Полюс акции

Мы начинаем аналитическое освещение Полюс Золото с рекомендации ПОКУПАТЬ и целевой цены $50/GDR. Полюс торгуется с мультипликатором EV/EBITDA 2018П 7.1x, а с корректировкой на Наталку − 6.4x, предлагая дисконт 24% и 31% к мировым аналогам крупной капитализации соответственно. Мы считаем этот дисконт неоправданным, поскольку компания демонстрирует самые низкие в отрасли производственные затраты (общие денежные затраты $379/унция), самые высокие дивиденды (доходность 5%), один из лучших профилей роста (CAGR 12% в 2016-19) и занимает второе место по запасам в мире (срок выработки 37 лет, 100% открытый способ добычи). Потенциальное включение в индекс MSCI 13 ноября – краткосрочный катализатор для акций компании.

Мы оцениваем Полюс Золото, используя метод чистых активов (NAV), популярный для оценки справедливой стоимости золотодобывающих компаний, которые имеют ограниченный срок выработки месторождений. При коэффициенте P/NAV 1.25x, справедливая стоимость Полюса, по нашим оценкам, составляет $50/GDR, предполагая потенциал роста 22%.

Мы также отмечаем, что сделка с Fosun, если она будет завершена, должна установить минимальный порог дивидендов на уровне $550 млн в год в 2017-19 и $650 млн в год в 2020-21. Это, на наш взгляд, позитивный фактор, и он повысит предсказуемость дивидендов и сделает инвестиции в Полюс Золото сравнимыми с инструментами фиксированной доходности с гарантированной доходностью 5,0% в 2017-19 и 5,9% в 2020-2021 соответственно.

MSCI объявит результаты полугодового пересмотра индекса 13 ноября, а изменения вступят в силу с 1 декабря. Учитывая рыночную капитализацию свыше $10 млрд и долю акций в свободном обращении более 15%, у компании, на наш взгляд, есть все шансы быть включенной в индекс. Включение должно принести около $100-150 млн со стороны пассивных индексных фондов, по нашим оценкам, что транслируется в 12-19-кратный дневной объем торгов в России и в Лондоне в совокупности. Хотя это событие широко ожидается рынком, мы считаем, что оно должно стать позитивным катализатором для акций компании. После SPO НЛМК включение компании в индекс также было ожидаемым, однако ее GDR все же выросли более чем на 6% за день после объявления результатов пересмотра.

EZ, блин на… вот куда вылезла, а я искал, искал — где ответил, может сбой какой-то? даже коммент со зла потом удалил там в топике…
Так в Сбере нет такого беспредела по разнице дивидендов об. и пр. в десятки раз. Там афера чистая в Ленэнерго, от такого инорезы шарахаются, скоро некуда будет инвестировать, кроме десятки голубых фишек. Из ФСК слились из-за Россетей, как из дочки, а в Россетях та же мутка с жирными префами и кидком обычки.

EZ, ну сегодня ты (я) поймаешь кусок роста в такой мутной истории, ну завтра еще раз повезет… а потом что будем делать? Если нормальные инвестфонды из-за таких историй шарахаются от электроэнергетики в частности, от большинства госкомпаний и от нашего рынка в целом, как черт от ладана?

Malik, «мутность» истории — исключительно субъективное ощущение. С точки зрения закона никакой мутности в этой истории нет.
В целом по теме префов — возьмём Сбербанк. Есть префы? Есть. И что-то не видно, чтобы инвестфонды шарахались, я бы сказал, наоборот даже — покупают. А в энергетике, тот же ФСК — никаких префов, но мутная.
Возвращаясь к Ленэнерго — посмотрите, какая будет дивидендная доходность на обыкновенные акции, если решат выплатить 50% прибыли по МСФО. По-моему, не всё так плохо. Но повторюсь — преф купить лучше, в данном случае.

EZ, ну сегодня ты (я) поймаешь кусок роста в такой мутной истории, ну завтра еще раз повезет… а потом что будем делать? Если нормальные инвестфонды из-за таких историй шарахаются от электроэнергетики в частности, от большинства госкомпаний и от нашего рынка в целом, как черт от ладана?

