В случае затягивания процесса редомициляции инвесторы потеряют интерес к распискам Х5 - Финам

Лидер продуктового ритейла России X5 Group имеет стабильный бизнес и хорошие перспективы. Однако зарубежная регистрация не позволяет компании распределять прибыль на дивиденды. Поэтому мы считаем, что у расписок X5 ограниченный потенциал для роста и новый импульс для котировок возможен только после переезда.

По нашей оценке, целевая стоимость расписок X5 на горизонте 12 месяцев составляет 3 328 руб., потенциал роста 14%. Рейтинг «Держать».

Для расчета целевой цены мы использовали оценку по мультипликаторам P/E, EV/EBITDA и EV/Sales за 2024 г. относительно компаний-аналогов из сектора розничной торговли.

X5 Group — лидер российского рынка офлайн-ритейла. В группу входят магазины «Пятерочка» и «Перекресток», а также сеть жестких-дискаунтеров «Чижик».

Выручка X5 в 4К 2023 выросла на 25%, до 881,2 млрд руб. Скорректированный показатель EBITDA увеличился на 33%, до 89,2 млрд руб., рентабельность скорр. EBITDA увеличилась на 64 б. п., до 10,1%. Чистая прибыль выросла более чем в 8 раз и достигла 16,8 млрд руб. За весь 2023 г. выручка составила 3 146 млрд руб. (+20,8%), скорр. EBITDA — 344,2 млрд (+14%), чистая прибыль — 78,6 млрд (+74%).
       
Ключевые драйверы роста:

Расширение бизнеса. В 2023 г. X5 увеличила торговые площади на 12,1% и планирует продолжить расширение сети. В планах на 2024 г. — открыть первые магазины в новых регионах.

Лидерство на рынке. X5 является лидером продуктового ритейла РФ с долей 14,6%, в сегменте e-grocery X5 на 3-м месте с долей 13,2%.

Эффективные форматы магазинов. X5 развивает наиболее популярные и востребованные форматы магазинов — «У дома» и «Дискаунтеры».

Редомициляция. Дочернее общество X5 включено в перечень ЭЗО, что может ускорить редомициляцию и возвращение к выплатам дивидендов.

Стабильность бизнеса. X5 — это защитный бизнес с высокой динамикой сопоставимых продаж и стабильным ростом выручки и прибыли.

Повышение эффективности. Компания активно цифровизирует свои сервисы и автоматизирует бизнес-процессы, что сказывается на растущей маржинальности бизнеса. Темп роста чистой прибыли опережает темп роста выручки.

Среди рисков для расписок X5 можно выделить:

Затягивание редомициляции и приостановка торгов. Сроки переезда X5 в РФ пока неясны, поэтому в случае затягивания этого процесса существует риск, что инвесторы потеряют интерес к распискам. Также существует риск навеса предложения после переезда.

Иванов Игнат
ФГ «Финам»

Макроэкономические и регуляторные риски. Замедление потребительской активности и инфляции может негативно сказаться на темпах роста продаж.

Повышение налога на прибыль. Bloomberg сообщил, что в РФ может быть повышена ставка налога на прибыль до 25% с текущих 20%.

Рост расходов на персонал. Перегретый рынок труда приводит к увеличению затрат на персонал, рост расходов на оплату труда опережает темп роста выручки.