Тактический взгляд: среднесрочный портфель облигаций в валюте. 11 октября 2024

Сохраняем позитивный взгляд на рынок валютных облигаций. Среднесрочный портфель облигаций в валюте оставляем без изменений.

Занятость в сентябре выше нормы в 200 тыс., инфляция разогналась — негативно. Дальнейшее снижение ставок ФРС под вопросом после новой порции макроданных. Базовая инфляция разогналась до 0,3% в сентябре, против ожиданий в 0,2%, а занятость в несельскохозяйственном секторе показала сильный рост на 250 тыс. человек за месяц. Это соответствует росту экономики более чем на целевые 2% — возможно сохранение перегрева.

Рынки отреагировали на такие данные ростом доходностей американских трежерис. Пока выглядит умеренно негативно для рынка валютных облигаций в РФ, ввиду ослабления прямой зависимости.

Эмитенты и выпуски

Газпром
Серия ЗО28-1-Е
Серия ЗО24-1-Е
Серия БЗО26-1-Е
Серия ЗО29-1-Д
Серия ЗО31-1-Д

Газпром (поручитель/оферент по облигациям) добывает газ и нефть, владеет газотранспортной системой в России и обладает монополией на экспорт по трубе. В 2022 г. выручка от газа, нефти и прочего составила 66%, 29% и 5%, EBITDA — 62%, 33% и 5% соответственно. Себестоимость добычи газа и нефти одна из самых низких в мире.

ЗО31-1-Д предлагает доходность к выпуску ЛУКОЙЛ-31 при сопоставимых рисках 1,5%,

ЗО29-1-Д предлагает доходность к выпуску ЛУКОЙЛ-27 при сопоставимых рисках 2,5%.

БЗО26-1-Е обеспечивает доходнсть к долларовому выпуску БЗО26-1-Д 7,7%. С учетом паритета процентных ставок для USD и EUR доходность выпуска в евро должна быть ниже на 1,5–2,0%.

ЗО28-1-Е предлагает доходность к выпуску ЛУКОЙЛ-27 при сопоставимых рисках 1,7%. С учетом паритета процентных ставок для USD и EUR видим потенциал снижения доходности на 5,0%, потенциальный доход 25% за год.

ЗО24-1-Е предлагает доходность к выпуску ЛУКОЙЛ-26 при сопоставимых рисках плюс 3,5%, а должен быть близок к минус 2%, исходя из разности доходности UST США и гособлигаций Германии. YTM до погашения в ноябре 2024 г. составляет 11,5% — привлекательно.

РЖД Серия ЗО26-1-ФР

РЖД — естественная монополия в стабильной сфере железнодорожной инфраструктуры и локомотивов, со 100%-ным акционером напрямую — государством. Компания владеет подвижными составами и локомотивами, занимая порядка 99% рынка услуг локомотивной тяги. Ежегодная докапитализация компании позволяет перекредитоваться в государственных банках в случае необходимости.

Выпуск ЗО26-1-ФР предлагает спред к ЛУКОЙЛ-26 в размере 4,1% ожидаем доход свыше 12% во франках за год — привлекательно.

Акрон Серия БО-001Р-04

Крупный мировой производитель удобрений в сельскохозяйственном секторе, исключенном из санкций. Мировая доля в производстве/добыче составляет 1,5–2% — маленькая, но прибыльность (маржинальность) выше средней по рынку из-за обесценивания рубля, близкого расположения производства к морю и вертикальной интеграции в порты.

Операционные риски средние, поскольку у компании есть три основных производства. Очень низкая долговая нагрузка. Бизнес и долговая нагрузка Акрона лучше, чем у размещавших облигации в юанях Южуралзолота, сравнимы с Металлоинвестом, поэтому считаем, что справедливая доходность Акрона должна быть на уровне 6–6,3%. Потенциальный доход выпуска БО-001Р-04 составляет свыше 9% за полгода.

*Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией