Сколько еще МТС сможет платить дивиденды - часть 1
#инвесткейсы #MTSS #RTKM
На рынке есть 2 публичные телекоммуникационные компании — Ростелеком (RTKM) и МТС (MTSS)
И если у первой (RTKM) все фундаментально более менее нормально и ужесточение ДКП конечно влияет на нее не столь драматично, то для второй (MTSS) это гораздо более проблемная история.
Начнем с краткого описания сложившийся ситуации в секторе телекомов РФ:
— Стоимость импортируемой базовой станции по данным ФТС в 2023 году выросла г/г на 37% и на ~70% в рублях.
— При этом средний тариф в 2022-2023 гг. у операторов кумулятивно вырос не более чем на 30%. Стоит также отметить, что повышение тарифов на 1% обычно не соответствует росту выручки от услуг связи на 1%, так как:
Индексация зачастую касается только части абонентской базы
Затронутые абоненты начинают искать и использовать более выгодные для себя тарифы либо переходить на тарифы с гибким ценообразованием в зависимости от кол-ва потребляемых услуг.
например у МТС выручка за 2022 и 2023 гг. выросла кумулятивно всего на 16%
— Основные компоненты денежных расходов телекомов также растут быстрее тарифов. Рассмотрим структуру расходов телеком оператора на примере Ростелекома (МТС не дает нормальной разбивки)
Расходы по оплате труда – 37%
Стоимость комплектующих и расходных материалов для ремонтов и расходы на электроэнергию – 10%
CAPEX на поддержание 9%
— Все эти компоненты в 2025 году будут расти выше нашего прогноза по инфляции (5,8%) и таргета ЦБ (4%). На данный момент прогнозирую рост ценового компонента каждого из вида расходов в 2025 г. на:
Расходы по оплате труда – 10-15%
Стоимость комплектующих и расходных материалов для ремонтов – 15-20%
Расходы на электроэнергию – примерно 11% исходя из планов по индексации ЖКУ
CAPEX на поддержание – 15-20%
___________________________________
Поэтому на данный момент ситуация с денежным потоком у операторов связи очень плачевная. Рентабельность по EBITDA операторов связи падает последние 2 года. Например рентабельность сегмента связи (мобильная связь + ШПД) у МТС в 2023 году по моим оценкам снизилась на 6 п.п. Рентабельность денежного потока (FCF) МТС за это время снизилась также на 6 п.п. Но она могла бы снизиться еще сильнее.
Дело в том, что МТС, как и большинство других операторов приостановили закупку базовых станций после создания запасов в 2022 г, а также «канибализировало» свою сеть для поддержания общей работоспособности за счет снижения качества связи. Если бы компания НЕ «канибилазировала» свою сеть и продолжала осуществлять закупки базовых станций денежный поток снизился бы ЕЩЕ СИЛЬНЕЕ.
______________________________________
Единственным выходом из такой ситуации является СУЩЕСТВЕННАЯ индексация тарифов. Почти половина российских операторов связи планирует в 2025 году поднять тарифы на 10–15%, а около 20% телеком-компаний готовятся увеличить цены на 20% и более. Это результаты опроса, проведенного агентством TelecomDaily
(https://iz.ru/1779049/valerii-kodacigov/tarify-i-plany-ceny-na-svaz-v-rossii-mogut-vyrasti-na-10-15)
Однако тут всплывают социальные проблемы и попытки государства обуздать инфляцию. Поэтому ФАС всячески мешает операторам повышать тарифы
(https://www.rbc.ru/business/03/10/2024/66fe43a49a7947b09b2e6489 )
говоря что это необоснованно.
Я думаю, нет Я НАДЕЮСЬ что там прекрасно понимают, что это по факту очень обоснованно. Просто им надо показать населению, что они борятся с инфляцией и выступают за людские интересы.
Я ожидаю, что давление на рентабельность EBITDA продолжится, если ФАС не будет позволять операторам повышать тарифы в соответствии с средневзвешенным ростом расходов. Рентабельность по FCF, на мой взгляд, будет ухудшаться еще сильнее в ближайшие прогнозные периоды, так как запасы базовых станций компаний кончаются и скоро необходимо будет закупать новые, несмотря на рост цен на ~70% в рублях.
__________________________
На данный момент я не считаю компании сектора Телекоммуникаций инвестиционно привлекательными с фундаментальной точки зрения.
Больше информации о ТМТ компаниях РФ в моем ТГ-канале (https://t.me/RichingnFinessing)
*Данный пост транслирует мое личное мнение, исходя из профессионального опыта. Не является инвестиционной рекомендацией и трансляцией официальной позиции моего работодателя
