайскими юанями на сумму не менее 230 млрд руб., а остальное — примерно 176 миллионов акциями Yandex N.V. класса «А», то есть теми, которые торгуются на Московской бирже и которые сейчас лежат в западных депозитариях. На рынке есть устойчивое мнение, что далеко не все необходимые для оплаты сделки акции есть у консорциума, поэтому, вполне возможно, он будет добирать их на рынке, что поддержит акции «Яндекса».

Все хорошо у компании с фундаментальной точки зрения: за 2023 г. консолидированная выручка выросла на 53% до 800 млрд руб. Здесь, правда, немного смущает рентабельность – по EBITDA она составила скромные 12,1% (для сравнения, у Сбера показатель находится на уровне 25%), но это можно объяснить продолжением инвестиций. Поисковый портал, составляющий основу выручки, вырос по выручке на 49% (при отличной рентабельности по EBITDA в 51,2%). Такси, каршеринг и самокаты прибавили также хорошие 36%, электронная коммерция и вовсе скакнула на 77%.

Добавим к этому то, что президент РФ Владимир Путин в ходе оглашения Послания Федеральному Собранию в конце февраля обещал продолжить оказывать поддержку IT-сектору. Так что бумагу хочется покупать. Вот только по каким ценам?

Частично ответ на этот вопрос будет получен 7 марта, когда состоится собрание акционеров «Яндекса». Собрание должно одобрить раздел бизнеса и продажу ее российской части, но главное, что от него ждут – это параметры обмена акций нидерландской Yandex N.V. на акции российской МКАО «Яндекс». 

Сотрудникам «Яндекса» был обещан обмен в пропорции 1:1, поэтому базовым вариантом ожиданий является аналогичная пропорция и для других акционеров. Вряд ли «Яндекс» решится кинуть миноритариев, но если это случится, то падение котировок будет серьезным. 

Однако и при позитивном сценарии не исключена коррекция «по факту», тем более что в пятницу 8 марта российский рынок акций торговаться не будет. Но коррекция — необязательный сценарий.

Но все-таки главной проблемой остается вопрос о том, хватает ли акций у новых акционеров акций для оплаты сделки, а если не хватает, то где они будут их докупать – на Московской бирже или в «Евроклире»? Поскольку участников консорциума много, наверняка у каких-то крупных игроков есть ответ на этот вопрос, и именно инсайдеры будут править рынком акций «Яндекса» в ближайшее время.

В так называемом «внешнем контуре» акции «Яндекса» можно купить на 40-50 дешевле, чем в Москве. Многие крупные спекулянты этим пользуются, надеясь предъявить бумаги к обмену. Таким образом, возникает риск большой «навески» продавцов, свойственным всем редомилирующимся компаниям. Несмотря на фундаментальную привлекательность «Яндекса», спекулянты не будут держать бумагу, а сразу после начала торгов акциями МКАО «Яндекс» скинут ее, зафиксировав до 100% прибыли. Впрочем, буквально на прошлой неделе по рынку прошли слухи, что Банк России намерен пресечь подобные схемы.

Если ЦБ не даст никаких разъяснений по этому вопросу, то велика вероятность, что за неделю-две до остановки торгов акциями Yandex N.V. многие эту бумагу будут скидывать. Но до той поры она вполне может подрасти.

Техническая картина по бумаге умеренно-позитивная: краткосрочная техническая перекупленность была снята за счет коррекции 14-22 февраля. Линия поддержки восходящего тренда сейчас располагается в районе 3450 руб. Если эта поддержка будет пробита, то следующая расположена в районе 3290 руб. В понедельник 4 марта бумага начала тестировать сопротивление 3700 руб., пробой которого поставит актуальной целью поход в район чуть выше 5000 тыс. руб. Но это слишком оптимистичный сценарий, скорее всего, он будет реализован после начала торгов акциями.

В данной ситуации среднесрочным инвесторам можно посоветовать пока держать акцию, если ее доля в портфеле не очень высока. При этом нужно иметь средства для усреднения позиции дважды — накануне окончания торгов акциями Yandex N.V. и в первые дни после выхода на рынок бумаг МКАО «Яндекс».

Читай и другие наши материалы: 

Топ облигаций на пике доходности

Какие акции купить в марте 2024 года?

Календарь выплаты дивидендов: март 2024 года