Чего ждать от ЦБ на заседании в пятницу?

Базовый сценарий — рост ключевой ставки с 16% до 18%, а прогноз по ключевой ставке на 2025–26 может измениться следующим образом:

▪️ на 2025 – до 13–16% с прежних 10–12%
▪️ на 2026 – до 10–12% с прежних 6–7%

Почему так:
1) кредитование хоть и замедляется, но недостаточным для ЦБ темпом. В июне из 1 трлн прироста кредитования среди физлиц 589 млрд пришлось на ипотеку — в основном из-за состоявшейся в начале июля отмены льготной ипотеки. Поэтому ждем резкого замедления кредитования в 2П 2024, но ЦБ наверняка решит перестраховаться.

2) потребление по-прежнему остается очень бодрым — за счет сильного роста зарплат в последние два года в ВПК и около него.

3) бюджетные расходы продолжают расти — а это значит, что переток денег в виде растущих зарплат сохранится.

По сути единственный способ перебороть инфляцию для ЦБ с учетом всех обстоятельств — это задрать ключевую ставку до такой степени, чтобы среди потребителей был максимальный стимул сберегать (на депозитах под 16-18%) и минимальный — потреблять и тратить.

Мы считаем, что данное повышение ставки будет последним, после чего ЦБ будет планомерно понижать ставку по мере стабилизации инфляции.

Предсказывать дальнейшую траекторию КС — совершенно неблагодарное дело. И тем не менее, в оценке ситуации мы исходим из следующих факторов:

1. Если цены на нефть обвалятся — ЦБ неизбежно придется снижать ставку для поддержки экономики. Правда в этом случае фондовому рынку не то что бы придется легко, потому что падение цен на нефть означает 1) падение доходов нефтяников 2) возможный рост налоговой нагрузки для всех остальных, чтобы компенсировать выпадающие доходы.

2. В базовом сценарии повышение будет очень плавным — и растянется вплоть до конца 2025 года. То есть бессмысленно ждать молниеносного отскока рынка, как только ЦБ начнет снижать ставку.

3. Завершение СВО в том или ином виде автоматически снимает фактор инфляции с повестки дня. Ставку придется снижать для обеспечения плавного перехода к экономике “мирного времени”, после перегрева вызванного работой ВПК на полную катушку. Это будет сложный и многогранный процесс, и в моменте просадка потребления может оказаться вполне себе жесткой — поэтому первые полгода-год после окончания СВО (вне зависимости от того, когда закончится) для рынка будут в лучшем случае нейтральными, а не позитивными как ожидают многие инвесторы.

Как видим, существует огромное переплетение факторов, которые делают прогнозирование чудовищно сложным процессом. Но тем не менее, мы как обычно продолжим всеобъемлюще следить за ситуацией.