Новости рынков | Чистая прибыль Сбербанка значительно превысила прогнозы - Газпромбанк

Чистая прибыль МСФО Сбербанка в 3К20 значительно превысила прогнозы на позитивном эффекте от волатильных статей, а также качественном и прибыльном росте основных бизнес-линий. Отчетность оказалась на редкость сбалансированной без откровенно слабых мест.

Несмотря на осторожный взгляд на 4К20 в условиях второй волны пандемии, по итогам 9М20 Сбербанк создал очень солидный задел для перевыполнения нашего прогноза по прибыли в 2020 г. На этом фоне мы подкорректировали траекторию своих оценок, улучшив ожидания до 2022 года, но снизив их на более длинном горизонте, в основном в части процентного дохода и маржи. В результате целевая 12-месячная цена по обыкновенным акциям Сбербанка повышена на 6% до 311 руб. с сохранением рекомендации «ЛУЧШЕ РЫНКА».

Чистая прибыль сильно выше прогнозов. Чистая прибыль в 3К20 составила 271,4 млрд руб. (+74% г/г), что на 19-24% выше прогнозов. Рентабельность капитала достигла 22,7% – это самый высокий показатель за четыре последних квартала. По итогам 9М20 Сбербанк заработал 558,6 млрд руб. (-12% г/г).

Прочий процентный доход – основной позитивный сюрприз. Квартал оказался очень успешным в плане волатильных (валютные операции) и единовременных (продажа Яндекс.Маркета) статей дохода. Совокупно Сбербанк заработал по этой линии 35,5 млрд руб., что значительно превысило прогнозы. Отдельно отметим операции с валютой, которые принесли 31,5 млрд руб. в условиях ослабления рубля, несмотря на структурно короткую валютную позицию банка.

Основные доходные линии также чуть лучше прогнозов. На фоне бурного, но в целом ожидаемого роста кредитования (+10% кв/кв) процентный доход Сбербанка (16% г/г) превысил ожидания на 2-4% на фоне более устойчивой, чем ожидалось, процентной маржи (5,38% по нашей методологии). Комиссионный доход (+14% г/г) совпал с нашими оценками, но превысил консенсус на 3% на фоне сочетания высокой транзакционной активности и развития новых сегментов.

Качество портфеля без признаков ухудшения. Доля NPL и кредитов третьей стадии сократилась на 0,3-0,6 п.п. до 4,7% и 6,9% соответственно из-за технического фактора (выбытие риска Евроцемент Групп в связи с переходом прав собственности на 100% его капитала к Сбербанку). Отчисления в резервы оказались существенно ниже консенсуса (стоимость риска 1,45% против 1,90%), но близки к нашим прогнозам (1,34%). При этом уровень покрытия кредитов третьей стадии (98,4%) остается одним из лучших в секторе.

Капитальные метрики остаются солидными. Коэффициенты достаточности капитала снизились из-за выплаты дивидендов и 6,5%- го роста рисковых активов. Тем не менее на уровне капитала 1 уровня фактор дивидендов сгладился включением в капитал субординированного кредита Минфина на 150 млрд руб. Достаточность ключевого показателя CET1 остается на комфортном уровне (13,4%, на 90 б.п. выше цели для выплаты 50% прибыли в виде дивидендов).

Официальный прогноз рентабельности незначительно улучшен из-за ускорения темпов роста кредитования. По итогам 3К20 Сбербанк сохранил большинство прогнозных показателей 2020 г. (процентная маржа – выше 5,3%, стоимость риска – 2,3-2,5%, рост комиссий – менее 10%, достаточность базового капитала по Базелю 3,5 – 13,0-13,5%). Незначительно расширен прогнозный диапазон лишь по самому актуальному показателю рентабельности капитала с ~11-13% (low teens) до ~11-16% (low to mid teens). При сохранении других прогнозных метрик улучшение ожиданий связано с более значительным, чем предполагалось ранее, ростом кредитования. Сбербанк повысил прогнозы по динамике рынка корпоративных и розничных кредитов в 2020 г. с 6-8% до 11-13% и 14-16% соответственно.

Важно отметить, что Сбербанк ожидает замедления экономической активности в 4К20 в связи со второй волной пандемии и поэтому сохраняет консервативный взгляд как на стоимость риска, так и на рост комиссий.

Наши ожидания повышены на сильных промежуточных показателях за 9М20. Мы улучшили наши ожидания по основным доходным линиям бизнеса Сбербанка на 11-15% на горизонте 2020-2022 гг. В части чистого процентного дохода основной фактор позитива – снижение ожиданий по стоимости процентных пассивов. Мы также повышаем наши ожидания по прочему процентному доходу в 2020 г с учетом сильных показателей за 9М20. При этом мы чуть более консервативно смотрим на стоимость риска банка в 2020 г. (2,1% против 1,7%).

Клапко Андрей
«Газпромбанк»

В итоге прогноз по чистой прибыли Сбербанка повышен на 18% до 716 млрд руб. в 2020 году и на 14-17% в 2021-2022 гг. Однако с учетом чуть более консервативного, чем раньше, взгляда на процентную маржу на горизонте за пределами 2022 года, целевая 12-месячная цена повышена лишь на 6% до 311 руб. за обыкновенную акцию. Рекомендация «ЛУЧШЕ РЫНКА» остается без изменений.