Фордевинд | Новый выпуск и презентация результатов за 2023 год 12.04.2024

Фордевинд | Новый выпуск и презентация результатов за 2023 год

ИК «Иволга Капитал» опубликовала анонс 5-го выпуска МФК «Фордевинд», который пройдет предварительно 18 апреля. Компания активно присутствовала на размещениях в первой половине прошлого года и возвращается к инвесторам в этом году с новым выпуском. Ранее мы публиковали результаты компании по РСБУ за 2023 год.

Основные параметры выпуска:
— Объём размещения: 300 млн. руб. (может быть повышен до 500 млн. руб.)
— Ориентир купона (YTM-to-put): 20.75% (22.84%)
— Купонный период: 30 дней
— Срок погашения (оферта): 3.5 года (16 апреля 2025 года).

Результаты за 2023 год (УО) [1]:
— Портфель займов за вычетом РВПЗ — 4 062 млн. руб. (+62%)
— Финансовые активы — 4 470 млн. руб. (+60%)
— Выдачи LTM [2] — 17 860 млн. руб. (+61%)
— Средневзвешенная ставка по займам — 37.9% (-2.7 п.п.)
— Просроченная задолженность за вычетом РВПЗ — 38.2 млн. руб.
— Поступления / Платежи в течение 6 месяцев — 5.44x (+2.35x)

План-Факт
В презентации по результатам марта у компании были прогнозные финансовые показатели. Предлагаем сравнить эти показатели, чтобы сложилась в целом картинка касаемо «предсказуемости» и возможностей прогнозирования бизнеса.

(1) Портфель займов за вычетом РВПЗ: 3 599 / 4 062 (+13%)
(2) Чистый процентный доход: 807 / 715 (-11%)
(3) Чистая прибыль: 287 / 285 (-1%)
(4) Объём начисленных за период резервов: 182 / 162 (-11%)

Как видно, отклонение от плановых показателей не превышает 15%, несмотря на турбулентный период — серию подъемов ключевой ставки до 16.0%.

Мнение
— С точки зрения результатов 2023-го года — неплохо. Компания очень бурно росла в течение года, что не может не радовать. Тем не менее, за любой бурный рост приходится платить — сумма РВПЗ не покрывает просроченную задолженность и серия из 20+ месяцев покрытия просроченной задолженности закончилась — 38.2 млн. руб. превышение над резервами, при этом 65% — это NPL 60+.

— Маржинальность компании снизилась не просто так — средневзвешенная ставка по займам упала на 2.7 п.п. до 37.9%. Вариантов «почему» несколько: (1) пришли высококачественные клиенты из банков с заниженными лимитами или (2) клиенты не выдерживают ставки и ради бурного роста повторных выдают под более низкий %.

— Сформировать более объективный взгляд достаточно трудно, так как в идеале необходимо рассмотреть структуру портфеля за сопоставимые периоды — дек. '22 и дек. '23. Это связано с определенной сезонностью заемщиков, соответственно, снижение доли займов под исполнение контрактов в конце года — нормальное явление. Таким образом, провести сравнение структуры портфеля по продуктам, дюрации и средним чекам не представляется возможным.

— Зачем компании выпуск? Портфель вырос фактически в 2 раза, но банковские лимиты как и были в диапазоне 0.5 млрд. руб., так и остались. Компания привлекает финансирование под КС + 475 б.п., что является вполне рыночно и «по-банковски», но сюда также необходимо включить комиссию организатора в размере 2.2-2.3%. То есть выпуск не обойдется дороже банковского кредита с таргетом под КС + 500 б.п. для такого кредитного рейтинга. Компания на выходе получает: (1) неистраченный [3] банковский лимит под залоговую базу, (2) возможность получить в моменте финансирование незначительно дешевле и (3) зафиксировать опцию оставить деньги под более низкую ставку через 1 год.

________________

[1] — Показатели по сравнению со значениями на конец 31 марта 2023 года (1Q2023).
[2] — Last Twelve Months — предыдущие 12 месяцев.
[3] — В феврале 2024 года компания привлекла финансирование под залог от АО «Свой Банк» и в марте 2024 года привлекла новый лимит от ТКБ.

t.me/DolgosrokInvest
12 апреля 2024 г.