Сбербанк MOEX:SBER отчет МСФО 3 кв 2024.

Обзор от 12.11.2024У хозяина сектора все стабильно. Но прибыль начинает поджимать. Чистый процентный доход +14,1% год к году, чистый комиссионный доход +11,3% год к году. Прибыль -0,2% год к году. В целом, если в 4 квартале удастся удержать прибыль от падения, банк сможет выйти на уровень 1,6+ трлн прибыли, который мы закладывали.

Снижение прибыли связано с резким ростом налога на прибыль, эффективная ставка налога в 3 квартале составила 26,8% против 21,9% и 19,7% в прошлые 1 и 2 кварталы.

Операционная маржа снижается, но незначительно. Сам банк рапортует о 71,6%.

Стоимость риска 1,1-1,2%, объем резервирования портфеля стабилен.

Объем просроченной задолженности составил 3,8%, медленно подрастает, покрытие резервами 117%, ниже прошлого квартала.

Дефолтные кредиты резко растут второй квартал подряд, снижение покрытия резервами заметно замедлилось.

Что немного напрягает, так это то, что в отличие от кредитов физ. лицам, где процент резервирования растет, резервы коммерческих кредитов и проектного финансирования на историческом минимуме. В случае роста дефолтов в этой части кредитования, банк будет вынужден создавать резервы, что снизит прибыльность.

Чтобы вернуть покрытие к старым уровням придется создать 300-350 млрд. руб. дополнительных резервов.

Достаточность общего капитала группы составила 12,9% на конец 3 квартала. Снижение связано с выплатой дивидендов, что ежегодно снижает норматив. Эффект от выплаты на снижение норматива — 1,4%, скорр. показатель норматива 14,3%, что является исторически нормальным показателем группы. Дивиденды платятся при показатели норматива выше 13,3%, так что рисков для дивидендов нет, к следующей выплате нарастят достаточность за счет прибыли.

В моменте акции опускались ниже 0,8 капитала, сейчас оценка 0,86 капитала. Когда ставки вернутся к нормальным значениям в 8-10%, то оценка вернется к 1,2 капитала минимум, а в моменте может быть и 1,3-1,4.

Оценка

Банк стоит 3,5 форвардных прибылей и 0,81 капитала. Сейчас капитал под давлением на фоне переоценки финансовых инструментов на балансе, в будущем будет компенсация при росте.

Итого:

Банк стабильно работает и показывает прибыль, пока что ничего не угрожает финансовым показателям, но в 2025 году на фоне проблем в секторе строительства, которые видим на примере Самолета и в целом в корпоративном кредитовании, где может быть рост дефолтов на фоне высоких ставок, можем увидеть давление на финансовые показатели из-за роста стоимости риска, если банк будет вынужден создавать больше резервов. На данный момент покрытие резервами коммерческих кредитов и проектного финансирования на историческом минимуме, что добавляет рисков в этой части.

В остальном все идет по плану, взгляд на историю, как и цель, не меняем. Но это пока, внимательно следим за сектором и резервами, а также показателями банка, шанс, что риск идеи в 2025 году будет выше, если, например, Самолет объявит дефолт.