Полиметалл | Solidcore акции

Компания увеличила выручку за счет роста физических продаж золота и серебра при почти неизменной средней цене реализации (продажи в золотом эквиваленте увеличилась на 14%). В тоже время, Polymetal отразил заметный рост издержек. В частности, показатель all-in cost увеличился на 20% до 906 $/унц. из-за укрепления рубля. Данный фактор стал причиной снижения EBITDA рентабельности по этому показателю. В соответствии с пересмотренной дивидендной политикой, совет директоров Polymetal предложил выплатить промежуточные дивиденды за I полугодие 2017 года в размере $0,14 на акцию. Это составляет 50% от скорректированной чистой прибыли

Большая часть объявленной информации уже была представлена в результатах за 1П17 по МСФО, поэтому мы считаем телеконференцию НЕЙТРАЛЬНОЙ.

Дивидендная доходность составляет 2,0%, общая сумма выплаты — $60 млн, что соответствует 50% чистой прибыли Polymetal за год. Акции начнут торговаться без дивиденда 7 сентября, дата закрытия реестра — 8 сентября. В соответствии с ожиданиями, на наш взгляд.

Рост продаж золота на 19% г/г не смог полностью компенсировать негативное влияние укрепления рубля, показатель EBITDA оказался на 2% ниже консенсус-прогноза, и мы считаем результаты умеренно негативными. Мы полагаем, что второе полугодие будет значительно сильнее за счет более слабого рубля и роста цен на золото — наши ожидания совпадают с ожиданиями менеджмента.

Полиметалл подтверждает производственный план на 2017 год в объеме 1.40 млн унций золотого эквивалента. Ожидается, что денежные и совокупные затраты снизятся во II полугодии в соответствии с прогнозом на 2017 год до уровня US$ 600-650 на унцию золотого эквивалента и US$ 775-825 на унцию золотого эквивалента соответственно. Прогноз затрат все также зависит от динамики обменного курса рубля к доллару США и колебаний цен на нефть.

Рост операционных результатов компании достигнут за счет месторождений Варваринское, Капан и Светлое. Они более чем компенсировали ожидаемое снижение содержаний на Дукате и влияние плановой остановки Амурского ГМК для проведения ремонтных работ. Во второй половине года объемы производства будут значительно выше за счет сезонной реализации запасов концентрата на Майском, работы участка кучного выщелачивания на Светлом и более высокой производительности на Амурском ГМК. Polymetal подтвердил производственный план на 2017 год в объеме 1,4 млн унций, а также прогноз в части денежных затрат (total cash costs, TCC) в размере $600-650 на унцию золотого эквивалента и совокупных денежных затрат (all-in sustaining cash costs, AISC) — $775-825 на унцию. Мы позитивно оцениваем операционные результаты компании.

Результаты в целом совпали с нашими ожиданиями, и поскольку компания подтвердила свой прогноз по производству и затратам, мы считаем их НЕЙТРАЛЬНЫМИ на данном этапе.

Полиметалл подтверждает производственный план на 2017 год в объеме 1.4 млн унций, а также прогноз в части денежных затрат в размере US$ 600-650/унцию золотого эквивалента и совокупных денежных затрат в объеме US$ 775-825/унцию золотого эквивалента. Фактические затраты будет зависеть от динамики обменного курса рубль/доллар США, который оказывает существенное влияние на операционные затраты в рублях.

Мы посетили два основных актива Полиметалла с менеджментом компании в лице гендиректора Виталия Несиса и финансового директора Максима Назимока. На Албазино ключевыми задачами развития являются сохранение запасов через масштабные разведочные работы и обеспечение плавного перехода к подземной добыче. На Амурском ГМК менеджмент поделился интересным, но еще не подтвержденным вариантом расширения 4-ой очереди, где будет перерабатываться весь концентрат с Кызыла и Нежданинского. Хотя дополнительные капзатраты на эти проекты ($250-300 млн, по нашим оценкам) могут сказаться на способности Полиметалла выплачивать дивиденды, с концептуальной точки зрения мы приветствуем намерение сохранить стоимость в группе и защититься от риска ужесточения норм по охране окружающей среды в Китае. Мы подтверждаем рекомендацию ПОКУПАТЬ с целевой ценой 1 250 пенсов за акцию.

Среди основных новшеств на заводе можно отметить вторую кислородную станцию, сгуститель кислой пульпы, фильтр-прессы, а также модернизацию систем утилизации тепла и системы очистки оборотной воды. Средние коэффициенты извлечения автоклава выросли с 79% в 2012 до 96,1% в 1П17, превысив проектные уровни на 2 пп; Амурский ГМК производит более 250 тыс унций золота из концентрата с Албазино, Майского и поставок третьих сторон. Мы наблюдали ведущийся проект по увеличению производительности на Амурском ГМК, и визуально похоже, что площадка имеет все шансы выйти на полную увеличенную мощность во 2П18, что должно расширить пропускную способность на 50%.

Если Полиметалл решит взяться за 4-ю очередь на Амурского ГМК и Нежданинское месторождение, капзатраты должны достигнуть пика в 2020-21 только на автоклав, по нашим оценкам, может понадобиться около $100 млн в год в течение трех лет. Мы считаем, что это будет негативным фактором для перспектив выплаты дивидендов, однако логика сохранения стоимости внутри группы и защиты от риска ужесточения экологических стандартов в Китае вполне понятна. Также менеджмент отметил, что масштабных сделок M&A не намечается, компания скорее может подумать о продаже некоторых активов при благоприятных ценах на золото.

Количество и доля в процентах голосов, приходящихся на голосующие акции (доли), составляющие уставный капитал эмитента, которым имеет право распоряжаться лицо после наступления соответствующего основания: 15,841 миллиона, что составляет 3,68% от общего размера уставного капитала

Polymetal до конца текущего года планирует продлить срок погашения задолженности, который приходится на 2019 год.
По действующему графику выплат в 2019 году компания должна погасить почти $600 миллионов, в 2018 году — $200 миллионов, в 2017 году — $100 миллионов. Чистый долг на конец первого квартала оценивался в $1,5 миллиарда.

В июне Polymetal продлил кредитное соглашение со Сбербанком на сумму $400 миллионов на 7 лет — до июня 2024 года. Первоначально соглашение, подписанное в ноябре 2013 года, предусматривало единовременный возврат всей суммы кредита в ноябре 2018 года.

Прайм

Во второй половине 2016 года PPF уже продала 4% акций Polymetal. Текущая продажа акций не столь значительная (всего 0,14%), тем не менее, мы считаем, что PPF продолжит сокращать долю в компании, выбирая удобные моменты для реализации. Данный фактор может оказывать негативное влияние на динамику котировок Polymetal.