Главными событиями для компании в ближайшем будущем могут стать возможное включение в индексы MSCI по итогам пересмотра индексной базы (результаты будут объявлены 13 ноября), выход Наталкинского месторождения на полную мощность и появление определенности относительно сделки с китайской Fosun (крайний срок закрытия сделки — конец февраля будущего года). Любые разочаровывающие новости об этой сделке и о реализации Наталкинского проекта могут поддержать котировки Polymetal, который сейчас по коэффициенту «стоимость предприятия/EBITDA 2018о» котируется с дисконтом 10% к «Полюсу».

Производственный план компании подтвержден. С учетом производственных результатов за 9 мес. 2017 г. компания подтвердила свой прогноз производства на этот год, в соответствии с которым планирует произвести 2,075–2,125 млн унций золота. Запуск новых мощностей, запланированный на конец 2017 г., должен способствовать росту производства в 2018 г. до 2,35–2,4 млн унций, а в 2019 г. – до 2,8 млн унций. Таким образом, выручка компании в 2018–2019 гг. должна возрасти с учетом того, что рынок ожидает сохранения цен на золото в 2018 г. Однако рентабельность компании может несколько снизиться в будущем году из-за дополнительных затрат на новых месторождениях. Долговая нагрузка Полюса составляет 1,9 и со 2 кв.2017 г. не изменилась. Чистый долг равен 3,15 млрд долл. График погашения долга у компании вполне комфортный: в 2017 г. и 2018 г. ей предстоит выплатить всего 40 млн долл., в 2019 г. – 588 млн долл., а в 2020 г. – 779 млн долл.

Результаты Полюса мы оцениваем как неплохие. Рост выручки был обеспечен ростом продаж – на 10% г/г – до 578 тыс. унций золота, в связи с ростом добычи. Средние денежные затраты (total cash cost) компании снизились в 3 кв. до $380 на унцию (по сравнению с $406 годом ранее), совокупные денежные затраты (allin sustaining costs) — выросли на 7%, до $599/унция. Скорректированная чистая прибыль упала на 1% в годовом выражении, составив $298 млн. Capex составил $224 млн, в основном за счет вложений в Наталку, которая выйдет на проектную мощность в конце 2018 года. Негативным моментом стал рост чистого долга на конец 3 кв. до $3,151 млрд по сравнению с $3,084 млрд на конец полугодия. Но он был вызван в первую очередь распределением дивидендов (за второе полугодие 2016 года и первое полугодие текущего), осуществленным в 3 кв. Показатель net debt/скорректированная EBITDA остался на уровне 1,9x

Полюс представил довольно сильные результаты за III кв., в частности рост демонстрирует показатель EBITDA, который достиг в прошлом квартале рекордных уровней. Динамика показателя важна с точки зрения выплаты будущих дивидендов. Долговая нагрузка компании поддерживается на умеренном уровне.

Соотношение Net Debt /EBITDA составляет 1,9х и удерживается ниже 2,0х второй квартал подряд. Стабильное финансовое состояние компании позволяет ей наращивать объем capex, необходимость в котором вызвана запуском Наталкинского месторождения. Компания планирует вывести Наталки на полную мощность до конца 2018 г.

Другим драйвером для акций Полюса является предстоящая ребалансировка индекса MSCI, итоги которой объявят в ближайшее время (14 ноября). Будут ли включены бумаги в индекс пока что неясно, но Полюс – один из наиболее вероятных кандидатов на включение.

Учитывая позитивную динамику финансовых и производственных показателей, а также планы компании по развитию, рекомендуем бумаги для включения в долгосрочные инвестиционные портфели и присваиваем рекомендацию ПОКУПАТЬ.

Результаты Polyus оказались на 2,6% выше консенсус-прогноза по статье EBITDA и совпали с прогнозом по выручке. Нам нравится, что компания демонстрирует контроль над затратами, особенно на своем основном активе — Олимпиаде, где общие денежные затраты упали на 22% г/г до $334 на унцию. Мы подтверждаем рекомендацию ПОКУПАТЬ по Polyus и считаем, что дисконт 30% к мировым аналогам с корректировкой на вклад Наталки не обоснован, а также выделяем потенциальное включением в индекс MSCI 13 ноября в качестве катализатора.

