Блог компании ИК Айгенис | Модельный портфель на опережение рынка - обновление подборки акций

Текущий состав портфеля

Исключаем ТКС Холдинг

Причиной исключения ТКС Холдинга из подборки стали параметры интеграции ТКС с Росбанком, которые ТКС раскрыл через несколько дней после новости об интеграции.

Нам непонятна суть сделки, в которой быстрорастущий высокорентабельный банк проводит слияние (Росбанк перестанет существовать) с медленно растущим низкомаржинальным банком. По нашим оценкам, сделка приведет к снижению мультипликаторов ТКС P/B 2024 с 1.7 до 1.3, при этом рентабельность капитала ТКС за 2023 г. сократилась бы с 33% до 24% в случае консолидации результатов Росбанка.

Мы считаем, что Росбанк оценен для сделки дорого. Из допэмиссии ТКС в 130 млн акций на слияние с Росбанком будет направлена, по нашим оценкам, половина допэмиссии, или 65 млн акций по анонсированной цене 3423.62 руб. Это означает, что Росбанк был оценен для сделки в 223 млрд руб. или в 0. 9 капитала (P/B 2024 = 0.9). Мы считаем, что справедливая цена Росбанка – в 1.5 раза ниже, на уровне 0.6 P/B 2024, и что банк не может быть справедливо оценен по мультипликатору Сбера (0.9), рентабельность которого в последние 5 лет была в 2 раза выше (20% против 9% у Росбанка), а темп роста капитала – в 1.5 раза выше (11% против 7% у Росбанка).

Мы видим риск размытия долей в рамках оставшейся допэмиссии. Оставшиеся после слияния с Росбанком 65 из 130 млн акций предназначены для покупки инвесторами ТКС по преимущественному праву. Теоретически компания может привлечь таким образом 223 млрд руб. Для каких целей ТКС рассматривает эту допэмиссию в треть своей капитализации – не сообщается, что делает сделку еще более непрозрачной. Неразмещенные акции из этого выпуска ТКС планирует аннулировать. Мы считаем, что размещенные акции могут стать навесом на рынке, что будет оказывать давление на котировки.

Динамика портфеля с даты последнего обновления (с 15.03.24)

История портфеля

Начало, 17.01.24
Обновление, 15.03.24