Русал акции

Сегодня на российском рынке акций были две яркие истории – Газпром (+2.18%) и Магнит (+7.93%). На эти две бумаги пришлось 43% всего дневного оборота торгов. Я уже и не помню, когда Сбербанк был №3 по дневным оборотам.

В Газпроме с утра прошла возбудившая многих новость о внесении в повестку ближайшего совета директоров вопроса об обратном выкупе акций. Вопрос внёс независимый член СД Т.Кулибаев. Совет директоров пройдёт в заочной форме, приём бюллетеней завершится 5 марта. Настолько странная новость, что даже удивительно было наблюдать такую реакцию в акциях (в моменте они вырастали более чем на 4%). Бюджету нужны живые деньги, а не выкуп акций. Все последние годы Минфин воюет с Газпромом требуя от него платить 50% прибыли по МСФО. В прошлом году дошло даже до беспрецедентного случая – Газпрому повысили НДПИ на 4-й квартал, чтобы компенсировать хотя бы часть (30 млрд. рублей) недополученных дивидендов. Кстати, очень негативный кейс для миноритарных акционеров! Есть риск, что Минфину эта схема понравится и он возьмёт её на вооружение. Сам Газпром в конце прошлого года очень чётко дал понять, что пик инвестиционной программы не позволяет ему платить в этом году повышенные дивиденды  https://t.me/russianmacro/493. Да и его денежный поток, который по итогам 3-х кварталов был отрицательным https://t.me/russianmacro/510, не позволяет платить 50% МСФО в качестве дивидендов, особенно на фоне стремительно растущего долга. Одним словом, вероятность buyback, в моём понимании, попросту отсутствует. И это явно не повод для спекуляций. Сам Газпром при $65 за баррель стоит, конечно, недорого. Так что может быть котировки акций и удержатся на текущем уровне. А при росте нефти пойдут и выше.

Второе яркое событие на рынке – это взлёт Магнита. Но удивителен не 8-процентный рост (котировки не дотянули даже до уровня, на котором прошла сделка Галицкий-ВТБ https://t.me/russianmacro/1098), а один эпизод в ходе вечерних торгов, когда в стакане исчезли оффера. Это иллюстрация абсолютно ажиотажных покупок. И ещё интересный момент – акции Х5 на Московской бирже упали сегодня на 4.81%. В результате дисконт Магнита к Х5 резко сократился. По мультипликатору P/E он составлял на конец торгов 30% (13.1 у Магнита vs 18.8 у Х5), хотя в момент предыдущего закрытия равнялся 38% (12.2 vs 19.8). Очевидно, что мы наблюдали переаллокацию портфелей – из Х5 в Магнит. И я думаю, что перекладывание из Магнита в Х5 и обратно станет в ближайшее время любимой игрой трейдеров. Нет сомнений, что дисконт Магнита к Х5 будет сохраняться, по крайней мере, до тех пор, пока не появится ясность в отношении нового руководства Магнита и его стратегии, а также не наметится разворот негативных трендов финансовых показателей. И произойдёт это, по-видимому, не ранее второго квартала (это в самом лучшем случае). Но дисконт под 40% всё-таки сильно великоват. Я думаю, спекуляции будут вестись в диапазоне 20-30%. Завтра Магнит, скорее всего, продолжит отыгрывать отставание от основного конкурента.

Ну и третья ключевая история на рынке – ГМК, Русал – пока без комментариев. Понятно, что таких совпадений не бывает – рыбка, Потанин https://t.me/russianmacro/1099, Прохоров https://t.me/russianmacro/1129. Но в чём конечная цель? Отжать Русал из ГМК? Не знаю. Возможны  варианты. Пока всё это выглядит как лихо закрученный детективный сюжет, который может развиваться по разным сценариям. И совершенно справедливо, что рынок дисконтирует в акциях ГМК и Русала риски, связанные с резко возросшей неопределённостью. 

Whiteleave Holdings (Потанин) и Crispian (Абрамович) попросили лондонский суд обязать «Русал» выделить по меньшей мере $500 млн в качестве гарантии на случай, если «Норильский никель» получит убытки от судебного спора его акционеров.

Об этом написало агентство Bloomberg со ссылкой на материалы суда:

«Русал» должен дать перекрестное обязательство по возмещению убытков Whiteleave и его аффилированных лиц, и это обязательство должно быть подкреплено»

А в понедельник биржи в Китае были закрыты, соответственно, цена акций упала только сегодня, во вторник. В России сейчас динамика акций спокойная, акции теряют 0,3%. Коррекцию сдерживает рост цены на алюминий, цена которого достигла $2200 за тонну. С ростом цены на алюминий «РУСАЛ» становится менее зависим от дивидендов «Норникеля», однако пока конфликт в «Норникеле» не разрешится, котировки «РУСАЛа» будут чувствительны к новостям вокруг спора акционеров ГМК.

Таким образом, Онэксим полностью выше из капитала РусАла. В целом это событие было вполне ожидаемым. Основной вопрос — по какой цене осуществлялась продаже. Текущая рыночная стоимость пакета 630 млн долл. Ранее Онэксим выходил из капитала РусаАла с дисконтом к рынку.

