Финаме
БКС Мир Инвестиций
17.07.19 21:55
Иностранные инвесторы прекратили бойкот госдолга Украины, массово возвращаясь на рынок с оглядкой на улучшение политической и экономической обстановки в стране.
В декабре иностранные инвесторы держали всего 1.6% суверенных облигаций Украины в местной валюте на фоне череды проблем, из-за которых гривна с 2014 года подешевела к доллару на 70%.
По данным министерства финансов, этот показатель восстановился до 15.3% с появлением нового президента Владимира Зеленского, комика и бизнесмена без политического бэкграунда, который заставил улыбнуться иностранных управляющих.
«Полагаю, сейчас инвесторы ощущают некоторый комфорт в аспекте макроэкономики и реформ. Есть очень компетентный Центробанк, который делает правильные вещи и придерживается ястребиной риторики, очень стабильная валюта и процентные ставки в районе 17-18%. Прилагаются целенаправленные усилия для возвращения иностранных инвесторов на долговой рынок», — комментирует Тимоти Эш, стратег рынков суверенного долга BlueBay Asset Management.
Клавдия Калич, управляющая долговыми бумагами в M&G Investments, отмечает, что «на рынке не хватает участников, но при этом он предлагает высокие номинальные и реальные процентные ставки» на фоне замедления инфляции.
Улучшения налицо
«В этом году Украина чувствует себя гораздо лучше. Доходность суверенных долларовых облигаций превышает 21%, тогда как на развивающихся рынках бумаги с рейтингом single-B приносят лишь 14%, — подчеркнул Эндрю МакФарлейн, стратег рынков с фиксированным доходом в Bank of America Merrill Lynch.
Вес украинских бумаг в портфелях иностранных инвесторов стала резко сокращаться с 2014 года, после присоединения Крыма Россией и разжигания войны на Донбассе. К слову, конфликт в регионе до сих пор не разрешен.
Война унесла жизни 13 тыс. человек и повергла экономику Украины в глубокую рецессию, отправив годовые показатели инфляции в район 60% и девальвировав гривну, что привело к масштабным убыткам в рядах держателей долга страны в местной валюте.
Госдолг Украины к ВВП, который в 2013 году составлял 41%, достиг 81% в 2016-м, отпугнув иностранных инвесторов с местного рынка. Даже Клавдия Калич, которая продолжала инвестировать в бумаги на протяжении этого периода, сдалась в 2018 году.
«Мы оставались на украинском рынке до середины прошлого года, после чего сократили свою экспозицию отчасти по фундаментальным причинам и из-за рисков в преддверии президентских выборов», — пояснила Калич, которая также упомянула об угрозе «заражения» Украины синдромом Аргентины и Турции, которые пострадали от финансового кризиса.
Перед апрельскими выборами многие инвесторы выражали опасения по поводу возможной реструктуризации долга Украины в случае победы Юлии Тимошенко, бывшего премьер-министра страны. Также участники рынка боялись, что Зеленский может отправить в отставку главу Центробанка, если станет президентом.
«Пока он превосходит ожидания иностранных инвесторов. Теперь люди чувствуют бОльшую уверенность в правительстве. Зеленский говорит правильные вещи. Он прозападный и проевропейский политик, который поддерживает программу МВФ», — подчеркнул Тимоти Эш, имея ввиду $3.9-миллиардную программу, согласованную предшественником нынешнего президента Петром Порошенко, для погашения иностранного долга в обмен на меры жесткой экономии.
Экономика поправляется
Еще один важный драйвер притока инвестиционного капитала в страну — улучшение макроэкономических показателей после нескольких непростых лет. Баланс счета текущих операций, который достиг пика на уровне 8.7% в 2013 году, в этом году составит около 2%.
Немаловажным фактором послужил скачок денежных переводов на фоне массовой эмиграции около 5 млн рабочих, многие из которых уехали в Польшу. В прошлом году объем переводов достиг $11 млрд, что вдвое выше, чем в начале десятилетия.
Что касается торговли, импорт газа упал с $12 млрд до $2-$3 млрд в год, во многом из-за более бережливого использования после отмены субсидий. Более того, сами по себе иностранные покупки долговых обязательств в местной валюте подстегнули рост счета текущих операций на $2.3 млрд с начала года.
На этом фоне с начала сентября гривна восстановилась на 9.2%, несмотря на 9%-ную инфляцию, что помогло привлечь инвесторов в бумаги с фиксированным доходом.
Примечательно, что это ралли в сочетании со скромным дефицитом бюджета и тем фактом, что две трети суверенного долга номинировано в иностранной валюте, означает, что в прошлом году госдолг сократился от 81% до 60.9% и с большой долей вероятности продолжит снижаться в этом году.
«У них невысокие дефициты, валютные резервы растут, госдолг планомерно снижается, Центробанк отлично справляется со своими задачами (номинальная процентная ставка составляет 17.5%, а реальная ставка — 8.5%)», — комментирует Эш.
Неплохие перспективы
Интерес к покупкам облигаций возрос благодаря и другим факторам. Например, ранее в этом году международный центральный депозитарий Clearstream присоединил украинский рынок в своей сети, избавив иностранных инвесторов от необходимости использования местного депозитария. Также смена риторики Федрезерва на голубиную оживила интерес инвесторов к доходности, придав сил активам развивающихся стран в целом.
Впрочем, риски тоже присутствуют. Калич указывает на сохраняющееся беспокойство относительно политики и предупреждает, что настроения могут ухудшиться, если Зеленский замедлит ход экономических реформ, смягчит меры экономии или ухудшит отношения страны с МВФ.
Владимир Осаковский, главный экономист по России и СНГ Bank of America, отмечает, что Украина столкнулась с существенным скачком долга в иностранной валюте с погашением в ближайшие 2-3 года, превышающим 3% от ВВП.
«При такой высокой потребности в финансировании Украина продолжит сотрудничать с МВФ не по собственному желанию, а из необходимости», — полагает эксперт.
Но есть и предпосылки для поступления череды свежих хороших новостей. Парламентские выборы, который пройдут в это воскресенье, могут закончиться первым с 1991 года безоговорочным большинством для партии президента.
По мнению многих, это позволит Зеленскому договориться с МВФ о более масштабной и долгосрочной программе, которая поможет покрыть потребности в финансировании и придать еще большую уверенность инвесторам. Более того, несмотря на уже массовый приток денег на украинский долговой рынок в этом году, Эш ожидает продолжения этого тренда.
http://www.profinance.ru/news/2019/07/17/btm2-inostrannye-investory-khlynuli-na-ukrainskij-rynok-gosdolga.html
