Финаме
БКС Мир Инвестиций
Чистая прибыль ТГК-1 по МСФО в 1 квартале 2018 года выросла на 43,1% и составила 5,676 млрд рублей, говорится в отчетности компании.
Выручка компании за отчетный период увеличилась на 17% — до 9,097 млрд рублей. Операционная прибыль возросла на 6% — до 5,946 млрд рублей. Операционные расходы увеличились на 14% — до 22,514 млрд рублей.
14 мая ТГК-1 представила отчетность за 1к18 по МСФО.
Отметим, что чистая прибыль за период выросла на 43% г/г благодаря высоким показателям выработки и низкой эффективной ставке налогообложения. Мы обновили модель ТГК-1 с учетом последних данных, а также скорректировали наши макроэкономические допущения. В итоге мы повысили прогнозную цену на 8%, до 0,014 руб., что предполагает ожидаемую полную доходность на уровне 32%. Рекомендация по бумагам ТГК-1 прежняя – «покупать».Сильные результаты, но по большей части благодаря разовым факторам. Результаты ТГК-1 за 1к18 оказались выше наших прогнозов по чистой прибыли, хотя и совпали с ними по показателям прибыльности бизнеса без учёта разовых эффектов. Росту выручки способствовала динамика производства (выработка электроэнергии и тепла в отчетный период выросла на 17% г/г и 10% г/г соответственно) из-за холодной погоды, при этом вклад дельты ДПМ нейтрализовал снижение доходностей ОФЗ. В итоге выручка увеличилась на 12% г/г, до 28 862 млн руб., в целом совпав с нашей оценкой.
Вместе с объемами производства возросли и затраты на топливо, а общие затраты в результате поднялись на 14% г/г. С учетом этих факторов скорректированная EBITDA прибавила 4% г/г, до 8 271 млн руб., что указывает на низкую рентабельность тепловой генерации. Большим сюрпризом стал показатель чистой прибыли, который вырос на 43% г/г, превзойдя наш прогноз на 21%. Вместе с тем результат был обусловлен низкой эффективной ставкой налогообложения (7%), что едва ли можно считать устойчивым фактором.
Таким образом, хотя результаты в целом впечатляют, мы по-прежнему придерживаемся мнения, что ТГК-1 достигла плато по показателям прибыли на операционном уровне.Перспективы на 2018 г. выглядят лучше.
Мы не предполагали столь высоких операционных показателей. С их учетом мы повышаем прогнозы по прибыли на 2018 г. на 12% по EBITDA и на 28% по чистой прибыли. Отметим, что увеличению чистой прибыли будут способствовать высокие темпы роста гидрогенерации, отличающейся низкими затратами. При этом аналогичное увеличение производства на ТЭЦ незначительно влияет на уровни прибыли ввиду пропорционального роста затрат. Акции TГK-1 на текущих уровнях по коэффициенту EV/EBITDA 2018п оценены в 2,4x по сравнению со средним для российских аналогов значением 3,6x, что подразумевает дисконт в 33%. В то же время доходность свободного денежного потока на собственный капитал (FCFE) у ТГК-1 равна 6% – это по-прежнему ниже среднего для российских аналогов значения 9%.Прогнозная цена через 12 месяцев повышена.
В целом компания показала высокие результаты за 1к18, чему способствовала динамика производства. С учетом последних операционных данных, а также скорректированных макроэкономических допущений мы обновили нашу модель ТГК-1, повысив прогнозную цену через 12 месяцев до 0,014 руб. Рекомендация прежняя – «покупать»ВТБ Капитал