Это снимает риск навеса акций, поскольку рынок знал, что г-н Прохоров хочет продать свою долю, и одним из вариантов была продажа на рынке (например, через ускоренное формирование книги заявок) с дисконтом. С другой стороны, некоторые участники рынка рассматривали этот сценарий как хорошую возможность увеличить free float и ликвидность, а также повысить шансы на включение в индекс MSCI. Напомним о слухах, что En+ в конечном итоге захочет конвертировать акции РУСАЛа в свой акционерный капитал, а значит, этот шаг может означать намерение усилить переговорные позиции Sual до потенциальной конвертации. НЕЙТРАЛЬНО на данном этапе, на наш взгляд.

Прохоров продал последние акции UC Rusal

Структура Виктора Вексельберга и Леонарда Блаватника выкупила 6% UC Rusal у группы «Онэксим» Михаила Прохорова. Об этом говорится в сообщении Zonoville Investment, консорциума «Реновы» Вексельбрега и Access Industries Блаватника. Сумма сделки не раскрывается. На Гонконгской бирже 6% акций UC Rusal в пятницу стоили $660 млн (в понедельник биржа закрыта – в Китае празднуется Новый год). После новой сделки совокупная доля структур Вексельберга и Блаватника в UC Rusal выросла до 26,5%. (Ведомости) (Коммерсант)

Не знаю как все, а я уже запутался, кто у кого что покупает :) Половина русского форбса в теме

КОНСОРЦИУМ ИНВЕСТОРОВ ВО ГЛАВЕ С РЕНОВОЙ ДОГОВОРИЛСЯ О ПОКУПКЕ 6% АКЦИЙ РУСАЛА У ОНЭКСИМА — КОНСОРЦИУМ — Reuters News

Продолжается движуха вокруг Русала. Интересно, это Прохоров так быстро среагировал на возобновление корпоративного конфликта вокруг ГМК?

T-bird, спасибо что оперативно отреагировали)

МОСКВА, 19 февраля. /ТАСС/. Консорциум инвесторов во главе с Renova Group Виктора Вексельберга и Access Industries Лена Блаватника — Zonoville Investments Limited — договорился с «Онэксимом» Михаила Прохорова о покупке у него 6% акций производителя алюминия «Русал». Об этом говорится в сообщении консорциума.

После заключения данной сделки Zonoville Investments Limited вместе со связанной компанией SUAL Partners Limited консолидируют 26,5% «Русала», отмечается в пресс-релизе.

КОНСОРЦИУМ ИНВЕСТОРОВ ВО ГЛАВЕ С РЕНОВОЙ ДОГОВОРИЛСЯ О ПОКУПКЕ 6% АКЦИЙ РУСАЛА У ОНЭКСИМА — КОНСОРЦИУМ — Reuters News

Продолжается движуха вокруг Русала. Интересно, это Прохоров так быстро среагировал на возобновление корпоративного конфликта вокруг ГМК?

«Норникель» не является участником данного судебного процесса, который никак не затрагивает его текущую деятельность. Однако, суд постановил, что Русал должен будет возместить компании все убытки, которая та может понести в случае соответствующего решения суда.

Что является причиной решения основного акционера отойти от управления компаниями — успешное размещение En+, предстоящие изменения в корпоративной структуре (напоминаем, что ходят слухи, что En+ хочет увеличить свою долю в РУСАЛе), санкционный список США или ни одна из этих причин — неясно. Выбранный момент выглядит несколько странно, совпадая с возобновлением конфликта акционеров в Норникеле. Тем не менее мы считаем новость НЕЙТРАЛЬНОЙ, поскольку гендиректоры обеих компаний будут повышены до поста президента, т.е. топ-менеджмент, по сути, останется прежним

Русал (владеет 27,8% Норникеля) получил от Crispian Investments Романа Абрамовича (4,95% в НорНикеле) уведомление о продаже своей доли другому акционеру Норникеля — Интерросу Владимира Потанина (30,3%).

Компания отмечает, что получила от Crispian Investments уведомление о получении предложения от Bonico Holdings приобрести 6,313 млн обыкновенных акций Норникеля, принадлежащих Crispian, по цене $234 за одну штуку.

РУСАЛ считает, что Письмо Crispian не имеет законной силы, и 12 февраля 2018 года компания в соответствии со схемой урегулирования споров, закрепленной в акционерном соглашении, подписанном 10 декабря 2012 года между РУСАЛом, «Интерросом» (сейчас – Whiteleave) и Millhouse (сейчас – Crispian) и бенефициарными собственниками «Интерроса» и Millhouse – В.О. Потаниным и Р.А. Абрамовичем – в отношении «Норильского никеля», начала судебный процесс в Высоком суде Лондона. Следующее заседание суда состоится на неделе, начинающейся 5 марта 2018 года, до чего никакие действия с акциями ГМК, которыми владеет Crispian, не могут быть осуществлены.

