Тактический взгляд: рентный портфель облигаций в рублях. 11 октября 2024 Эмитенты и выпуски

Сохраняем позитивный взгляд на долговой рынок в рублях. Вносим серьезные изменения: долгосрочный рублевой портфель заменит рентный портфель в рублях, состоящий из облигаций с еженедельными купонами. Долгосрочный портфель во многом пересекался со среднесрочным, что снижало его значимость. В то же время сейчас, во времена высоких ставок, актуальнее становится стратегия рантье, поэтому было решено реаллоцировать ресурсы на более востребованный портфель.

Главное

• Недельная инфляция составила 0,14%, после 0,19% неделей ранее — умеренно позитивно.

• По предварительным данным, розничный портфель в сентябре мог снизиться — позитивно.

• Доллар к рублю около 97 — негативно.

• Нефть Urals около $70 за баррель — нейтрально.

• Запускаем рентный портфель в рублях.

В деталях

Инфляция в октябре может оказаться лучше, чем в августе – сентябре. Инфляция в августе – сентябре превышала норму на 0,4% относительно мая – июня, когда она была выше нормы на 0,3%. Напомним, что нормой считаем средний показатель за 2016–2019 гг., когда он был около цели ЦБ в 4%. В первую неделю октября инфляция составила 0,14% при норме 0,3% за весь октябрь. Таким образом, если итоговое значение в октябре составит 0,6%, то это станет улучшением относительно нормы по сравнению с августом – сентябрем.

Сохраняем умеренно позитивный взгляд на рынок в долгосрочной перспективе, так как к 2025–2027 гг. ожидаем постепенное снижение доходностей длинных ОФЗ до 9–11% с более чем 16%.

Запускаем рентный портфель, состоящий из облигаций надежных эмитентов с еженедельными купонами. В новый рентный портфель аналитики отобрали несколько надежных эмитентов первого и крепкого второго эшелонов для неквалифицированных инвесторов: Селектел, Позитив, Евраз, РЕСО, Сэтл-Групп, Газпром, Россети, Делимобиль (Каршеринг Руссия), Трансконтейнер, Европлан.

Почти все эмитенты характеризуются низкой или очень низкой долговой нагрузкой. Если долговая нагрузка у эмитента средняя или повышенная, то аналитики обращали внимание на дополнительную защиту: выбрали эмитентов из секторов средней или низкой волатильности, или поддержкой акционера.

В этом портфеле не может быть высокая долговая нагрузка. Рейтинги эмитента аналитики ограничили уровнем BBB+ или выше с целевым уровнем AA- или лучше. В нашем новом портфеле купоны у всех облигаций ежемесячные. Однако выплаты приходятся на разные даты внутри месяца так, что они происходят почти каждую неделю с максимальной разницей между купонами 8 дней.

Эмитенты и выпуски

Европлан Серия 001Р-07

Европлан — крупная российская автолизинговая компания в секторе, достаточно устойчивом к кризисам, эффективным бизнесом и низкими финансовыми рисками. Стабильный бизнес: цена на авто (залоги) растет в кризис из-за курса доллара — низкие убытки по лизингу. Прибыль 6% от активов — лучший показатель в лизинговой и банковской отрасли. Долговая нагрузка низкая.

Условная YTM 22,9% — максимум для первого эшелона для неквалифицированных инвесторов. Ожидаем снижения до уровня аналога РЕСО-Лизинга 19,2%. Потенциальный доход за полгода 10% — привлекательно.

Селектел Серия 001Р-04R

Селектел — оператор сети дата-центров c небольшой долей рынка около 10%. Оперирует в стабильном секторе — облачная инфраструктура, дата-центры — сервера. Долговая нагрузка низкая. Потенциальный доход составляет 10% и более за год.

Позитив Серия 001Р-01

Позитив — лидер сектора кибербезопасности в России. Долговая нагрузка у компании очень низкая: 0,3х по показателю Чистый Долг/EBITDA в 2023 г. Потенциальный доход составляет 10% и более за год.