Завтра «Полюс» представит результаты за 3К17 по МСФО. Компания уже объявила свои операционные результаты за 3К17, в связи с чем мы ожидаем выручку на уровне около $750 млн, что на 20% выше показателя за 2К17 благодаря росту продаж (на 17% относительно 2К17 до 578 тыс. унций) и повышению средней цены реализации ($1 275 за унцию в 3К17 против $1 263 за унцию в 2К17).

Скорректированная EBITDA за 3К17, вероятно, на 24% превысит уровень 2К17 и составит $470 млн, а рентабельность по EBITDA вырастет до 63% (с 61% в 2К17).

Согласно представленному «Полюсом» в конце сентября прогнозу, чистый долг компании увеличился с $3,1 млрд по состоянию на 30 июня до $3,2 млрд в 3К17 после оттока средств на сумму $568 млн, которые были распределены в виде дивидендов за 2П16 и частично за 1П17. По словам менеджмента, свободный денежный поток после уплаты процентов должен быть близок к $100 млн (это на 150% больше, чем в 2К17) после поправки на поступления от допэмиссии (на сумму $400 млн).

На телефонной конференции в центре внимания будет прогноз компании на год, поскольку складывается впечатление, что «Полюс» немного превосходит собственные цели и планы по наращиванию производственных мощностей на Наталкинском месторождении.

Polyus должен опубликовать финансовые результаты за 3 квартал в четверг, 9 ноября. Мы ожидаем, что результаты окажутся сильными, и прогнозируем, что EBITDA составит $469 млн (+22% кв/кв), а выручка — $758 млн (+21% кв/кв), что предполагает рентабельность EBITDA 62% (+1 пп кв/кв).

Мы ожидаем, что затраты останутся в рамках прогноза менеджмента на уровне приблизительно $400 на унцию (общие денежные затраты).

Полюс показывает сильные темпы роста добычи золота и по итогам 3 кв. 2017 года они ускорились. В целом, компания вполне может выйти на свой таргет по добыче в этом году в 2,075-2,125 млн унций. Выручка Полюса за 9 мес. от реализации золота выросла на 10% (меньше, чем объемы добычи из-за снижения средней цены на золото). В целом, по итогам года Полюс может показать рост выручки на уровне динамики физических объемов продаж, т.е. средняя цен на золото относительно 2016 года, по нашим оценкам, не покажет существенного изменения.

Результаты оказались ожидаемо сильными, и мы считаем, что менеджмент, возможно, занял несколько консервативную позицию в отношении прогноза на этот год — НЕЙТРАЛЬНО. У нас нет официальной рекомендации по Polyus, но мы полагаем, что при консенсус-мультипликаторе EV/EBITDA 2018П 7,6x (против 9,7x у крупных золотодобывающих компаний) акции компании могут быть привлекательным вариантом для инвестиций накануне потенциального включения в индекс MSCI в ноябре.

Полюс публикует производственные  результаты за 3 квартал и 9 месяцев 2017 года, закончившиеся 30 сентября 2017 года.

Основные показатели за 9 месяцев 2017 года

• Общий  объем  производства  золота  составил  1 580 тыс.  унций,  увеличившись  на 13%  к соответствующему показателю прошлого года.
• Объем добычи руды в годовом сопоставлении вырос на 35% до 27 744 тыс. т.
• Объем переработки руды составил 20 854 тыс. т, увеличившись на 7% к соответствующему показателю  прошлого  года  благодаря  росту  объемов  переработки  на  Олимпиаде, Вернинском и Куранахе.
• Выручка  от  продаж  золота  составила $1 951 млн  при  средней  цене  реализации  (с  учетом эффекта  от  Стратегической  программы  защиты  цены (СПЗЦ))  $1 269 за  унцию,  что  на 1% выше спотовой цены LBMA.

пресс-релиз

Polyus: потенциальный разрыв сделки с Fosun вызывает опасения.

Тимофей Мартынов, что за инфа про разрыв сделки? Кто-нибудь что слышал по этому поводу?

Polyus: потенциальный разрыв сделки с Fosun вызывает опасения.