РУСАЛ считает, что Письмо таковым не является и, соответственно, любая продажа акций «Норильского никеля» компанией Crispian будет незаконной. Таким образом, принятие предложения Crispian не ущемляет права компании в отношении «Норильского никеля».

Компания продолжит защищать свои права в соответствии с условиями Акционерного соглашения.

Норникель – Русал -2, конфликт Дерипаска – Потанин возвращается.

Здесь должна быть какая-то хайповая картинка с Дерипаской, Потаниным и Рыбкой – коллаж на троих, но её не будет – и вообще, как будет понятно далее — этот текст лишь пиар бумаг Русала.

1. Действие соглашения закончилось. Теперь вся ситуация подталкивает к выводу, что в Норникеле в итоге должен остаться только один горец, и Потанин и Дерипаска явно не могут ужиться вместе – жить спокойно обоим мешают амбиции Дерипаски на контроль всего Норникеля и понимание этого Потаниным.

2. Вариант «Дерипаска наступает». В прошлый раз он отступил только из-за того, что у него была ситуация ну совсем аховая. Но, если правильно помню его предисторию, до этого он никогда не уходил с пустыми руками от объекта, на который нацелился, даже если его вынуждали. Сейчас он ждал много лет, хотя возможность выйти из проблем с долгами и сложным положением Русала была всё это время, даже в дрызг переругался с более прагматичными партнерами по Русалу. Всё кричит о том, что ожидание было явно не для того, чтобы остаться в итоге ни с чем. Пока без ответа остаётся вопрос — сможет ли он/хватит ли сил/остатков влияния, проглотить Норникель сейчас — ответ зависит не только от него (ВТБ, Сбер?), т.к. своих финансов явно не хватает.

3. «Потанин наступает?» Для Потанина всё это время идеальной была ситуация выкупить пакет, самому, либо с финансовым инвестором, в том числе задорого. Ничего не изменилось и сейчас.
Все его недавние действия — объявление о работе Норникеля «на будущее», снижение привлекательности Норникеля на ближайшие годы за счет объявления большой программы инвестиций, потенциальное снижение дивов, а теперь и выкуп (на опережение) доли Абрамовича — все направлено лишь на достижение одной цели — не дать Дерипаске получить возможность собраться с силами (финансами) и начать атаку на получение контроля первым и во всеоружии. Инфоатаку на Дерипаску, вероятно, тоже правильно записать в плюс Потанину и в какую-то «бес-в-ребро» тупость Дерипаски (нет, серьёзно, Рыбка?).

4. «Ни войны, ни мира». Повторюсь: статус-кво крайне не интересен Дерипаске, и безусловно нервирует Потанина. Вероятно оба последний год только об этом и думали (Потанин упоминал о встрече с Дерипаской летом, но там Дерипаска ушел от ответа) и уже начинают реализовываться домашние заготовки. Дальше, скорее всего, будет ещё интересней — Дерипаска должен начать отвечать.

Выводы: Норникелю все эти игры вокруг будут добавлять волатильности. Выход Дерипаски (если всё же будет) правильно ожидать с 20+% премией, не меньше, для Норникеля это будет означать новый долг и прекращение золотого потока дивов, а значит, казалось бы, в ближайшей перспективе, снижение стоимости акций. Однако, более вероятно, что компания только выиграет — не нужно будет «играть в не совсем очевидные капвложения» и прочие «игры против Дерипаски», акции будут выкупать на компанию и, наиболее вероятно, в итоге гаситься, т.е. работать в конечном итоге на повышение акционерной стоимости. Единственный плохой вариант для акций Норникеля — выкуп пакета на себя совсем задорого, в премией выше 40-50% к текущим, но это маловероятно.
Чем меньше премия по выкупу, тем больший плюс в итоге Норникелю.

Для Русала раскрытие части его стоимости через продажу пакета Норникеля, как минумум, означает удвоение котировок. Аналогичная ситуация будет и при покупке Русалом доли Потанина: пакет, сейчас никак не учитываемый в котировках, наконец получит оценку.
Для Русала и Дерипаски долговое бремя будет максимальным, так что без финан.инвестора не обойтись, скорее всего это будет какой-то из госбанков с иностранцем, которому российская тематика была последние годы близка (Ближний Восток, Китай?).
Более сложной будет конфигурация с выкупом вместе с фининвесторами доли Потанина на EN+, но она же наиболее просто реализуемая из-за ограничений по долгу Русала. В таком случае Русал также в выигрыше.
Вариант – «Норникель забивает болт на Дерипаску» и тот продаёт всепокупающему ВТБ свой пакет «а-ля Галицкий» или кидает его свечкой в рынок (цивил.вариант — акции Норникеля отгружают вагонами фонду Катара по Шелковому пути и/или через других денежных мешков) – маловероятен, но и он хорош для Русала и Норникеля.

Вывод: во многих исходах Русал выигрывает и котировки штурмуют 55-60, Норникель ожидают времена волатильности, с итогом – где-то в плюс по рынку, на уровень выше роста/снижения цен на его металлы.
Ну и как всегда – возможная мировая опа с американского рынка вносит непредсказуемые коррективы.