ЕвразХолдинг Финанс Серия 003P-01

Евраз НТМК (эмитент ЕвразХолдингФинанс) — российский стальной дивизион группы Evraz plc. Занимает сильные позиции в производстве стали для строительной и ж/д отрасли в РФ (54% выручки), имеет высокую маржинальность по EBITDA (27%) из-за вертикальной интеграции в железную руду, а также характеризуется очень низкой долговой нагрузкой по показателю Чистый долг/EBITDA 0,8x. Доля экспорта 38% от выручки, приходится в основном на Азиатский регион.

Условная YTM 22,8% — максимум для первого эшелона, ожидаем снижения. Потенциальный доход за полгода 11% — привлекательно.

Сэтл-Групп Серия БО 002P-03

Сэтл-Групп — девелопер жилой недвижимости в Санкт-Петербурге №1. Долговая нагрузка по показателю Чистый долг/EBITDA очень низкая — 0,4x. Прибыльность одна из лучших в отрасли.

YTM 26,3% — выше, чем у компаний с сопоставимым рейтингом. Потенциальный доход за полгода более 13% — привлекательно.

Россети ПАО Серия БО 001P-13R

Россети — крупный инфраструктурный госхолдинг, объединяющий сетевые активы бывшего РАО ЕЭС. Занимается передачей электроэнергии по проводам. Долговая нагрузка по показателю Чистый долг/EBITDA очень низкая — менее 1,0х. Прибыльность — одна из лучших в отрасли, благодаря сегменту магистральных сетей от ФСК ЕЭС.

Условная YTM 22,2%, потенциальный доход за полгода более 13% — привлекательно.

РЕСО-Лизинг Серия БО-П-22

РЕСО-Лизинг — лучшая компания в стабильном сегменте автолизинга, который показывает контрцикличность в кризис, так как обесценение рубля приводит к росту стоимости залога — иномарок и уменьшению кредитных убытков.

Выпуск БО-П-22 торгуется с доходностью 23,9% — на уровне Балтийского Лизинга при лучшем кредитном качестве по всем трем ключевым рискам: бизнес, финансовому и акционерному. Ожидаем доход 9%и более за полгода.

Каршеринг Руссия Серия 001P-03

Делимобиль (эмитент Каршеринг Руссия) — крупный сервис по краткосрочной аренде автомобилей с долей около 50% рынка РФ. Компания владеет автомобилями, в основном иностранного производства, поэтому выигрывает от обесценения рубля и от роста утилизационного сбора. Долговая нагрузка по показателю Чистый долг/EBITDA повышенная — 3,8х, но ожидаем снижения из-за увеличения прибыльности.

YTM 23,8%, потенциальный доход за полгода более 12% — привлекательно.

ТрансКонтейнер Серия П02-01

Трансконтейнер — крупнейший контейнерный оператор в сфере железнодорожных перевозок в России и СНГ. Долговая нагрузка по показателю Чистый долг/EBITDA средняя 2,7х, но бизнес имеет среднюю стабильность, а акционер способен поддержать компанию и имеет более низкую долговую нагрузку.

Условная YTM 22,9%, потенциальный доход за полгода более 11% — привлекательно.

Газпром Серия БО-003Р-02

Газпром (поручитель/оферент по облигациям) добывает газ и нефть, владеет газотранспортной системой в России и обладает монополией на экспорт по трубе. В 2022 г. выручка от газа, нефти и прочего составила 66%, 29% и 5%, а EBITDA — 62%, 33% и 5% соответственно.

Газпром капитал БО-003Р-02 с условной YTM 22,5% — очень высокая в первом эшелоне (самые надежные компании), купон переменный (ключевая ставка + 1,25%), выплата ежемесячная с 7-дневной переоценкой. Потенциальный доход за полгода 11% — привлекательно.