СЕГЕЖА отчёт. Нужна реанимация

Сегежа — это та компания, которая напомнила нам, что на рынке не должно быть любимчиков и не надо привязываться к компаниям. Даже если раньше, мы были убеждены, что у компании прекрасные перспективы для роста, после всех этих агрессивные поглощений, и даже открытый и любезный IR отдел не должен вводить в заблуждения наш холодный рассудок.

Стабильными в Сегеже остаются сейчас только её проблемы: низкие цены на продукцию, потеря маржинального рынка сбыта и растущий долг.

ОПЕРАЦИОННЫЕ РЕЗУЛЬТАТЫ

В четвёртом квартале цены по всем производственным сегментам находились ниже своих средних значений за последние пять лет. Как бы IR отдел не говорил нам два года, что вот вот цены в Китае развернутся, пока это остаётся несбыточными мечтами.

За 4 кв. 2023 г. средние цены реализации продукции:

Мешочная бумага — (-10% кв/кв);

Пиломатериалы — (+14% кв/кв);

На рынке мешочной бумаги сохранялся низкий спрос в связи со слабой строительной активностью и высокими складскими остатками продукции по всей цепочке поставок. Сегежа увеличивала объемы продаж в Турцию, Африку, Азию, при этом доля Китая в структуре продаж товарной бумаги продолжила снижаться из-за низкого спроса. При этом несмотря на полную загрузку производственных мощностей, рынок оставался дефицитным по мнению менеджмента.

Рост производства берёзовой фанеры в России в 4 кв. 2023 г. составил +2% кв/кв., по пиломатериалам тоже ситуация особенно без изменений.

ФИНАНСОВЫЕ РЕЗУЛЬТАТЫ

Начнём с главного, а именно не с прибылей, а с долгов. Чистый долг ещё подрос, при этом показатель Net Debt\OIBDA уже 13,2! Компания, по сути, не может существовать без посторонней помощи. OIBDA скоро уже не сможет покрыть даже платежи по процентам, при этом Сегежа перекредитовалась последний год и средневзвешенная ставка по всем заёмным средствам теперь 16%, при этом срок финансирования меньше двух лет! 

Как следствие, доп. эмиссии теперь точно не избежать, это подтвердили и в руководстве компании. Конкретной информации о размере размытия пока нет.
«Мы рассматриваем целый ряд возможных сценариев. Задача, очевидно, имеет несколько вариантов оптимальных решений. Взвешиваем плюсы и минусы каждой опции. Рассматриваем также и докапитализацию – в том или ином виде», – сказал президент лесопромышленного холдинга Шамолин. 
Понятно все инвест. программы свёрнуты и CAPEX сейчас идёт на поддержание действующих активов, свободный денежный поток при этом остаётся отрицательным.

Чистый убыток от продолжающейся деятельности компании составил 5,5 млрд руб. против 3,2 млрд руб. в 3 кв. 2023 г. За 12М 2023 г. показатель составил 16,0 млрд руб. Чистый убыток увеличился на 71% квартал к кварталу. Ракета! Но направление пока вызывает вопросы.

Сама OIBDA на минимальных значениях, маржинальность продолжает схлопываться. Логистические издержки растут, себестоимость продукции растёт, цены на продукцию — не растут. Хоть какую-то копеечку приносит производство бумаги и упаковки, остальные производственные линии работают практически в ноль. Ещё, что важно понимать, даже если сейчас по щелчку пальцев вырастут цены на продукцию, это уже не даст такого положительного эффекта, у компании колоссальные долги по которыми она будет рассчитываться ещё продолжительное время.

Что я делаю. Сегежа определённо не выглядит сейчас, как инвестиционная история. Нужно ждать, чем закончится история с докапитализацией, нужно понимание с долгом и нужен тренд на восстановление цен продукции и увеличение рентабельности. Поэтому, я рассматриваю Сегежу сейчас, как возможный шорт для хеджа портфеля, пока индекс барахлит на хаях. Но вот беда, президент компании со мной явно не согласится:

«… те, кто вкладывают деньги сейчас, могут потенциально заработать «три конца» на «Сегеже групп», что выгоднее даже, чем ставка 20%»

Инвестиционные идеи и другие разборы отчётов ТУТ